国金证券股份有限公司苏晨,陈传红近期对恩捷股份进行研究并发布了研究报告《现金流大幅改善，看好Q2业绩反转》，本报告对恩捷股份给出买入评级，当前股价为109.53元。
恩捷股份(002812) 业绩简评 2023年4月26日，公司发布23年一季报。1Q23，公司实现营收25.7亿元，同比-1%，环比-22%，归母净利6.5亿元，同比-29%，环比-16%，扣非净利6.3亿元，同比-29%，环比-14%，毛利率46.0%，同比-2.5pct，环比+3.3pct。Q1经营活动现金流7.3亿元，同比+303%。业绩超预期！经营分析 1、淡季影响Q1业绩，Q2景气度预计反转。1）量：1Q23由于春节假期、行业淡季等影响，公司出货10亿平，环比下滑16.7%。市场反馈产业链去库存已步入尾声，电池厂隔膜库存已低于安全库存水平，5月起公司排产预计恢复至5亿平，Q2整体排产预计15亿平，环比+50%。2）利：考虑到Q1计提奖金2亿元、股权激励费用3000万元、新投产线继续爬坡等，成本&费用仍需恢复至正常水平；公司Q1单平净利预计在0.8-0.9元/平（加回奖金&股权激励费用等），环比+35%，超预期。Q2起盈利预计逐季度提升，恢复至0.9元/平以上。 2、现金流大幅提升，隔膜库存改善。1Q23公司实现经营活动现金流7.3亿元，环比大幅改善（4Q22为-3.64亿元），同比+303%；财务费用1.02亿元，环比-38%，主要系银行贷款等下降。公司隔膜库存水平改善，1-2月公司库存周转约1个月，当前下降至半个月，反映终端景气度好转。 3、盈利&成本护城河持续加强，无虞价格战。公司成本端通过提升良品率、设备效率、国产化率等保持领先下降，保持超越行业利润率（21/22年36.3/33.4%，行业平均19.8/20.3%）。23年，在线涂覆产品已批量导入C、LG&T（23年）等，为公司独有专利；设备端公司已与日本制钢所等达成书面协议，计划在国内合资建厂生产隔膜设备，进一步强化公司成本护城河。 盈利预测、估值与评级 公司维持23年65-70亿平出货目标不变，我们预计23/24年，公司单平净利保持在0.9-1元以上，预计23/24/25年公司归母净利润分别为65/85/105亿元，对应EPS分别为6.7/8.8/10.8元,对应PE分别为16/12/10倍，维持“买入”评级。 风险提示 新能源汽车销量不及预期。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，光大证券赵乃迪研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达95.91%，其预测2023年度归属净利润为盈利63.23亿，根据现价换算的预测PE为15.47。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有21家机构给出评级，买入评级14家，增持评级7家；过去90天内机构目标均价为185.32。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，恩捷股份（002812）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力良好，营收成长性良好。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：有息资产负债率、应收账款/利润率、经营现金流/利润率。该股好公司指标3星，好价格指标2.5星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
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