中信明明：内资活跃度偏低的原因

格隆汇2023-02-02

核心观点节后内资活跃度偏低是拖累A/H股的主要因素，可能来源于部分投资者担心经济恢复的成色、基金发行清淡以及获利了结需求。这一轮复苏交易很可能步入下半场，估值偏低且有想象空间的小盘成长可能是当下的主线。宏观数据空窗期内若市场继续博弈一季度降息预期，则债市可能开启新一轮波段做多机会。节后内资活跃度偏低是拖累A/H股的主要原因。我们在节前周报中指出，节后市场赚钱效应能否吸引散户和理财资金加速入场进而...

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51.2%，或触及部分波段交易投资者的离场位置。第三，海外地缘政治因素不确定性加大。近期增量信息指向地缘政治因素向动荡方向发展，包括：1）英国、德国、美国和加拿大等国决定向乌克兰提供主战坦克[2]；2）伊朗的一座军用武器生产中心发生爆炸[3]；3）拜登政府考虑进一步加码针对华为的制裁[4]。港股作为离岸市场受到地缘因素的影响尤其明显。我们在年度策略展望中之所以将港股的排序放在A股之后，原因部分来源于对地缘风险的担忧。这一轮A/H股的复苏交易可能已经进入下半场，资金密集调仓博弈弹性。我们认为这一轮A/H股的复苏交易大概率没有结束，截至2月1日中证全指/恒生指数的动态市盈率分别处于过去10年的45.1%/62.8%分位数，考虑到过去一年内地企业受到疫情的拖累较为显著，若后续经济基本面的持续恢复得到验证，则当下的估值水平仍留有戴维斯双击的空间。但是考虑到A/H股的反弹已经持续一个季度，市场针对经济恢复的预期也较为一致，当下的市场环境可能已经从全面加仓转向博弈弹性的阶段。节后A股市值风格和行业风格相较节前出现比较大的变化，体现在小盘股跑赢大盘、成长跑赢价值，这可能是行情阶段切换的一个迹象。从估值结构来看，小盘相对大盘、成长相对价值有明确的估值优势，2月以后市场进入经济数据的空窗期，交投活跃导致流动性外溢的环境下，拥有估值优势且“有故事可讲”的小盘成长股可能成为资金调仓的方向。参考盈利弹性和估值的匹配，我们目前看好以下方向：科技中数字经济和信创，制造中的风光储，医药中的药品耗材和器械，机械和军工板块中的材料和设备领域。债市的新一轮波段做多机会可能已经启动。10年国债利率在节后触及前高水平（约2.95%）后小幅下降，部分由于股债跷跷板效应，部分由于PMI数据显示经济恢复成色尚有不足。从1月票据利率的上行情况来看，信贷开门红的可能性很高，但考虑到春节错位，同比增速未必很高，对债市的冲击可能相对有限。1月30日李克强总理在考察人民银行时表示要稳定市场预期并落实稳经济一揽子政策[6]。为配合经济复苏2月银行间流动性大幅收紧的可能性很低。资金利率没有大幅上行，而经济数据处于空窗期，这种情形下长端利率上行的空间也会比较有限，同时若市场继续博弈一季度的降息预期，则10年国债利率在接近前高位置的可能存在波段性做多机会，预计空间可能类似过去两个月在10~15个BP左右。但拉长时间来看，我们认为经济基本面的恢复尚未结束，后续政策也存在向防风险转移的可能性，因此这一轮利率的趋势性上行大概率没有到达终点。风险因素：国内外疫情进展存在不确定性；稳增长政策效果可能不及预期；地缘政治冲突可能超预期加剧；银行间市场流动性变化可能超预期。参考文献及注释：[1] 《大类资产投资观察20230119—胜负手可能在二季度后》，2023/1/19                 [2]https://tv.cctv.com/2023/01/27/VIDEmdLHSEmdsEtuLnEosPPc230127.shtml?spm=C53156045404.PKXC0xLPAnP9.0.0；https://m.chinanews.com/wap/detail/chs/zw/9941993.shtml；http://tv.cctv.com/2023/01/15/VIDEDeQX9Q2tTHySQc2JYkxo230115.shtml[3]https://tv.cctv.com/2023/01/29/VIDE463VS6JlKVh4k1mI3hCf230129.shtml[4]https://www.thepaper.cn/newsDetail_forward_21743173[5] 《2023年大类资产配置投资策略—黎明将至》，2022/12/5[6]http://www.pbc.gov.cn/goutongjiaoliu/113456/113469/4781575/index.html","kind":null,"is_publish_news":null,"is_publish_highlight":null,"is_publish_live":null,"is_publish_wemedia":null,"editions":null,"symbols":[],"gpt_button":1},"commentList":[],"isCommentEnd":true,"newsSizeData":{"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"favoriteSize":0,"likeStatus":false,"favoriteStatus":false},"APP":{"userAgent":"Mozilla/5.0 AppleWebKit/537.36 (KHTML, like Gecko; compatible; ClaudeBot/1.0; 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