浙商证券股份有限公司张雷,黄华栋,赵千里,虞方林近期对恩捷股份进行研究并发布了研究报告《恩捷股份首次覆盖深度报告：锂电隔膜龙头布局全球，产线优势推动降本》，本报告对恩捷股份给出增持评级，当前股价为104.11元。
恩捷股份(002812) 投资要点 公司是锂电湿法隔膜全球龙头企业 公司是锂电隔膜的全球龙头企业，受益于下游需求旺盛，公司产能落地实现销售，以及降本增效持续推动，2022年全年营业收入125.91亿元，同比增长57.73%；归母净利润40.00亿，同比增长47.20%；毛利率47.83%，维持稳定。 重研发拓产品，紧跟前沿不断出新 公司具有领先的技术优势，研发体系覆盖隔膜和涂布生产设备、隔膜制备工艺以及原辅料的改进、涂布工艺、浆料配方、回收及节能技术，以及前瞻性技术。新产品方面，公司加快布局钠电池隔膜、半固态电池隔膜等新技术，并规划铝塑膜产能3.8亿平，其中江西基地一条铝塑膜产线在推进动力类铝塑膜客户验证工作，大部分客户处于中试、小试和样品测试过程，有望成为公司第二增长曲线。 产线优势巩固，在线涂布持续降本 公司具有领先的产线优势，核心生产设备绑定日本制钢所，同时参股苏州捷胜自研设备，有望增厚设备壁垒；公司具有强大的产线整合集成能力，在线涂布技术业内领先，未来持续渗透将帮助公司大幅降本。公司预计2022年底会有34条在线涂布产线，到2023年底数量有望达到56条，未来公司在线涂布的产能占比将不断提升，持续巩固公司的成本优势。 隔膜持续扩产，生产基地布局全球 2022年底公司隔膜产能规模达70亿平方米，未来几年我们预计每年新增约30条线，到2025年湿法隔膜产能将达到160亿平、干法隔膜将达到30亿平。公司加快布局海外市场，匈牙利4亿平方米基膜和配套涂布设备项目有望在2023年放量，同时布局了美国俄亥俄州10-12亿平方米基膜生产线及配套涂覆设备项目，公司目标到2025年公司在海外的市占率达35%-40%，全球市占率目标50%。 盈利预测与估值 首次覆盖，给予“增持”评级。公司是锂电池隔膜头部供应商，优秀的产线和技术实力保障公司全球份额稳中有升。我们预计2023-2025年公司归母净利润为49.97、65.27和79.26亿元，对应EPS分别为5.60、7.31和8.88元/股，当前股价对应的PE分别为18、14和11倍。我们选取从事电池隔膜的星源材质、中材科技、璞泰来和长阳科技作为可比公司，2023-2025年同行业平均PE分别为17、13、11倍，考虑到公司稳固的龙头地位和海外市场有望提供较大增量，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示 市场竞争加剧、原材料价格波动、产能投放不及预期、市场规模测算偏差风险。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，光大证券赵乃迪研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达94.55%，其预测2023年度归属净利润为盈利63.23亿，根据现价换算的预测PE为14.7。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有26家机构给出评级，买入评级19家，增持评级7家；过去90天内机构目标均价为191.35。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，恩捷股份（002812）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力良好，营收成长性良好。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：有息资产负债率、应收账款/利润率、经营现金流/利润率。该股好公司指标3星，好价格指标2.5星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
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