中金：金融风险发酵，黄金美债占优

格隆汇2023-03-20

黑石违约、硅谷银行挤兑与瑞信风波或反映普遍问题进入2023年，美欧金融机构屡次爆发风险事件。我们认为这既反映个别机构风险管理失误，同时也折射出一些普遍问题：面对高通胀压力，美联储2022年加息450bp，加息速度在过去40年最快，同时每月缩表950亿美元。叠加其他全球主要央行同步收紧货币，金融体系中的流动性正被快速抽离：美国1月M2同比增速首次降至-2%，为过去60年以来最低。虽然流动性总存量仍然...

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for longer”持怀疑态度，预期联储政策2023年终会转向宽松。在1月FOMC会议上，鲍威尔首次承认通胀发生重大转折，弱化“higher for longer”表述，强调“data dependent”，证实了我们的判断。由于市场具有前瞻性，我们认为等待加息停止之后才增配美债和黄金将错过交易机会，因此自年初起就坚定建议增配黄金与美债。事后看，市场演绎基本符合我们此前预判。美联储加息25bp后或加速转向，宽松交易仍是主线硅谷银行事件后，美联储与其他相关监管机构快速做出反应，不但对硅谷银行储户存款提供全额保护，而且推出新的融资工具银行定期融资计划（BTFP），向所有可能陷入流动性问题的存款机构给与贷款支持。瑞信风险暴露后也很快获得了瑞士央行的500亿瑞士克朗借款[1]。虽然未来金融风险演绎路径仍然难以预测，但近期欧美央行的果断举措策已经透露政策转向信号。目前联储加息预期已经大幅降温，市场预测3月份加息25bp概率已经降到80%左右，加息高点降至5%附近。金融风险事件快速扭转货币政策也有先例：1998年长期资本管理公司危机与2008年雷曼兄弟破产后，美联储均在一个月内迅速降息。由于3/14日公布的美国2月CPI仍偏高（名义CPI环比0.37%，中金大类资产预测0.38%），我们预测3月FOMC会议（3/22日）仍加息25bp。但是往前看，我们预测通胀在2季度加速下行，6月份名义CPI同比降至3%左右（《新视角看通胀变数与市场变局》），为联储结束加息周期创造有利条件。我们建议勿低估降息时点：在80-90年代的通胀较高的时期，美联储最快可以在3星期以内从加息向降息切换。收益率曲线形状与最终降息幅度高度相关，当前收益率曲线深度倒挂100bp,对应降息幅度超过500bp。考虑到本次周期特殊性，我们暂不预测未来降息500bp,但建议勿低估降息幅度。我们复盘了过去美联储结束加息后6个月的大类资产表现，发现美债、黄金和股票一般都有不错表现，美元、商品相对平淡。黄金与美债最近涨幅较多，存在回调可能性，我们建议逢低加仓。我们继续预测十年期美债利率在2023Q2降至3%左右，黄金与美债上半年继续占优。受外围市场震荡影响，中国股票短期或有波动，但往前看1个季度，随着中国增长周期上行和海外宽松预期升温，我们预期中国股票相对跑赢其他大类资产（见《大类资产3月报：中外增长联动的风险与机会》）。注：本文摘自中金公司2023年3月19日已经发布的《金融风险发酵，黄金美债占优》报告分析师：李昭 联系人 SAC 执证编号：S0080121060067杨晓卿 联系人 SAC 执证编号：S0080121050251 SFC CE Ref：BRY559李求索 分析员 SAC 执证编号：S0080513070004 SFC CE Ref：BDO991","kind":null,"is_publish_news":null,"is_publish_highlight":null,"is_publish_live":null,"is_publish_wemedia":null,"editions":null,"symbols":[],"gpt_button":1},"commentList":[],"isCommentEnd":true,"newsSizeData":{"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"favoriteSize":0,"likeStatus":false,"favoriteStatus":false},"APP":{"userAgent":"Mozilla/5.0 AppleWebKit/537.36 (KHTML, like Gecko; compatible; ClaudeBot/1.0; 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