年内领跑者姜诚：不要抄巴菲特的“作业”，所有捷径思维都是害人的，比特币有没有价值要这样看

华尔街见闻2022-05-17

核心观点： 1、为什么科技股的股价波动尤其剧烈呢？大概与科技股的合理估值更难被评估有关。为什么科技股已经跌了这么多却还在继续跌，并且没有减慢的趋势，我想在看得见的原因背后隐藏着的原因或许是”价值锚”的缺位。 2、加息引起市场震荡很正常。因为这就是市场运行的一个主要逻辑，市场就会care这个东西。即加息了，股票的估值要下移，不管是暂时性的加息，还是独有性的加息。 3、美股面临的主要的问题是在于过去...

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：加息引起市场震荡很正常。\n因为这就是市场运行的一个主要逻辑，市场就会care这个东西。虽然我觉得的利率是一个周期性波动的东西，它其实对于长期价值评估的结论没有大的影响，但是市场追逐的是短期的变化。\n那么大家会接受这样一个游戏规则，即加息了，股票的估值要下移，不管是暂时性的加息，还是独有性的加息。\n美股面临的主要的问题是在于过去10年的大放水，把股票的估值水平推到了它历史上特别高的一个位置。\n三年前芒格已经警告说美股变贵了，话音未落美股又涨了三年，到第四个年头才开始潮起潮落正常波动。\n行业有绝对老大的时候，格局容易变好\n问：今年很多原材料涨价挺严重，同时下游的消费能力也没有看到太多的爆发性增长，上下都很难受，是否会影响夹在中间的制造业的利润水平，或者整体的发展战略？\n姜诚：推动人类社会进步的主要就是制造业，只要人类社会在发展，制造业就必不可少。经济增加值来自第一产业和第二产业，所以制造业不可能衰退，长期来看依然是社会发展的支柱。\n服务业可以助力效率的提升，但是必须有制造业相配合。\n有些企业对下游的传导能力弱一些，压力会大一些。对你的用户而言你有多不可替代，这就决定了你的涨价能力，也就是说很大程度上依赖于竞争力。\n格局取决于竞争优势。当一个行业有一个绝对的老大的时候，格局很容易变好，如果行业没有老大，格局很难变好。不要看定量的集中度指标，它们都不如一个定性的描述更能反映行业的情况。\n我们当然都想找到一个有绝对领先优势的老大，我可以不care它是新兴产业还是传统产业，可以不care它的行业处于生命周期的哪个阶段，我甚至都愿意去买一个处于衰退期的行业和股票，只要这个行业当中有明确的老大，它可以带来层次很高的市场份额，有很稳定的高盈利能力。\n价值投资的核心是买进很好的资产\n很多人只专注于需求。\n大家对好行业的定义是，需求有更高的增长空间的行业叫好行业。但是，好行业必须带来好的、能够长期持续的盈利，而不是高的需求增长，这个是我们跟市场主流定义的最大不同。\n主流的行业研究报告也是先从需求入手，但我们还是喜欢考虑格局，即从需求和供给两方面来分析。格局来自于供给端的竞争配合，其实很多行业在高速增长的过程中不断在增加供给。\n新能源行业某国内上市公司的董事长说过一句话：“长期过剩是金融行业的常态”。所以我们看到很多新兴产业并没有很好的盈利能力。\n关键其实还是要赚钱，价值投资的核心是买进很好的资产，好的资产的衡量标准是好的盈利能力。\n盈利能力能提升当然好，我们只要回避掉盈利能力长期结构性的下滑就可以。\n判断行业未来的盈利能力会不会更好的时候，很容易犯过度乐观的错误，但是如果把这个问题反过来，想象一下它会不会变得更坏，犯错的概率就会小一些。\n我们首先要选择挣钱的公司，这家公司还要能持续挣钱，同时在价格上有一定的要求，也就是用一个比较便宜的价格买那些能持续挣钱的公司。这就是价值投资的全部。\n不要抄巴菲特的“作业”\n问：很多人关注巴菲特和芒格今年又买了哪些公司、卖了哪些公司，我们是否有机会买进一些来赚钱？\n姜诚：巴菲特为什么买了一家保险公司？他可以用三言两语说得很轻松，举重若轻，但是他不可能把自己完整的知识框架都罗列出来，你也不可能掌握清楚。\n他的知识储备和听众的共享程度很低，他几十年的商业阅历能够很容易得出一个判断，但是其他人可能就会很难。所以我们听巴菲特讲解他为什么买一家公司，一定是一知半解。\n张文宏说过一句话： “我说的每个字你都懂，但是我说的是啥你完全不懂。”段永平也有类似的话：“这个公司我看起来很简单，对你来讲很难，我可以说得很简单，其实你根本听不懂”，其实就是这个意思。\n听巴菲特讲一只股票的目的是试图理解他的投资逻辑，但其实你很难听得懂，因为大家知识的储备不同、看问题的角度不同。\n或者你退而求其次，更务实些，我就抄他作业，跟着买就行。这里存在的问题就是投资目标不同。\n一是大家的要求收益率不同。芒格回答了一句话叫做“我们找到了比债券更好的资产”，这种资产比债券的回报率更高，他觉得可以；但是很多个人投资者要求回报比债券高很多。可能巴菲特买了觉得ok了，对你来讲并不ok。\n第二个不同之处就是对期限的容忍度。巴菲特绝大多数时候做主动投资，他是不介意它是否是一家上市公司，他是时刻准备做股东的。他觉得一家公司的价值不应从股价涨跌来看，而是由这笔资产的长期潜在回报率决定，长期潜在回报率跟股价没有半毛钱的关系。\n如果你买一个股票的出发点是尽快让它上涨，然后卖掉获利的话，这个巴菲特也未必能做到。所以我们不能只跟他的投资逻辑却不具备他的数据储备。他三言两语就讲完了，你可能记不透，甚至没有懂。如果你觉得真的像他讲的这么简单的话，可能会害了自己。\n这也是我为什么反对大家去读很多投资大师的所谓投资学案例，因为认知基础不同，不同的人对于同一股票完全可以做出不同的(反应)。\n其实巴菲特每一年的股东会最有营养的部分，不是他讲他的操作，而是那些跟投资学无关的东西，因为这些东西背后是他的人生阅历，凝结的是他的人生观、价值观和方法论。这些东西很难帮助我们做投资决策，但是会引领我们不断学习，提高自己的认知。\n关于巴菲特的投资哲学、巴菲特的方法，这些东西要少看，但是要多次听巴菲特的原话。\n巴菲特自己说出来很多跟投资有关也没关的东西。其实恰恰是看似跟投资无关的知识，成就了他的业绩。每个人说出一句话，肯定代表了他的教育，或者他过去经历过的事情。\n很多人会整理很多的巴菲特语录，比如说“以合理的价格买优秀的企业”，大家记住了这样一句话，我们要买好东西可以不计价格，这就学错了，学偏了，它的本质应该不是这个意思。\n比如巴菲特还说过，投资最重要的是保住本金，第二重要的就是记住第一条。大家理解为要控制回撤（也不对）。\n当你不具有对复杂世界的认识能力的时候，就不要试图（断章取义）学一些简单的道理。我对自己的认知能力没那么大的自信，所以我也从来不敢把巴菲特的(一些投资方法)去当做准绳，拿来直接指导自己。\n你的投资决策一定要和自己的风险偏好和知识框架相关联，学别人一定不能学他的方法，要学他的顶层基本概念和基本认知。\n学海无涯苦作舟，是绕不过去的，在投资当中也一样，所有的捷径思维都是害人的。\n“五穷六绝”置信度很难特别高\n问：关于“五穷六绝”，怎么看？我们在投资当中会要不要选择，哪个月份投资更好？\n姜诚：过去A股市场也经历了30年左右，上证指数5月份的表现也就有30个左右的样本。从样本数量来讲，这种统计规律的置信度很难特别高，如果大家都相信这个规律，并且愿意随之付诸行动的话，那么就会出现这个现象。\n价格趋势会成为比特币自身的意义\n问：芒格在股东大会上怼了比特币，比特币有价值吗？\n姜诚：怎么定义价值？如果我们把价值定义为现金流的折现值，那么它就永远不可能有价值。你说的是价格趋势的问题，价格趋势会成为比特币自身的意义，价格本身的上涨不代表价值在增长。\n因为价值是一个狭义的、有明确定义的东西，就是它能够以现金流形式显示未来的经济投放，与它存不存在一个活跃的二级经济没有关系。\n我曾经给大家提到过一个数据，如果比特币没有活跃的交易市场，甚至没有交易，比特币还能拿来做什么？你愿意花多少钱去买？这才是衡量价值。\n首先要明确价值的基本定义，就是能够产生现金流的资产，这才有价值评估的基础。我不是说黄金不是好东西，也不是说比特币不是好东西，只不过我们不能用冰点的价值的定义去定义它。\n你对一件事情进行价值判断的时候，你的出发点是什么？这才影响最终的结论，而不是你愿意相信什么。\n所以我觉得投资挺考验我们尊重事实的能力。有时候我们可能是带着结论去判断一家公司的，然后去找能够支撑那个结论的证据，再根据提前想好的结论去操作，这个时候往往就不太跟事实相符。\n只有当我们尊重事实，运用投资工具从事实去分析得出了投资结论，才是真正的投资。\n\n本文作者：位宇祥 余梦莹，来源：投资作业本","kind":null,"is_publish_news":null,"is_publish_highlight":null,"is_publish_live":null,"is_publish_wemedia":null,"editions":null,"symbols":[],"gpt_button":1},"commentList":[],"isCommentEnd":true,"newsSizeData":{"likeSize":1,"commentSize":0,"repostSize":0,"favoriteSize":0,"likeStatus":false,"favoriteStatus":false},"APP":{"userAgent":"Mozilla/5.0 AppleWebKit/537.36 (KHTML, like Gecko; compatible; ClaudeBot/1.0; +claudebot@anthropic.com)","isDev":false,"isTTM":false,"deviceId":"web-server-community-laohu8-v3","version":"4.22.4","shortVersion":"4.22.4","platform":"web","vendor":"web","appName":"laohu8","isIOS":false,"isAndroid":false,"isTiger":false,"isTHS":false,"isWeiXin":false,"isWeiXinMini":false,"isWeiBo":false,"isQQ":false,"isBaiduSwan":false,"isBaiduBox":false,"isDingTalk":false,"isToutiao":false,"isOnePlus":false,"isHuaWei":false,"isXiaomi":false,"isXiaomiWebView":false,"isOppo":false,"isVivo":false,"isSamsung":false,"isMobile":false},"href":"/m/news/2236249818"}