作者：志雄走读与投资
来源：志雄走读与投资30年（ID：ORSOLAB）
导读
作为一年一度的Bartles&James秀中巴菲特的搭档，查理·芒格以乖僻的性格著称，他还是一名以自己的努力取得卓越成就的投资者和商人。比如，他在洛杉矶创建了一家成功的律师事务所。
以下是1994年Wesco金融公司年度股东会议纪要，此次会议依旧于5月25日在帕萨迪纳举行。
股东：你是否在职业生涯早期积累了特定的商业或投资经验，从而使得你相信投资于优质公司更好？还是说长期持有优质公司这种策略纯粹是你分析得出的？
芒格：这个问题提得很聪明，因为我们都在探寻智慧。我非常希望我能够告诉你，仅仅通过阅读报纸以及借鉴别人的经验，我就得出了正确的结论。这里要说明的是，我的确从别人的经验中学到了很多东西，因为假如你不能从别人的经验中汲取教训，那么你肯定将在人生道路上遭遇很多坎坷。
但是我不能这么说，因为我经历了很多坎坷。
我在中央谷地区（加州首府Sacramento一直向南到Fresno长达200多公里的地区——译者注）的国际收割机经销商做了很多年的董事。销售收割机真的是一门很难做的生意。这项生意永远没有任何现金。就像那句谚语说的，每到年终的时候，你的利润就是躺在后院的旧机器。不管在会计账面上是否赚钱，和一家永远都没有现金流的公司一起艰难奋斗没有任何乐趣。我看着这种事情的发生很多年了。
然后我进入了一家电子企业，在那里我们经历了影响深远的变化，我称之为风格变迁，然而这种变化实际上是技术变迁。因为磁带的出现我们的主要产品过时了。没人告诉我磁带会被发明并取代我们的主要产品。这是一段痛苦的经历。
因此我们有些知识是从自己的痛苦经历中学到的。
沃伦和我早期的一个痛苦经历是对巴尔的摩一家百货商店的投资——我们不应该买入这家公司的股票。这是一个由年轻和无知导致的投资失误，尽管当时我们应该已经年长到让自己明白不能做这项投资。但我们投资了，只是因为我们没能借鉴别人的教训。
我们后来很快就意识到自己碰到了不能解决的问题。事实上，我们同样很快地意识到，这个问题世界上没人能解决。历史表明还没有人能够解决我们在巴尔的摩那家百货公司上碰到的问题。
那时巴尔的摩地区有四家大型的连锁百货商店，它们基本上平分了市场。然而，百货商店这个生意变得越来越棘手，仅仅为了维持经营就需要投入海量资本，更不用说盈利了。
幸运的是，我们成功退出了这家公司，并收回了本金，甚至还得到了每年2％的利息。不过，我们的确学到了非常有价值的一课。
沃伦偶尔会在商学院向学生传授这个教训。他过去经常向商学院的学生在不告知具体企业名字的情况下，演示报纸企业汤姆森出版公司和电话企业AT&T过去多年的经营记录。
结果当然证明，对股东来说，过去30年来的电话公司是一项糟糕的投资，因为他们只是像疯了一样不停地发行新股并将更多的资本投入到企业中去。他们只有投入巨额的现金才能得到更高的盈利。对AT&T的股东来说，从来没有任何真实的现金可供分配。这是AT&T过去的状况——在它被分拆并转变成不同类型的公司之前。
与此形成鲜明对比的是，汤姆森出版公司的业务喷涌着现金。除非他们想收购其它报纸，不然他们基本上不必投入任何现金。因此，持有汤姆森出版公司的股东自然变得非常有钱，而AT&T的股东则不然。
二者的区别当然在于一家公司可以疯狂地增长而不用投入更多资本，但另外一家公司只有通过投入比它产生的资本更多的现金才能增长。
当然了，如果新增资本的回报率足够高，我们愿意投入更多资本。但是有太多公司的资本要求如此之高以至于新增资本实在不能提高股东的回报，尽管账面上反映的权益回报看起来勉强可以。
这和国际收割机经销商很像。如果它的股东权益回报率达到10％——顺便说一下，我曾工作过的这家公司没有这么高——股东永远别想得到一个子儿，公司永远没有任何现金。像这样的公司有很多，对投资者而言，它们是陷阱、是幻觉。
你应该寻找挣钱多的公司。这些公司的运营就像在资金的海洋中游泳，当他们停下来呼吸的时候，他们会被钱淹死。
1994年Wesco金融公司年度股东会议·1
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