大票的春天要来了

格隆汇2023-11-29

近期以来，中国几大金融市场出现少有的劈叉情形。汇市中，美元兑离岸人民币从11月初的7.34一路升值至当前的7.159，幅度高达2.5%。债市中，10年国债期货价格在最近几日走出一波流畅下跌（收益率上涨）。两者均在反馈经济正在随着时间推进，尤其是在房地产、货币及财政政策陆续加码之下逐渐内生性恢复。然而，股市却不相信这样的故事，对复苏持续性始终保持很谨慎的态度。即使11月来外围金融市场已经陆续走强，...

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精彩评论

大伟大伟
2023-12-01
大伟大伟
五粮液这是垃圾股
大伟大伟
2023-12-01
大伟大伟
五粮液这垃圾还没完了

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  01当前，A股市场在大小盘行情分化上很是极端。本轮10月23日见底以来，万得小市值指数从3015.8一路飙升至当前的3530.8，累计涨幅高达17%。而以沪深300指数为代表的大盘指数，期间累计仅仅上涨1.27%，跑输前者15.73%。再看估值，目前万得小市值指数最新PE为225.56倍，而沪深300为11.11倍。而自从2018年以来，大盘成长的当前PE为16.3倍，仅位于PE百分位的10.6%。而小盘成长和小盘价值的当前PE分别为24.7倍、16.1倍，位于PE百分位的58.6%、78.6%。其实，以小盘为主的市场风格从2021年2月开始，已经演绎快3年了。其中，去年11月至今年1月底，曾短暂出现过大盘占优的情况。当时大小盘切换有两大触发因素。第一，估值出现极端分化，当时沪深300创下历史新高，PE高达17倍，与2015年最高峰齐平。同时，小市值股票持续被抛售，在2020年8月至2021年2月期间一路暴跌，出现了令人窒息的“牛头熊”现象。第二，10年期美债收益率在那时大幅攀升，去杠杆进程不断深入，风格偏离指数不断降低。但经过快3年的市场风格演绎，现在以上两大逻辑均发生了逆转。小市值估值已经很高了，但沪深300却创下了多年新低。其次，10年期美债收益率已经见到了大拐点，从5%一路滑落至当前的4.377%。据历史经验看，大小盘风格的切换不是一蹴而就的，且往往会伴随着估值差异到历史极致情况下，还会惯性走一段时间，直到达到不可企及的差异高度。当前，在小盘主导风格之下，市场资金扎堆攻打北交所。北证50出现史诗级行情。10月24日以来，累计暴涨50%，其成分股翻数倍的比较普遍。同期，估值PE从15.7倍一路飙升至当前的25.3倍。这跟当时2021年2月时的白马蓝筹出现估值超级泡沫何其相似。再来回顾一下，贵州茅台PE为73.3倍，五粮液68.5倍，宁德时代216倍，中国中免123倍，比亚迪221倍，金龙鱼95倍，海天味业109倍……只不过，现在就像镜子一样，把镜内外完全翻转过来了而已。现在，小市值演绎的超级行情，还没有2021年2月大盘股那样极端。但估值确实来到了多年高位水平。在我看来，市场风格切换势在必行，时间也不会太久。值得注意的是，市场风格一旦切换，持续的时间会很长。比如，2002-2007年大盘风格持续5年，2008-2016年中小盘风格持续8年，2017-2021年大盘风格持续5年。02最近10年，A股市场几乎每年都会演绎岁末年初行情。启动时间往往与上一年三四季度行情密切相关，若后者表现较弱，那么启动时间偏早，比如10月下旬或11月初，若后者表现偏强，那么启动时间较晚，往往在1月中下旬或2月初。具体来看：2012/1/6——2012/3/2，沪指累计上涨15%，触发因素是稳增长政策预期。而在2011年末，市场因欧债危机冲击，不到2个月下跌了15%。2012/12/4——2013/2/18，沪指累计上涨24%，触发因素同样是稳增加发力。而此前沪指累计下跌了7个月，跌幅高达20%。2013/11/14——2013/12/4，沪指累计上涨8%，而后1个多月暴跌逾11%。这一次岁末年初行情不算太明显。2014/10/28——2015/1/26，沪指累计大涨48%，触发因素是央行在11月初全面下调存贷款利率，引爆券商，带动大盘持续上攻。2015/12/23——2016/1/28日，沪指累计大跌27%，触发因素是熔断机制上线，没有实现稳定市场情绪作用，反而导致出现惨烈踩踏。这一年没有出现岁末年初行情。2016/10/10——2017/4/11日，沪指累计上涨10%。岁末险资举牌扰动大市，年初则由于供给侧改革触发开门红。2019/1/4——2019/4/8，沪指累计大涨32%。这一波超级行情，主要逻辑有3点。其一，2018年宏观经济一直在去杠杆、美联储又在连续加息，且中美贸易摩擦不断，导致当年大盘从年初跌到年尾，估值来到历史极致低位水平。其二，M1在2019年1月触底开始反弹，暗示经济开始边际转好。其三，2019年初，美联储议息会议明确不加息，且暗示当年晚些时候会降息。2019/12/3——2020/1/14，沪指上涨超8%，触发因素是岁末万亿专项债发行、中美经贸协议达成。而后，遭遇新冠疫情危机，不断下跌。2020/11/3——2021/2/18，沪指大涨14%，同期沪深300大涨23%。触发因素是大盘风格愈演愈烈，基金疯狂抱团，带动茅指数疯狂上涨。2021年末——2022年初，岁末年初行情不明显。主要是因为美国通胀高企，美联储表态要taper，即要步入货币紧缩周期了。创业板指亦是那时见到了历史大顶。2022/11/1——2023/1/30，沪指大涨13%。触发逻辑有两个方面。第一，新冠疫情政策放松，导致市场预期经济会有较强复苏。第二，美国10月通胀超预期，导致美债利率持续回落。梳理过去10年，我们发现除了2016年外，几乎年年都发生过岁末年初好行情，并且2013、2015、2018、2022等年份超额收益特别明显。A股为何会有这样的行情规律呢？第一，宏观层面上，市场对经济政策的预期会比较好。每年年底，中央会召开政治局会议以及经济工作会议，给来年定调，往往会让市场有所期待。第二，微观层面看，11月开始一直到次年3月均处于企业财报空窗期，无法证伪或证实行业景气度或业绩基本面。第三，市场情绪较为乐观。处于对政策的乐观预期以及岁末年初的惯性关注，不管是机构，还是个人均会对市场保持一个相对乐观的期待。今年，我认为发生岁末年初行情的概率会很大，且涨幅可能还不小。一方面，外围美债收益率和美元指数持续回落，流动性压制因素释缓；另一方面，监管层不断出台房地产、财政、货币等方面的政策，市场对来年的经济表现理应有一个相对较好的预期。这行情什么时间启动？不知道。或许10月24日已经开启，现在不过是行情中继而已，而后半场，又或许是由已经低估依旧的大盘股来接棒。03风格演绎的极致化可能就是风格切换的序曲。大盘成长风格的回归，需要市场风险偏好的提升。一个是来自于外部流动性释缓，目前已经基本满足条件。按照过往规律以及逻辑推演看，美债收益率的拐点往往会是A股成长指数的拐点，也是机构、陆股通重仓指数的拐点。一个是来自于内部，经济触底复苏的真正确认，来源于M1的触底回升。当前，M1拐点尚未出现，但其驱动积极因素已经显现。比如，中央财政政策要发力，包括1万亿特别国债以及PSL工具重启；人民币汇率升值，外贸企业结汇进度会加速。M1增速拐点若出现，A股也往往表现为大盘成长行情。要不了多久，白马蓝筹行情都会回来的。现在，耐心一点等待切换时点到来便是。（全文完）","kind":null,"is_publish_news":null,"is_publish_highlight":null,"is_publish_live":null,"is_publish_wemedia":null,"editions":null,"symbols":[],"gpt_button":1},"commentList":[{"id":247242102780024,"gmtCreate":1701399628642,"gmtModify":1701400119468,"author":{"id":"3526692614202261","authorId":"3526692614202261","name":"大伟大伟","avatar":"https://static.tigerbbs.com/04a3ce61112d4c0ec3f5d6d97f3f6475","vip":1,"crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0},"htmlText":"五粮液这是垃圾股","listText":"五粮液这是垃圾股","text":"五粮液这是垃圾股","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/247242102780024","repostId":2387144001,"repostType":2,"repost":{"id":"2387144001","pubTimestamp":1701188137,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/2387144001?lang=&edition=full","pubTime":"2023-11-29 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src=\"https://img3.gelonghui.com/206d4-0da4dfc9-8391-482d-84fb-e8e4561cd2ec.png\"/>其实，以小盘为主的市场风格从2021年2月开始，已经演绎快3年了。其中，去年11月至今年1月底，曾短暂出现过大盘占优的情况。当时大小盘切换有两大触发因素。第一，估值出现极端分化，当时沪深300创下历史新高，PE高达17倍，与2015年最高峰齐平。同时，小市值股票持续被抛售，在2020年8月至2021年2月期间一路暴跌，出现了令人窒息的“牛头熊”现象。第二，10年期美债收益率在那时大幅攀升，去杠杆进程不断深入，风格偏离指数不断降低。但经过快3年的市场风格演绎，现在以上两大逻辑均发生了逆转。小市值估值已经很高了，但沪深300却创下了多年新低。其次，10年期美债收益率已经见到了大拐点，从5%一路滑落至当前的4.377%。据历史经验看，大小盘风格的切换不是一蹴而就的，且往往会伴随着估值差异到历史极致情况下，还会惯性走一段时间，直到达到不可企及的差异高度。<img src=\"https://img3.gelonghui.com/d3910-4527be9e-b876-4874-893a-7db00cc2def8.png\"/>当前，在小盘主导风格之下，市场资金扎堆攻打北交所。北证50出现史诗级行情。10月24日以来，累计暴涨50%，其成分股翻数倍的比较普遍。同期，估值PE从15.7倍一路飙升至当前的25.3倍。这跟当时2021年2月时的白马蓝筹出现估值超级泡沫何其相似。再来回顾一下，<a href=\"https://laohu8.com/S/600519\">贵州茅台</a>PE为73.3倍，<a href=\"https://laohu8.com/S/000858\">五粮液</a>68.5倍，<a href=\"https://laohu8.com/S/300750\">宁德时代</a>216倍，<a href=\"https://laohu8.com/S/601888\">中国中免</a>123倍，<a href=\"https://laohu8.com/S/002594\">比亚迪</a>221倍，<a href=\"https://laohu8.com/S/300999\">金龙鱼</a>95倍，<a href=\"https://laohu8.com/S/603288\">海天味业</a>109倍……只不过，现在就像镜子一样，把镜内外完全翻转过来了而已。现在，小市值演绎的超级行情，还没有2021年2月大盘股那样极端。但估值确实来到了多年高位水平。在我看来，市场风格切换势在必行，时间也不会太久。值得注意的是，市场风格一旦切换，持续的时间会很长。比如，2002-2007年大盘风格持续5年，2008-2016年中小盘风格持续8年，2017-2021年大盘风格持续5年。<h3> </h3><h3>02</h3><div> </div>最近10年，A股市场几乎每年都会演绎岁末年初行情。启动时间往往与上一年三四季度行情密切相关，若后者表现较弱，那么启动时间偏早，比如10月下旬或11月初，若后者表现偏强，那么启动时间较晚，往往在1月中下旬或2月初。具体来看：2012/1/6——2012/3/2，沪指累计上涨15%，触发因素是稳增长政策预期。而在2011年末，市场因欧债危机冲击，不到2个月下跌了15%。2012/12/4——2013/2/18，沪指累计上涨24%，触发因素同样是稳增加发力。而此前沪指累计下跌了7个月，跌幅高达20%。2013/11/14——2013/12/4，沪指累计上涨8%，而后1个多月暴跌逾11%。这一次岁末年初行情不算太明显。2014/10/28——2015/1/26，沪指累计大涨48%，触发因素是央行在11月初全面下调存贷款利率，引爆券商，带动大盘持续上攻。2015/12/23——2016/1/28日，沪指累计大跌27%，触发因素是熔断机制上线，没有实现稳定市场情绪作用，反而导致出现惨烈踩踏。这一年没有出现岁末年初行情。2016/10/10——2017/4/11日，沪指累计上涨10%。岁末险资举牌扰动大市，年初则由于供给侧改革触发开门红。2019/1/4——2019/4/8，沪指累计大涨32%。这一波超级行情，主要逻辑有3点。其一，2018年宏观经济一直在去杠杆、美联储又在连续加息，且中美贸易摩擦不断，导致当年大盘从年初跌到年尾，估值来到历史极致低位水平。其二，M1在2019年1月触底开始反弹，暗示经济开始边际转好。其三，2019年初，美联储议息会议明确不加息，且暗示当年晚些时候会降息。<img src=\"https://img3.gelonghui.com/691bc-dce61ed8-a7c3-47c2-9f2a-390084f18bee.png\"/>2019/12/3——2020/1/14，沪指上涨超8%，触发因素是岁末万亿专项债发行、中美经贸协议达成。而后，遭遇新冠疫情危机，不断下跌。2020/11/3——2021/2/18，沪指大涨14%，同期沪深300大涨23%。触发因素是大盘风格愈演愈烈，基金疯狂抱团，带动茅指数疯狂上涨。2021年末——2022年初，岁末年初行情不明显。主要是因为美国通胀高企，美联储表态要taper，即要步入货币紧缩周期了。创业板指亦是那时见到了历史大顶。2022/11/1——2023/1/30，沪指大涨13%。触发逻辑有两个方面。第一，新冠疫情政策放松，导致市场预期经济会有较强复苏。第二，美国10月通胀超预期，导致美债利率持续回落。梳理过去10年，我们发现除了2016年外，几乎年年都发生过岁末年初好行情，并且2013、2015、2018、2022等年份超额收益特别明显。A股为何会有这样的行情规律呢？第一，宏观层面上，市场对经济政策的预期会比较好。每年年底，中央会召开政治局会议以及经济工作会议，给来年定调，往往会让市场有所期待。第二，微观层面看，11月开始一直到次年3月均处于企业财报空窗期，无法证伪或证实行业景气度或业绩基本面。第三，市场情绪较为乐观。处于对政策的乐观预期以及岁末年初的惯性关注，不管是机构，还是个人均会对市场保持一个相对乐观的期待。今年，我认为发生岁末年初行情的概率会很大，且涨幅可能还不小。一方面，外围美债收益率和<a href=\"https://laohu8.com/S/USDindex.FOREX\">美元指数</a>持续回落，流动性压制因素释缓；另一方面，监管层不断出台房地产、财政、货币等方面的政策，市场对来年的经济表现理应有一个相对较好的预期。这行情什么时间启动？不知道。或许10月24日已经开启，现在不过是行情中继而已，而后半场，又或许是由已经低估依旧的大盘股来接棒。<h3> </h3><h3>03</h3><div> </div>风格演绎的极致化可能就是风格切换的序曲。大盘成长风格的回归，需要市场风险偏好的提升。一个是来自于外部流动性释缓，目前已经基本满足条件。按照过往规律以及逻辑推演看，美债收益率的拐点往往会是A股成长指数的拐点，也是机构、陆股通重仓指数的拐点。一个是来自于内部，经济触底复苏的真正确认，来源于M1的触底回升。当前，M1拐点尚未出现，但其驱动积极因素已经显现。比如，中央财政政策要发力，包括1万亿特别国债以及PSL工具重启；人民币汇率升值，外贸企业结汇进度会加速。M1增速拐点若出现，A股也往往表现为大盘成长行情。要不了多久，白马蓝筹行情都会回来的。现在，耐心一点等待切换时点到来便是。（全文完）</body></html>","source":"gelonghui_highlight","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>大票的春天要来了</title>\n<style 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  01当前，A股市场在大小盘行情分化上很是极端。本轮10月23日见底以来，万得小市值指数从3015.8一路飙升至当前的3530.8，累计涨幅高达17%。而以沪深300指数为代表的大盘指数，期间累计仅仅上涨1.27%，跑输前者15.73%。再看估值，目前万得小市值指数最新PE为225.56倍，而沪深300为11.11倍。而自从2018年以来，大盘成长的当前PE为16.3倍，仅位于PE百分位的10.6%。而小盘成长和小盘价值的当前PE分别为24.7倍、16.1倍，位于PE百分位的58.6%、78.6%。其实，以小盘为主的市场风格从2021年2月开始，已经演绎快3年了。其中，去年11月至今年1月底，曾短暂出现过大盘占优的情况。当时大小盘切换有两大触发因素。第一，估值出现极端分化，当时沪深300创下历史新高，PE高达17倍，与2015年最高峰齐平。同时，小市值股票持续被抛售，在2020年8月至2021年2月期间一路暴跌，出现了令人窒息的“牛头熊”现象。第二，10年期美债收益率在那时大幅攀升，去杠杆进程不断深入，风格偏离指数不断降低。但经过快3年的市场风格演绎，现在以上两大逻辑均发生了逆转。小市值估值已经很高了，但沪深300却创下了多年新低。其次，10年期美债收益率已经见到了大拐点，从5%一路滑落至当前的4.377%。据历史经验看，大小盘风格的切换不是一蹴而就的，且往往会伴随着估值差异到历史极致情况下，还会惯性走一段时间，直到达到不可企及的差异高度。当前，在小盘主导风格之下，市场资金扎堆攻打北交所。北证50出现史诗级行情。10月24日以来，累计暴涨50%，其成分股翻数倍的比较普遍。同期，估值PE从15.7倍一路飙升至当前的25.3倍。这跟当时2021年2月时的白马蓝筹出现估值超级泡沫何其相似。再来回顾一下，贵州茅台PE为73.3倍，五粮液68.5倍，宁德时代216倍，中国中免123倍，比亚迪221倍，金龙鱼95倍，海天味业109倍……只不过，现在就像镜子一样，把镜内外完全翻转过来了而已。现在，小市值演绎的超级行情，还没有2021年2月大盘股那样极端。但估值确实来到了多年高位水平。在我看来，市场风格切换势在必行，时间也不会太久。值得注意的是，市场风格一旦切换，持续的时间会很长。比如，2002-2007年大盘风格持续5年，2008-2016年中小盘风格持续8年，2017-2021年大盘风格持续5年。02最近10年，A股市场几乎每年都会演绎岁末年初行情。启动时间往往与上一年三四季度行情密切相关，若后者表现较弱，那么启动时间偏早，比如10月下旬或11月初，若后者表现偏强，那么启动时间较晚，往往在1月中下旬或2月初。具体来看：2012/1/6——2012/3/2，沪指累计上涨15%，触发因素是稳增长政策预期。而在2011年末，市场因欧债危机冲击，不到2个月下跌了15%。2012/12/4——2013/2/18，沪指累计上涨24%，触发因素同样是稳增加发力。而此前沪指累计下跌了7个月，跌幅高达20%。2013/11/14——2013/12/4，沪指累计上涨8%，而后1个多月暴跌逾11%。这一次岁末年初行情不算太明显。2014/10/28——2015/1/26，沪指累计大涨48%，触发因素是央行在11月初全面下调存贷款利率，引爆券商，带动大盘持续上攻。2015/12/23——2016/1/28日，沪指累计大跌27%，触发因素是熔断机制上线，没有实现稳定市场情绪作用，反而导致出现惨烈踩踏。这一年没有出现岁末年初行情。2016/10/10——2017/4/11日，沪指累计上涨10%。岁末险资举牌扰动大市，年初则由于供给侧改革触发开门红。2019/1/4——2019/4/8，沪指累计大涨32%。这一波超级行情，主要逻辑有3点。其一，2018年宏观经济一直在去杠杆、美联储又在连续加息，且中美贸易摩擦不断，导致当年大盘从年初跌到年尾，估值来到历史极致低位水平。其二，M1在2019年1月触底开始反弹，暗示经济开始边际转好。其三，2019年初，美联储议息会议明确不加息，且暗示当年晚些时候会降息。2019/12/3——2020/1/14，沪指上涨超8%，触发因素是岁末万亿专项债发行、中美经贸协议达成。而后，遭遇新冠疫情危机，不断下跌。2020/11/3——2021/2/18，沪指大涨14%，同期沪深300大涨23%。触发因素是大盘风格愈演愈烈，基金疯狂抱团，带动茅指数疯狂上涨。2021年末——2022年初，岁末年初行情不明显。主要是因为美国通胀高企，美联储表态要taper，即要步入货币紧缩周期了。创业板指亦是那时见到了历史大顶。2022/11/1——2023/1/30，沪指大涨13%。触发逻辑有两个方面。第一，新冠疫情政策放松，导致市场预期经济会有较强复苏。第二，美国10月通胀超预期，导致美债利率持续回落。梳理过去10年，我们发现除了2016年外，几乎年年都发生过岁末年初好行情，并且2013、2015、2018、2022等年份超额收益特别明显。A股为何会有这样的行情规律呢？第一，宏观层面上，市场对经济政策的预期会比较好。每年年底，中央会召开政治局会议以及经济工作会议，给来年定调，往往会让市场有所期待。第二，微观层面看，11月开始一直到次年3月均处于企业财报空窗期，无法证伪或证实行业景气度或业绩基本面。第三，市场情绪较为乐观。处于对政策的乐观预期以及岁末年初的惯性关注，不管是机构，还是个人均会对市场保持一个相对乐观的期待。今年，我认为发生岁末年初行情的概率会很大，且涨幅可能还不小。一方面，外围美债收益率和美元指数持续回落，流动性压制因素释缓；另一方面，监管层不断出台房地产、财政、货币等方面的政策，市场对来年的经济表现理应有一个相对较好的预期。这行情什么时间启动？不知道。或许10月24日已经开启，现在不过是行情中继而已，而后半场，又或许是由已经低估依旧的大盘股来接棒。03风格演绎的极致化可能就是风格切换的序曲。大盘成长风格的回归，需要市场风险偏好的提升。一个是来自于外部流动性释缓，目前已经基本满足条件。按照过往规律以及逻辑推演看，美债收益率的拐点往往会是A股成长指数的拐点，也是机构、陆股通重仓指数的拐点。一个是来自于内部，经济触底复苏的真正确认，来源于M1的触底回升。当前，M1拐点尚未出现，但其驱动积极因素已经显现。比如，中央财政政策要发力，包括1万亿特别国债以及PSL工具重启；人民币汇率升值，外贸企业结汇进度会加速。M1增速拐点若出现，A股也往往表现为大盘成长行情。要不了多久，白马蓝筹行情都会回来的。现在，耐心一点等待切换时点到来便是。（全文完）","news_type":1},"isVote":1,"likeStatus":false,"favoriteStatus":false,"reportStatus":false,"tweetType":1,"langContent":"CN"},{"id":247222519390216,"gmtCreate":1701394849152,"gmtModify":1701394861018,"author":{"id":"3526692614202261","authorId":"3526692614202261","name":"大伟大伟","avatar":"https://static.tigerbbs.com/04a3ce61112d4c0ec3f5d6d97f3f6475","vip":1,"crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0},"htmlText":"五粮液这垃圾还没完了","listText":"五粮液这垃圾还没完了","text":"五粮液这垃圾还没完了","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/247222519390216","repostId":2387144001,"repostType":2,"repost":{"id":"2387144001","pubTimestamp":1701188137,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/2387144001?lang=&edition=full","pubTime":"2023-11-29 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  01当前，A股市场在大小盘行情分化上很是极端。本轮10月23日见底以来，万得小市值指数从3015.8一路飙升至当前的3530.8，累计涨幅高达17%。而以沪深300指数为代表的大盘指数，期间累计仅仅上涨1.27%，跑输前者15.73%。再看估值，目前万得小市值指数最新PE为225.56倍，而沪深300为11.11倍。而自从2018年以来，大盘成长的当前PE为16.3倍，仅位于PE百分位的10.6%。而小盘成长和小盘价值的当前PE分别为24.7倍、16.1倍，位于PE百分位的58.6%、78.6%。其实，以小盘为主的市场风格从2021年2月开始，已经演绎快3年了。其中，去年11月至今年1月底，曾短暂出现过大盘占优的情况。当时大小盘切换有两大触发因素。第一，估值出现极端分化，当时沪深300创下历史新高，PE高达17倍，与2015年最高峰齐平。同时，小市值股票持续被抛售，在2020年8月至2021年2月期间一路暴跌，出现了令人窒息的“牛头熊”现象。第二，10年期美债收益率在那时大幅攀升，去杠杆进程不断深入，风格偏离指数不断降低。但经过快3年的市场风格演绎，现在以上两大逻辑均发生了逆转。小市值估值已经很高了，但沪深300却创下了多年新低。其次，10年期美债收益率已经见到了大拐点，从5%一路滑落至当前的4.377%。据历史经验看，大小盘风格的切换不是一蹴而就的，且往往会伴随着估值差异到历史极致情况下，还会惯性走一段时间，直到达到不可企及的差异高度。当前，在小盘主导风格之下，市场资金扎堆攻打北交所。北证50出现史诗级行情。10月24日以来，累计暴涨50%，其成分股翻数倍的比较普遍。同期，估值PE从15.7倍一路飙升至当前的25.3倍。这跟当时2021年2月时的白马蓝筹出现估值超级泡沫何其相似。再来回顾一下，贵州茅台PE为73.3倍，五粮液68.5倍，宁德时代216倍，中国中免123倍，比亚迪221倍，金龙鱼95倍，海天味业109倍……只不过，现在就像镜子一样，把镜内外完全翻转过来了而已。现在，小市值演绎的超级行情，还没有2021年2月大盘股那样极端。但估值确实来到了多年高位水平。在我看来，市场风格切换势在必行，时间也不会太久。值得注意的是，市场风格一旦切换，持续的时间会很长。比如，2002-2007年大盘风格持续5年，2008-2016年中小盘风格持续8年，2017-2021年大盘风格持续5年。02最近10年，A股市场几乎每年都会演绎岁末年初行情。启动时间往往与上一年三四季度行情密切相关，若后者表现较弱，那么启动时间偏早，比如10月下旬或11月初，若后者表现偏强，那么启动时间较晚，往往在1月中下旬或2月初。具体来看：2012/1/6——2012/3/2，沪指累计上涨15%，触发因素是稳增长政策预期。而在2011年末，市场因欧债危机冲击，不到2个月下跌了15%。2012/12/4——2013/2/18，沪指累计上涨24%，触发因素同样是稳增加发力。而此前沪指累计下跌了7个月，跌幅高达20%。2013/11/14——2013/12/4，沪指累计上涨8%，而后1个多月暴跌逾11%。这一次岁末年初行情不算太明显。2014/10/28——2015/1/26，沪指累计大涨48%，触发因素是央行在11月初全面下调存贷款利率，引爆券商，带动大盘持续上攻。2015/12/23——2016/1/28日，沪指累计大跌27%，触发因素是熔断机制上线，没有实现稳定市场情绪作用，反而导致出现惨烈踩踏。这一年没有出现岁末年初行情。2016/10/10——2017/4/11日，沪指累计上涨10%。岁末险资举牌扰动大市，年初则由于供给侧改革触发开门红。2019/1/4——2019/4/8，沪指累计大涨32%。这一波超级行情，主要逻辑有3点。其一，2018年宏观经济一直在去杠杆、美联储又在连续加息，且中美贸易摩擦不断，导致当年大盘从年初跌到年尾，估值来到历史极致低位水平。其二，M1在2019年1月触底开始反弹，暗示经济开始边际转好。其三，2019年初，美联储议息会议明确不加息，且暗示当年晚些时候会降息。2019/12/3——2020/1/14，沪指上涨超8%，触发因素是岁末万亿专项债发行、中美经贸协议达成。而后，遭遇新冠疫情危机，不断下跌。2020/11/3——2021/2/18，沪指大涨14%，同期沪深300大涨23%。触发因素是大盘风格愈演愈烈，基金疯狂抱团，带动茅指数疯狂上涨。2021年末——2022年初，岁末年初行情不明显。主要是因为美国通胀高企，美联储表态要taper，即要步入货币紧缩周期了。创业板指亦是那时见到了历史大顶。2022/11/1——2023/1/30，沪指大涨13%。触发逻辑有两个方面。第一，新冠疫情政策放松，导致市场预期经济会有较强复苏。第二，美国10月通胀超预期，导致美债利率持续回落。梳理过去10年，我们发现除了2016年外，几乎年年都发生过岁末年初好行情，并且2013、2015、2018、2022等年份超额收益特别明显。A股为何会有这样的行情规律呢？第一，宏观层面上，市场对经济政策的预期会比较好。每年年底，中央会召开政治局会议以及经济工作会议，给来年定调，往往会让市场有所期待。第二，微观层面看，11月开始一直到次年3月均处于企业财报空窗期，无法证伪或证实行业景气度或业绩基本面。第三，市场情绪较为乐观。处于对政策的乐观预期以及岁末年初的惯性关注，不管是机构，还是个人均会对市场保持一个相对乐观的期待。今年，我认为发生岁末年初行情的概率会很大，且涨幅可能还不小。一方面，外围美债收益率和美元指数持续回落，流动性压制因素释缓；另一方面，监管层不断出台房地产、财政、货币等方面的政策，市场对来年的经济表现理应有一个相对较好的预期。这行情什么时间启动？不知道。或许10月24日已经开启，现在不过是行情中继而已，而后半场，又或许是由已经低估依旧的大盘股来接棒。03风格演绎的极致化可能就是风格切换的序曲。大盘成长风格的回归，需要市场风险偏好的提升。一个是来自于外部流动性释缓，目前已经基本满足条件。按照过往规律以及逻辑推演看，美债收益率的拐点往往会是A股成长指数的拐点，也是机构、陆股通重仓指数的拐点。一个是来自于内部，经济触底复苏的真正确认，来源于M1的触底回升。当前，M1拐点尚未出现，但其驱动积极因素已经显现。比如，中央财政政策要发力，包括1万亿特别国债以及PSL工具重启；人民币汇率升值，外贸企业结汇进度会加速。M1增速拐点若出现，A股也往往表现为大盘成长行情。要不了多久，白马蓝筹行情都会回来的。现在，耐心一点等待切换时点到来便是。（全文完）","news_type":1},"isVote":1,"likeStatus":false,"favoriteStatus":false,"reportStatus":false,"tweetType":1,"langContent":"CN"}],"isCommentEnd":false,"newsSizeData":{"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":2,"favoriteSize":0,"likeStatus":false,"favoriteStatus":false},"APP":{"userAgent":"Mozilla/5.0 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