山西证券股份有限公司肖索,贾惠淋近期对天洋新材进行研究并发布了研究报告《_其他塑料制品_天洋新材年报及一季报点评--2023年光伏胶膜放量，业绩迎来》，本报告对天洋新材给出买入评级，当前股价为11.19元。
天洋新材(603330) 事件描述 公司发布2022年年报及2023年一季报，2022年公司实现营业收入14.3亿元，同比增长33.6%；实现归母净利润-0.6亿元，同比减少151.4%。2023年Q1公司实现营业收入3.4亿元，同比增长5.6%，实现归母净利润344.4万元，同比增长237.6%。 事件点评 原材料价格影响2022年盈利，2023年有望触底回升。2022年公司毛利率为15.4%（YOY-10.8pct），归母净利润率为-4.2%（YOY-14.5pct）。盈利能力下降主要受以下因素影响：1）三季度开始光伏封装胶膜市场售价随EVA粒子市场价格下降而下调，公司基于材料成本及合理利润率制定的销售价格无法向下游客户传导，光伏封装胶膜毛利率下降；2）公司对EVA粒子计提约6000万的存货跌价；3）公司对子公司烟台泰盛产生的商誉计提减值约1200万。2023年在硅料价格下行，光伏行业景气度较高的背景下，叠加高价存货出清，预计公司盈利能力触底回升。此外，公司费用率管控能力良好，2022年整体费用率14.6%（YOY-4.8pct）。 光伏封装胶膜：产能顺利释放，到2024年底将达5.4亿平。2022年公司光伏封装胶膜实现营收7.3亿元（YOY+124.7%），在营收中占比51.1%，是主要的业务支撑；毛利率为3.9%。在EVA胶膜的基础上，公司持续研发N型电池专用EPE、POE封装膜和共挤白膜，2022年公司光伏封装胶膜产量和销量分别为0.65及0.63亿平。截至2022年底，公司光伏封装胶膜年产能约1.6亿平方米；预计2023年底年产能达3.5亿平方米；待募投项目一期全部投产后，2024年年产能将达5.4亿平方米，带动光伏胶膜业务营收持续增长。 热熔胶：调整存量业务结构，拓展新应用新产品。2022年公司热熔胶实现营收4.6亿元（YOY-8.9%），在营收中占比32.2%，毛利率为18.2%。2022年公司热熔胶生产量为1.9万吨（YOY-10.7%），销售量为1.7万吨（YOY-16.5%）。公司积极应对行业低迷的大环境：1）存量业务领域优化低毛利产品及客户结构，致力于原料端迭代开发；2）积极拓展新应用，在风能叶片用胶细分领域实现稳定供货；3）成功开发汽车内饰面料领域用胶，湿气固化聚氨酯胶粘剂（PUR）版块取得50%销量增长。 热熔墙布、窗帘：优化经营思路，拓宽经销商渠道。2022年公司热熔墙布、窗帘实现营收0.9亿元（YOY-4.5%），在营收中占比6.4%；毛利率为36.5%。2022年公司热熔墙布、窗帘生产量为272.7万㎡（YOY-2.1%），销售量为271.5万㎡（YOY-0.9%）。在2022年消费市场疲软，同行业绩下降的背景下，公司优化经营思路，拓展经销商数量和外加工渠道，收入较2021年同比基本持平。2022年度开发经销商120家，截止2022年底经销商总数达500家以上，为2023年实现盈利奠定基础。 电子胶：深耕行业标杆客户，扩大市场份额。2022年公司电子胶实现营收1.2亿元（YOY+3.8%），在营收中占比8.2%；毛利率为50.1%。2022年公司电子胶生产量为627.0吨（YOY-7.9%），销售量为612.5吨（YOY-6.8%）。公司聚焦主力赛道，2022年在汽车电子细分行业实现营业额超50%的增长，智能穿戴行业实现翻倍增长，板块协同效应显著。重点客户方面，公司Coating产品成功导入海尔、海信代工厂，并与正泰电器深化业务合作，销售额持续提升；结构胶产品正式导入华为笔记本代工厂，同时拓展到同类企业生产使用。与电机行业龙头日本万宝至公司达成战略合作，业务拓展顺利。 投资建议 我们预计公司2023-2025年归母公司净利润1.72/4.17/6.27亿元，分别同比增长403.1/142.9%/50.6%，对应EPS为0.40/0.96/1.45元，PE为27.8/11.4/7.6倍，首次覆盖，给予“买入-A”评级。 风险提示 原材料价格波动风险；需求不及预期；政策变动风险；市场竞争加剧等。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东亚前海证券燕楠研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为75.44%，其预测2023年度归属净利润为盈利2.09亿，根据现价换算的预测PE为23.31。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有4家机构给出评级，买入评级3家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为16.55。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，天洋新材（603330）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力较差，营收成长性较差。可能有财务风险，存在隐忧的财务指标包括：货币资金/总资产率、有息资产负债率、应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅、经营现金流/利润率。该股好公司指标0.5星，好价格指标2星，综合指标1星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
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