大摩发研报指，李宁(02331)10月线下客流依然疲软，11月趋势恶化。10月线下零售额下降个位数，15-20%的商店暂时关闭。10月的第一周表现强劲，增长率较低，但在国庆黄金周之后趋势转弱。11月线下零售额下降十几百分比，超过20%的线下门店暂时关闭或缩短营业时间。公司预计最近几周不会出现连续改善，因客流量仍然疲软。该行维持89港元目标价与“增持”评级。
双十一期间，公司GMV增长15%，但低于公司设定的高双位数至20%的同比增长目标。第一波销售强劲，但第二波销售较弱，截至11月11日，线上流量放缓。功能性产品表现优于休闲和服装，篮球产品、跑步产品销售额均翻番。公司表示，双十一销售疲软或由于去年基数较高。李宁不认为电子商务是其清库存的主要渠道；公司约有500家线下折扣店用以处理过剩库存。在线平台方面，天猫实现小幅正增长，而抖音由于基数较低且直播更受年轻用户青睐而实现强劲增长。第四季度至今的线下零售折扣平均为30%左右，环比持平，同比降幅为中低个百分点。双十一期间，线上折扣并未同比加深太多。
公司坚持其中期目标，即2021-2025年收入的复合年增长率为20%，净利润率为15-20%。但由于可见度较低，确定2023年的业绩指引还为时过早。李宁将继续专注于跑步及篮球产品。同时将更加关注鞋类而非服装，因折扣后鞋类的有效毛利率高于服装。渠道方面，公司将在批发和DTC（直营销售）之间保持平衡，因为前者经营利润较高。
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