标普:确认太古股份(00019.HK)“A-”长期发行人信用评级,展望“稳定”

久其财经2023-09-11

久期财经讯,9月8日,标普确认了太古股份有限公司(Swire Pacific Ltd.,简称“太古股份”,00019.HK,00087.HK)“A-”长期发行人信用评级,以及该公司有担保高级无抵押票据的“A-”长期发行评级。展望稳定。

太古股份的资产回收活动有助于增强其财务缓冲,并使杠杆指标与当前评级水平保持一致。这家总部位于香港特区的集团持续采取平衡措施,一方面为大规模增长型投资提供资金,一方面提高股东回报,并主要通过资产回收来保持财务健康。

在今年进行特别股息分配后,太古股份将美国的可口可乐(Coca-Cola)装瓶业务出售给母公司英国太古集团有限公司(John Swire & Sons Ltd.,简称“英国太古集团”),该公司将获得187亿港元的净收益。太古股份同时正进行其他规模可观的资产出售,如太古城停车场的出售。这将有助于保持公司的债务水平大致稳定,并使其杠杆率在大量投资支出的情况下保持在4.2-4.5倍之间。太古股份积极的财务管理支持标普对其授予的“A-”评级。

此次饮料瓶装业务交易将适度提高英国太古集团的杠杆率。标普仍将太古股份视为英国太古集团的核心子公司,该集团的信用状况对太古股份公司的信誉具有中性影响。

太古股份的EBITDA规模将在2024年下降,但到2025年应该会恢复增长。虽然出售美国饮料瓶装业务带来了可观的现金收入,但也削弱了太古约15%的EBITDA基础,并适度减少了太古股份业务的地理分布。标普预计,公司经调整后的EBITDA将从今年的170亿港元降至2024年的160亿港元左右。由于其房地产投资组合的扩张和覆盖亚太市场的饮料需求的稳步增长,其EBITDA在2025年可能会增长6%-8%。如果联营公司国泰航空有限公司(Cathay Pacific Airways Ltd.,简称“国泰航空”,00293.HK)恢复派发股息,标普预期该公司的EBITDA将有上升空间。

与成熟的香港特区市场相比,来自中国内地和东盟的投资持续不断增加,提高了太古股份投资组合的风险。尽管如此,该公司稳定的租赁业务模式以及强大的市场地位继续支撑着其强劲的业务地位。

香港特区写字楼市场仍是太古股份的薄弱环节,但其多元化的投资组合应能缓和这一影响。在该公司的投资组合中,大部分下行风险来自香港特区写字楼市场,该市场受到供应过剩和需求疲软的困扰。标普预计,到2023年,太古股份本地写字楼资产的租金复归率将为-10%左右,而到2024年,该数值将为-5%。

在竞争激烈的市场中,太古股份持有优质中环资产和更具成本竞争力港岛东区资产,使其表现略好于一些本地同业。在复苏的背景下,其在大中华地区高端零售资产的强大吸引力,可能会弥补香港特区写字楼租金较低的影响。太古股份的其他资产,如酒店、香港飞机工程有限公司(HAECO)、交易等,虽然规模较小,但从2023年开始也将对盈利做出积极贡献。

太古股份可能会维持较高的支出,以扩大其投资组合。标普认为,该公司正在稳步扩大其投资组合,并已宣布了一项庞大的投资计划。标普认为,该公司已宣布的以人民币97亿元收购上海土地地块项目公司的潜在股权很可能会实现,且标普假设该对价将于2023年底前支付。

因此,标普估计太古股份的总投资支出(包括资本支出和收购)今年可能达到接近300亿港元的峰值,而在2022年太古股份的投资支出已经达到200亿港元的水平。经营性现金流和大量资产处置收益将主要用于计划支出。

在标普的基本情况下,标普假设太古股份在2024-2025年的总投资将在每年110亿至120亿港元之间,并可由经营现金流完全覆盖。这并不包括任何额外的大额交易。其支出水平仍将高于2018-2020年,因为该公司正在执行新的房地产项目开发,并在大中华区和东盟探索医疗保健扩张机会。

因此,标普预计太古股份的杠杆率在2023-2024年将保持在4.2-4.5倍的区间,然后从2025年开始适度去杠杆。鉴于该公司的多数投资均为长期投资,在未来两到三年内不太可能带来可观的利润或股息,在此期间,其债务/ EBITDA比率不太可能回落到4倍以下。

太古股份稳健的资本结构,应能帮助该公司以健康的覆盖空间应对更高的利率。良好的期限分布和高比例的固定利率贷款应该有助于该公司免受利率上升的影响。假设该公司的平均借贷成本从2023年上半年的不到4%上升至4.5%,该公司的EBITDA利息覆盖率在2023-2024年仍可能保持在5倍以上。削减债务的努力以及进入中国较低利率市场的能力,应该有助于太古股份管理其利息负担。

稳定展望反映了标普的观点,太古股份将保持其强劲的业务地位,以缓冲外部不确定性,并在未来两年内将其债务/ EBITDA比率维持在4.2-4.5倍。标普预计,该公司的大部分EBITDA将继续来自其房地产资产。标普将太古股份视为英国太古集团的核心子公司,预计集团的信誉将保持大致稳定。

如果太古股份的财务状况明显恶化,如债务与EBITDA比率上升至4.5倍以上,以及EBITDA利息覆盖率长期低于4倍,标普可能会下调其评级。这可能发生在以下情况:(1)公司的租金收入大幅下降;或(2)公司进行远超标普基本情况预期的更激进投资;或(3)为国泰航空提供了大量资金支持,导致借款大幅增加,信贷指标削弱且无改善迹象。

标普可能下调太古股份的评级,如果英国太古集团旗下的私人业务大幅恶化,导致母公司的财务状况显著恶化,并可能导致太古股份的向上现金流出大幅增加。

鉴于太古股份大部分业务活动的宏观经营条件充满挑战,标普认为未来12-24个月的上行潜力有限。但是,如果公司的财务杠杆持续降低,符合更保守的财务立场,标普可能会上调评级。与此同时,标普还将预计各业务部门持续改善。如果母公司英国太古集团的信用水平大幅提高,标普也可能上调其评级。

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