久期财经讯，4月17日，标普确认招商局港口控股有限公司(China Merchants Port Holdings Co. Ltd.，简称“招商局港口”，00144.HK)“BBB”长期发行人信用评级。标普还确认了该公司担保的所有未偿票据“BBB”长期发行评级。
招商局港口将加大杠杆力度，支撑其海外收购，同时吞吐量面临着越来越大的压力。
因此，标普已将这家深圳港口运营商的独立信用状况（SACP）从“bbb”下调至“bbb-”。
招商局港口的“稳定”展望反映了标普的预期，即如果在面临财务压力时，该公司可能会得到母公司招商局集团有限公司(China Merchants Group Ltd.，简称“招商局集团”)的支持。
标普确认招商局港口的评级，因为标普认为，如果在面临压力时，该公司很有可能获得母公司招商局集团的支持。标普预计母公司的信用状况将保持稳定。这是因为招商局集团的投资组合相当多样化，在主要业务领域具有良好的竞争地位，而且作为一家中国国有企业，政府对其支持程度也很高。
标普将招商局港口的SACP从“bbb”调整为“bbb-”，因为标普预计，由于持续收购，再加上COVID-19爆发带来的贸易条件具有挑战性，该公司的杠杆率将恶化。标普认为，由于吞吐量可能下降，招商局港口的运营现金流将在2020年受到影响。
标普预计，由于该港口运营商可能面临需求减弱和供应链中断的不利因素，2020年，招商局港口的收入将下降10%-12%。此外，标普预计，由于2020年盈利能力较弱，流动性可能收紧，2021年该公司将从其股权关联公司获得的股息为15%-20%。截至2020年3月31日，该公司在大中华区的吞吐量同比下降了5.4%，在海外子公司和附属港口的吞吐量下降了6.4%。
同时，标普预计招商局港口仍将保持收购意愿，尤其是在海外资产方面。因此，该公司的债务可能会继续增加。3月26日，港交所同意通过认购Terminal Link SAS发行的37亿港元强制性可转换债券，增加对其投资。此外，招商局港口将向Terminal Link提供39亿港元的8年期定期贷款，由CMA(法国达飞轮船公司)以及CGM S.a.提供担保。这笔交易完全由债务融资提供资金。如果债务增加，再加上2020年收入前景疲软，将导致招商局港口营运现金流(FFO)/债务的比率在2020年下降至8%-9%。
此外，标普预计该公司将在未来两年内产生庞大的资本支出（capex）。标普估计，在2020-2021年间，该公司将产生约30亿港元的资本支出，以支持包括汕头港、海星港和Hambantota International Port Group(简称“HIPG”)在内的港口扩张。
也就是说，招商局港口可能会调整财务政策，以缓和较弱的经营环境所造成的不利影响。例如，该公司可能处置非核心资产，或出售其部分港口资产股份。2019年12月，该公司将持有Paranaguá Container Terminal (简称“TCP”)23%的股份出售给两家战略基金，实现了约19亿港元的现金流入。该公司过去还出售了中国国际海运集装箱（集团）股份有限公司(China International Marine Containers (Group) Co. Ltd.，简称“中集集团”)等非港口资产，以腾出现金用于其他收购或债务偿还。
此外，标普预计招商局港口通过集中融资管理其利息支出，并向部分面临高额利息成本的子公司提供股东贷款。2019年，该公司的平均债务融资成本约为5%，而在巴西等某些司法管辖区的借贷成本可能为高单位数。该公司拥有广泛的融资渠道，拥有大量的承诺性银行额度，已进入海内外债券市场。
标普还认为，与其他同一评级同业相比，招商局港口多元化的港口投资组合能够更好地部分缓解贸易逆风和经济状况疲软状况。该公司地理分布广泛，减少了对单一集水区的依赖。地域多样性也使招商局港口能够更好地与客户协商价格。
该公司还展示了其港口活动不断增加的良好记录，如最近在TCP和HIPG方面的改进所示。在2018年获收购后，TCP和HIPG在2019年的吞吐量分别同比增长32%和183%。标普相信，这些新收购项目为未来几年可能会为出现增长放缓的资产提供保护，例如位于珠江三角洲或中国香港地区的港口。
招商局港口的“稳定”展望反映了标普的观点，即如果在压力时期需要，该公司很有可能获得母公司招商局集团的支持。标普预计母公司的信用状况将保持稳定，因为其投资组合相当多样化，在主要业务行业具有良好的竞争地位，以及预期的政府支持的一定水平。
同时，标普认为，由于全球贸易状况具有不确定性，在COVID-19爆发的情况下，招商局港口的SACP仍将面临压力。标普也相信，该公司的收入只有在2020年后才会逐步恢复。此外，如果该公司维持其庞大的收购欲望，这将导致债务增加和杠杆率疲软。
如果出现以下情况，标普可能下调招商局港口的评级：
标普下调了招商局集团的集团信用状况；或
标普认为母公司在压力时期提供支持的可能性下降，标普将SACP下调了三个子级，标普认为这种情况不太可能出现。
如果招商局港口进行了大量债务融资进行收购或大量增加资本支出，或其港口吞吐量增长大幅下降，导致其FFO/债务的比率持续低于6%，标普可能下调SACP。
由于该公司收购意愿强烈，评级近期不太可能获得上调。
但是，如果招商局港口的FFO/债务的比率持续提高至10%以上，并且该公司在追求增长的同时表现出更加谨慎的财务管理，标普可能上调该公司SACP。此类改善可能是由于营运环境更加有利，带来吞吐量有所增加，以及杠杆率的降低。杠杆率下降可能通过以下途径实现：（1）为利息较高的债务进行再融资；（2）处置非核心资产的收益用于偿还债务；以及（3）更为审慎的收购和扩张资本支出步伐。
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