粤开策略：再融资松绑受益最大的是券商

新浪财经-自媒体综合2020-02-16

原标题：粤开策略|大势研判：再融资释放利好，逆周期持续发力　　来源：粤开崇利论市　　再融资新规落地对资本市场的影响　　（一）再融资新规出台，发行条件放松　　2月14日，再融资新规落地，新规主要从以下四个方面为企业再融资松绑：　　（1）取消发行方限制条件：取消创业板公开发行证券最近一期末资产负债率高于45%的条件；取消创业板非公开发行股票连续2年盈利的条件；　　（2）放宽发行价下限：...

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粤开崇利论市\n　　再融资新规落地对资本市场的影响\n　　（一）再融资新规出台，发行条件放松\n　　2月14日，再融资新规落地，新规主要从以下四个方面为企业再融资松绑：\n　　（1）取消发行方限制条件：取消创业板公开发行证券最近一期末资产负债率高于45%的条件；取消创业板非公开发行股票连续2年盈利的条件；\n　　（2）放宽发行价下限：发行价格从不得低于定价基准日前20个交易日公司股票均价9折降到8折；定价基准日可为董事会决议公告日、股东大会决议公告日或者发行期首日；再融资批文有效期从6个月延长至12个月；\n　　（3）投资者退出机制灵活：锁定期由12/36个月大幅缩短至6/18个月，且减持不受限；\n　　（4）提高发行规模上限：主板（中小板）、创业板非公开发行股票发行对象数量由分别不超过10名和5名，统一调整为不超过35名；非公开发行拟发行股份数量占总股本上限由20%上调到30%。\n　　与2019年11月的征求意见稿相比，新规调整如下：（1）上市公司申请非公开发行股票的，拟发行的股份数量原则上不得超过本次发行前总股本20%上调到30%；（2）在新老划断的确认时点，由获取批文调整为发行实际完成；（3）强调加强对“明股实债”违法行为进行监管。\n　　（二）再融资新规对资本市场影响\n　　再融资松绑在估值理论和实体经营两个方面支持公司估值提升。在估值理论方面，DCF估值模型中，以企业平均资本成本（WACC）作为折价率对每年净利润贴现，WACC随直接融资比重提高，企业估值拉升，对于一些中小企业来说这是市值合理拉升的好机会。在实体经营方面，锁定期缩短、单票参与门槛降低、市场化发行都增强了定增投资的吸引力，为企业投资生产提供了更多机会资金，也能帮助企业维持合理短期资产负债率提高刚性兑付能力，保证再投资资金链稳定。\n　　融资发行方竞争更加激烈。和2014年国九条时期相比，鼓励中小企业行业整合引入战略投资人的初衷没变，但是现在的筹资市场是供大于求的状态，再融资门槛降低，将会有更多筹资项目涌现，将会引导发行更加市场化，届时投资者会青睐投资回报率高的项目，盈利能力仍是检验标的的最重要指标，较高盈利能力的中小企业最为受益。\n　　大势研判：再融资释放利好，逆周期持续发力\n　　（一）后续市场将如何演绎\n　　后续走势我们认为有三种可能：\n　　第一，指数强势，继续向上拓展空间。随着事件性因素扰动逐渐削弱，指数仍将回归原有的运行趋势，受益于稳增长政策及企业盈利回升，我们更看好上半年行情。以沪指周k线2018年初的高点与2020年春节前高点连线，得到一条下降趋势线，如果近期指数反弹突破这条下降趋势线，那就证明指数走势较强，如果按照头肩底的形态测算，继续上攻的目标位大概在3300点区域，同时这也是前期高点所在区域。\n　　第二，快速回补缺口后市场进入整固阶段。市场在强势的政策护盘、北上资金大幅流入以及部分基金回购等方面的利好影响下，快速回补上方缺口，随后市场将进入到整固阶段，大概率将围绕3000点区域整固（按照18年初高点3587与19年初低点2440点来计算，二分之一位大概在570点，用3587减去570点，得到3000点区域）。\n　　第三，指数有技术性调整可能，但幅度有限。市场正在逐步修复由于事件性影响带来的快速下跌，连续上涨之后也存在一个再度确认的过程，指数面临技术性调整的预期，但我们认为这个调整的幅度有限：从政策面来看，逆周期调控政策有望持续发力；考虑到业绩报告的发布时间，我们认为目前市场依旧具备比较好的操作机会。\n　　（二）行业配置：再融资松绑+逆周期调控受益标的\n　　（1）再融资政策松绑，资本市场迎来利好\n　　从筹资方来看，受益最大的是盈利能力强的中小企业，看好TMT行业和生物医药科技创新公司。这些公司体量小、有些甚至没有实现经营利润，但是需要大量的研发费用，间接融资相对困难，融资需求大，定向增发是较为适宜的融资方式。可以关注低估值、重研发、先进制造业相关的成长型个股。\n　　从承销方来看，受益最大的是券商板块。定向增发的节奏受政策引导，2014年国九条出台后，定增额呈上行态势，单月定增额一度创下历史新高218亿元，2017年再融资收紧后，2018 年至今的单月定增额再未突破100亿元，去年的月平均定增额仅为20亿左右。再融资边际放宽后，证券公司承销业务有望再度放量。\n　　（2）逆周期调控有望持续发力，关注受益板块机会\n　　短期经济面临一定考验，逆周期调控有望持续发力，稳定民生的相关板块及周期行业可重点关注：\n　　农林牧渔与食品饮料或能延续去年涨势。首先，2020年年底生猪生产规模尚且不能达到正常水平，CPI短期承压，为支持食品供给、维持食品价格涨幅，相关政策有望出台，板块随之受益。\n　　左侧布局制造业及周期板块。制造业的短期业绩承压，但随着事件性因素得到控制，复工会逐步弥补短暂缺失的需求，后续有望迎来爆发性增长，密切关注复工进程。如果再加上未来可能存在的逆周期政策加力，这些板块存在需求补偿性恢复的驱动。\n　　风险提示：经济下行压力增大、政策节奏变化、上市公司业绩不达预期\n\n\n　　以下为正文部分\n　　一、再融资新规落地对资本市场的影响\n　　（一）再融资新规出台，发行条件放松\n　　2月14日，证监会发布《关于修改<上市公司证券发行管理办法>的决定》、《关于修改<创业板上市公司证券发行管理暂行办法>的决定》、《关于修改<上市公司非公开发行股票实施细则>的决定》，新规主要从以下四个方面为企业再融资松绑：\n　　（1）取消发行方限制条件：取消创业板公开发行证券最近一期末资产负债率高于45%的条件；取消创业板非公开发行股票连续2年盈利的条件；\n　　（2）放宽发行价下限：发行价格从不得低于定价基准日前20个交易日公司股票均价9折降到8折；定价基准日可为董事会决议公告日、股东大会决议公告日或者发行期首日；再融资批文有效期从6个月延长至12个月；\n　　（3）投资者退出机制灵活：锁定期由12/36个月大幅缩短至6/18个月，且减持不受限；\n　　（4）提高发行规模上限：主板（中小板）、创业板非公开发行股票发行对象数量由分别不超过10名和5名，统一调整为不超过35名；非公开发行拟发行股份数量占总股本上限由20%上调到30%。\n　　与2019年11月的征求意见稿相比，新规调整如下：\n　　（1）上市公司申请非公开发行股票的，拟发行的股份数量原则上不得超过本次发行前总股本20%上调到30%；\n　　（2）在新老划断的确认时点，由获取批文调整为发行实际完成；\n　　（3）强调加强对“明股实债”违法行为进行监管。\n　　（二）再融资新规对资本市场的影响\n　　再融资边际放款的时点与宏观环境密切相关，疫情影响加重了经济周期性探底的不确定性，虽然逆回购利率、银行间质押及拆借利率不断下调，但由于通过贷款利率下调提升的企业盈利空间有限，货币向信用的传导机制还有待加强，继间接融资后企业直接融资有关规定再度放松，有望加强对企业的流动性支持，帮助企业摆脱融资困境。\n\n　　再融资松绑在估值理论和实体经营两个方面支持公司估值提升。长期以来，我国直接融资比例不仅低于美国、英国等直接融资相对发达的国家，也低于印度等新兴经济体，不仅不利于实体经济经营发展，也影响同一企业不同条件下的估值模型。在估值理论方面，DCF估值模型中，以企业平均资本成本（WACC）作为折价率对每年净利润贴现，WACC随直接融资比重提高，企业估值拉升，对于一些中小企业来说这是市值合理拉升的好机会。在实体经营方面，锁定期缩短、单票参与门槛降低、市场化发行都增强了定增投资的吸引力，为企业投资生产提供了更多机会资金，也能帮助企业维持合理短期资产负债率提高刚性兑付能力，保证再投资资金链稳定。\n　　融资发行方竞争更加激烈。和2014年国九条时期相比，鼓励中小企业行业整合引入战略投资人的初衷没变，但是现在的筹资市场是供大于求的状态，再融资门槛降低，将会有更多筹资项目涌现，将会引导发行更加市场化，届时投资者会青睐投资回报率高的项目，盈利能力仍是检验标的的最重要指标，较高盈利能力的中小企业最为受益。\n　　二、大势研判：再融资释放利好，逆周期持续发力\n　　（一）后续市场将如何演绎\n　　连续上涨之后，沪指距离回补上方缺口仅有一步之遥，然而盘面目前呈现出一定的震荡走势，后续指数将如何运行成为市场关心的重点，下面我们将结合基本面与技术面对后市进行判断，后续走势我们认为有三种可能：\n　　第一，指数强势，继续向上拓展空间。随着事件性因素扰动逐渐削弱，指数仍将回归原有的运行趋势，根据我们2020年年度策略报告《布局正当时，拨云将见日》的观点，我们更看好上半年的行情：从政策的角度看，稳增长的政策有望在岁末年初密集出台，对行情形成一定程度的激化；从盈利的角度看，盈利增速有望回升，从而形成更为确定性的行情演进。\n　　以沪指周k线2018年初的高点与2020年春节前高点连线，得到一条下降趋势线，如果近期指数反弹突破这条下降趋势线，那就证明指数走势较强，如果按照头肩底的形态测算，继续上攻的目标位大概在3300点区域，同时这也是前期高点所在区域。\n　　第二，快速回补缺口后市场进入整固阶段。市场在强势的政策护盘、北上资金大幅流入以及部分基金回购等方面的利好影响下，快速回补上方缺口，随后市场将进入到整固阶段，大概率将围绕3000点区域整固（按照18年初高点3587与19年初低点2440点来计算，二分之一位大概在570点，用3587减去570点，得到3000点区域）。\n\n　　第三，指数有技术性调整可能，但幅度有限。市场正在逐步修复由于事件性影响带来的快速下跌，连续上涨之后也存在一个再度确认的过程，指数面临技术性调整的预期，但我们认为这个调整的幅度有限：\n　　从政策面来看，逆周期调控政策有望持续发力；\n　　考虑到业绩报告的发布时间，我们认为目前市场依旧具备比较好的操作机会。业绩窗口期，年度业绩符合预期和超过预期的公司都会有不错的表现，例如金融改革热点的券商板块，再融资新规出台后获重大利好，若年报业绩预告中营收利润可以在三月兑现，股价有望再度受益，我们认为目前市场依旧具备比较好的操作机会。\n　　（二）行业配置：再融资松绑+逆周期调控受益标的\n　　行业配置我们建议如下：\n　　（1）再融资政策松绑，资本市场迎来利好\n　　从筹资方来看，受益最大的是盈利能力强的中小企业，看好TMT行业和生物医药科技创新公司。这些公司体量小、有些甚至没有实现经营利润，但是需要大量的研发费用，间接融资相对困难，融资需求大，定向增发是较为适宜的融资方式。投资者可以关注低估值、重研发、先进制造业相关的成长型个股。\n　　从承销方来看，受益最大的是券商板块。定向增发的节奏受政策引导，2014年国九条出台后，定增额呈上行态势，单月定增额一度创下历史新高218亿元，2017年再融资收紧后，2018 年至今的单月定增额再未突破100亿元，去年的月平均定增额仅为20亿左右。再融资边际放宽后，证券公司承销业务有望再度放量。\n　　（2）逆周期调控有望持续发力，关注受益板块机会\n　　短期经济面临一定考验，逆周期调控有望持续发力，稳定民生的相关板块及周期行业可重点关注：\n　　农林牧渔与食品饮料或能延续去年涨势。首先，2020年年底生猪生产规模尚且不能达到正常水平，CPI短期承压，为支持食品供给、维持食品价格涨幅，相关政策有望出台，板块随之受益。\n\n　　左侧布局制造业及周期板块。制造业的短期业绩承压，但随着事件性因素得到控制，复工会逐步弥补短暂缺失的需求，后续有望迎来爆发性增长，密切关注复工进程。如果再加上未来可能存在的逆周期政策加力，这些板块存在需求补偿性恢复的驱动。\n免责声明：自媒体综合提供的内容均源自自媒体，版权归原作者所有，转载请联系原作者并获许可。文章观点仅代表作者本人，不代表新浪立场。若内容涉及投资建议，仅供参考勿作为投资依据。投资有风险，入市需谨慎。\n责任编辑：王帅","kind":"news","is_publish_news":true,"is_publish_highlight":false,"is_publish_live":false,"is_publish_wemedia":null,"editions":null,"column":"","sentiment":"0","news_tag":"","news_rank":0,"isVideo":false,"video":null,"symbols":[],"gpt_button":1,"need_auth":false,"need_login_tip":false,"code":"91000000","status":"200"},"commentList":[],"isCommentEnd":true,"newsSizeData":{"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"favoriteSize":0,"likeStatus":false,"favoriteStatus":false},"APP":{"userAgent":"Mozilla/5.0 AppleWebKit/537.36 (KHTML, like Gecko; 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