要点
SK海力士将于周五正式登陆纳斯达克。
该公司的估值目前较同行存在明显折价。
在纳斯达克上市将使SK海力士能够直接接触全球规模最大的资本市场。
随着全球芯片巨头SK海力士（SK Hynix）于周五正式登陆纳斯达克，市场将关注此次上市能否帮助公司摆脱长期存在的“韩股折价（Korea discount）”。
所谓“韩股折价”，是指由于投资者担忧韩国企业的公司治理、复杂且透明度不足的股权结构等问题，韩国上市公司的估值通常低于全球同行。
通过发行美国存托凭证（ADR）登陆纳斯达克，将使SK海力士能够直接进入全球最深厚的资本市场。市场人士对于此举能否缩小其估值折价展开了讨论。
根据LSEG的数据，SK海力士目前的未来12个月预期市盈率（Forward P/E）仅为4.8倍，远低于行业29.84倍的中位数，也低于美国竞争对手美光科技（Micron Technology）的6.6倍，尽管SK海力士在高速增长的高带宽存储器（HBM）市场占据领先地位。
Futurum Group半导体与基础设施业务主管Rolf Bulk接受采访时表示：
“我们认为，随着ADR上市，这一估值差距存在收窄空间，但我们并不认为‘韩股折价’会完全消失。”
多资产交易平台eToro市场分析师Zavier Wong表示，美光与SK海力士市盈率存在差异，主要原因在于美国投资者对两家公司在可投资性（access）和熟悉程度（familiarity）上的不同。
他指出，由于美国基金长期以来较难投资SK海力士股票，因此尽管该公司在AI存储芯片领域拥有更强竞争优势，其估值多年来始终受到压制。
Wong表示：
“SK海力士股价上涨，并不等于韩股折价正在缩小。虽然股价上涨了，但与美光之间的估值差距几乎没有变化。”
LSEG数据显示，今年以来，美光股价累计上涨近250%，而SK海力士同期上涨约240%。
KB金融集团（KB Financial Group）全球投资策略师Peter Kim也认同，赴美上市将改善海外投资者长期以来投资韩国股票所面临的障碍。
他说：
“新增的交易渠道将帮助全球投资者更方便地交易SK海力士股票。目前，该股相较于韩国综合股价指数（KOSPI）、美光以及三星电子仍存在估值折价。”
“纳斯达克上市将成为缩小这一折价的重要因素，因为能够满足纳斯达克上市标准，本身就有助于缓解美国投资者的一部分担忧。”
纳斯达克的上市规则要求企业满足一系列财务和流动性标准，包括最低市值、公众持股规模、股东人数以及股价要求。此外，上市公司还必须遵守公司治理规范，包括审计委员会设置、董事独立性以及股东投票权等方面的要求。
获得美国投资者的直接参与
随着ADR发行价定为每份149美元，且IPO获得超额认购，SK海力士将募集约265亿美元资金。不过，分析人士认为，相比募集资金本身，更重要的是公司能够获得美国投资者的长期参与。
标普全球评级（S&P Global Ratings）副总监Ji Cheong表示，虽然此次IPO募集资金将在一定程度上支持SK海力士不断增长的资本支出需求——预计未来两年每年资本开支将达到50万亿至70万亿韩元——但绝大部分投资仍将依靠公司自身产生的现金流。
Cheong补充称：
“预计未来两年，公司每年的经营现金流将超过200万亿韩元。”
不过，Wong认为，此次上市仍将增强SK海力士未来扩张融资的能力，并可能推动公司进一步推进美国市场战略，包括股票回购、加强投资者沟通以及进一步拓展美国业务。
SK海力士还能继续保持领先吗？
此次上市也正值投资者评估SK海力士能否继续保持其在HBM市场领先优势之际。HBM是AI加速器所依赖的核心存储器产品，也是当前AI产业链最关键的组成部分之一。
Rayliant首席投资组合经理Philip Wool表示，SK海力士如今某种程度上已成为“成功的受害者”。
他说，HBM需求的爆炸式增长已经远远超过SK海力士目前的供货能力。
这也给了三星电子（Samsung Electronics）和美光科技（Micron）加快投资竞争产品的机会，同时它们也积极与希望实现AI芯片供应链多元化的超大规模云计算企业（Hyperscalers）签订供货协议。
Futurum Group的Bulk预计，SK海力士仍将保持全球HBM第一大供应商地位，但其市场份额可能会从去年的约57%下降至今年约50%，随后随着三星不断追赶、美光稳固第三大厂商地位，未来市场份额还可能进一步降至40%出头。
不过，他认为，真正的问题并非市场份额，而是产能。
Bulk表示：
“真正值得讨论的不是谁拥有多少市场份额，而是谁能够及时建成足够的产能来满足需求。”
他补充指出，即使目前已经公布的晶圆厂扩建计划全部落实，到本十年末之前，全球HBM产能仍难以满足市场预期需求。
精彩评论