短期的逆风后，Unity或将昂扬向前？

华尔街大事件2022-11-09

Unity货币化业务的问题已经导致收入增长明显减速。这些问题似乎已经解决，但增长可能需要时间来恢复。广告方面的不利因素可能会在短期内对Unity的运营业务造成压力，而美元走强的影响将加剧这种压力。Unity正在积极投资于平台能力，这将在可预见的未来拖累利润率。Unity软件（NYSE:U）的股票继续面临逆风，因为投资者避开了无利可图的增长股。他们的货币化业务的问题加剧了这种情况，尽管这些问题现在...

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Rising能够扩大世界规模和玩家数量，是Stunlock选择Unity的一个关键因素。Unity继续在移动游戏方面取得最大成功，但在主机、PC、AR/VR和网络方面的影响力也在不断增加。Unity为70%以上的顶级移动游戏提供支持，2021年，近一半的PC版Steam游戏是用Unity制作的。这些游戏也正在向Steam排行榜突破，5月份排名前20的游戏中有13个是用Unity制作的。在7月份Oculus Quest上最受欢迎的游戏中，Unity游戏占了80%，在最畅销的游戏中占了72%。最近Oculus Quest 2的成功是一个潜在的指标，表明AR / VR市场正在达到一个拐点。自2020年第四季度推出以来，Quest 2已售出超过1480万台。从这个角度来看，这比HTC Vive和Xbox系列X和S的销量要多，尽管比任天堂Switch和PlayStation 5要少。美达(META)还有Oculus Quest 3和Project Cambria正在研发中，后者据说更多针对元数据应用，而不是游戏。到目前为止，Quest 2是最受欢迎的VR头盔，占2021年所有销量的78%。相比之下，DPVR占据了5.1%的销售额，ByteDance的PicoVR占了4.5%的销售额。Figure 1: Google Trends \"Meta Quest 2\" Search Index (source: Created by author using data from The Federal Reserve)据传，苹果(AAPL)也在研发AR/VR头盔和AR智能眼镜，这可能会进一步加速3D体验的采用。据报道，苹果有一个研究部门，有数百名员工在研究AR和VR，预计在2023年推出产品。据报道，该头盔将专注于游戏、视频流和视频会议，售价可能超过2000美元。除了像Meta和苹果这样的公司专注于AR/VR硬件外，一些高知名度的公司正在研究3D内容。Meta公司将元空间视为移动互联网的继承者，并希望控制自己的平台，以便不受苹果等公司的摆布。Meta公司有1万多人在为他们的元空间雄心而努力，并投入了数百亿美元的资金。Roblox（RBLX）、英伟达（NVDA）和微软（MSFT）也一直在建立虚拟世界。三维应用日益重要的另一个指标是LiDAR的销售，它继续快速增长，这在很大程度上是由运输用例驱动的。苹果公司最近也在其手机中引入了LiDAR。Table 1: Global LiDAR System Sensor Sales (source: Created by author using data from Statista)Unity在游戏之外的创造业务包括媒体和娱乐、电子商务、工业和制造业、建筑和工程以及建筑等行业。数字双胞胎的使用正在迅速增加，Unity正在投资于利用这一机会的能力。其中一个例子是神经辐射场（NeRF），它使用神经网络从一系列二维图像中创建一个三维场景，使数字双胞胎的创建民主化。Figure 2: Google Trends \"Digital Twin\" and \"Metaverse\" Search Indices (source: Created by author using data from Google Trends)虽然Unity的非游戏业务越来越重要，但他们的销售模式必须转变。Unity最近与Capgemini合作，为Unity的客户开发特定行业的解决方案和服务。目标行业包括消费品、零售、电信、能源和公用事业。凯捷是一家咨询公司，利用技术来实现数字化转型。在福布斯全球2000强名单上的200家最大上市公司中，85%是凯捷的客户。这种类型的合作关系通常是企业销售进入市场战略的一个重要组成部分。除了扩大游戏引擎在游戏之外的使用，Unity在Create业务上的另一个重点是使3D内容的创建民主化。由于一些原因，创建3D内容目前是困难的：复杂价格昂贵文件尺寸大复杂的渲染技术Unity专门收购了Weta，使强大的艺术工具得到更广泛的使用。这有可能促进3D应用的发展，并大大扩展Unity的市场机会。为了实现这一收购的潜力，Weta必须被整合到Unity的平台上。管理层认为这一过程进展顺利，今年将为客户提供预览，明年将发布第一批Weta工具，比最初的并购整合时间表提前。运营业务Unity的Operate业务在今年陷入困境，原因是其平台的技术问题和数字广告市场的普遍疲软。今年早些时候，Unity公司的数据质量问题和受众定位器产品的准确性问题，影响了货币化业务。现在，Unity已经删除了不良数据，并提高了他们的监测能力，试图防止同样的问题再次发生。Audience Pinpointer的准确性也在提高，Unity计划在今年下半年推出一些功能，以提高客户的广告支出回报。但由于宏观经济的不利因素和难以预测货币化业务的轨迹，收入没有像预期那样快速增长。游戏服务Unity游戏服务（UGS）通过为多人游戏服务、游戏运营、用户获取和货币化提供工具，使客户能够在一个平台上建立他们的游戏。UGS是一套工具和服务，使开发者能够在单一的仪表板体验中创建、托管和管理他们在云端的游戏。UGS的设计是模块化的，因此创作者可以为他们的使用情况选择最好的工具，无论游戏是用Unity Unreal还是其他任何游戏引擎构建的。UGS于2021年10月发布了测试版，并于2022年6月全面上市，自推出以来，已有超过5万名游戏开发者注册，并增加了2300名新客户。Figure 3: Unity Gaming Service (source: Created by author using data from Unity)预计到2026年，视频游戏收入将以8.4%的年复合增长率增长，成长为一个321亿美元的产业。预计到2026年，视频游戏收入将以8.4%的年复合增长率增长，成长为一个321亿美元的产业。Figure 5: Global Video Games Revenue(source: Created by author using data from PWC)预计2021年至2026年期间，VR收入将以24.1%的复合年增长率增长，每年将达到76亿美元。到2026年，全球活跃的安装基数预计将增加到6590万。AppLovinAppLovin（APP）在8月以每股约59美元的价格向Unity发出了收购要约。从战略和财务角度看，这笔交易对AppLovin很有意义，因为该公司在合并后的Unity/ironSource实体面前很脆弱，而且资产负债表也很薄弱。Unity在移动游戏领域的强势地位对广告调解平台显然是有吸引力的。广告中介被应用程序开发人员用来连接多个广告网络到他们的应用程序，并作为一个广告网络优化器，为开发人员寻求增加他们的广告收入。随着Unity将他们的广告网络与ironSource的广告调解结合起来，AppLovin的竞争地位被大大削弱了。虽然不清楚AppLovin将为Unity提供什么价值，而且该交易是否被认真考虑过也值得怀疑。由于Unity的Create业务潜力巨大，AppLovin拥有对该公司的控制权将是类似于摇尾乞怜的事情。财务分析尽管在运营业务的问题上取得了进展，但Unity在最近一个季度将全年收入指引下调至13-13.5亿美元。这是由于疲软的宏观经济环境和难以预测其货币化业务的收入轨迹的综合结果。第二季度运营收入同比下降13%，可能部分是由于货币化问题、疲软的宏观环境和2021年的困难可比时期。第二季度大客户（跟踪12个月收入超过10万美元）数量同比增长22%，Unity的净美元扩张率为121%，而一年前为142%。这两个数字都是由于Operate业务而降低的。Unity超过75%的收入来自于美国以外的地区，由于美元的大幅升值，这在未来几个季度可能会成为一个不利因素。Figure 6: Unity Segment Revenue (source: Created by author using data from Unity)Unity的收入成本主要包括托管费用、与产品支持和专业服务相关的员工的人事费用、分配的管理费、第三方许可费和信用卡费用，以及相关资本化软件的摊销和相关财产和设备的折旧。毛利率似乎随着时间的推移呈下降趋势，尽管并不真正清楚为什么会出现这种情况。一旦货币化问题得到解决，毛利率将有所反弹，但随着ironSource的整合和Weta工具的商业化，投资者应该期待毛利率的稳定或改善。Figure 7: Unity Gross Profit Margins (source: Created by author using data from Unity)由于他们在平台能力方面的研发投资，Unity的运营费用非常高。这些主要是人事费用，投资者可能希望在股票走高之前看到运营费用的负担下降。这应该是通过经营杠杆和上一季度宣布的1亿美元的成本节约计划的组合。Figure 8: Unity Operating Expenses (source: Created by author using data from company reports)Figure 9: Unity Operating Expenses (source: Created by author using data from Unity)2022年第二季度，Unity的招聘步伐明显放缓，这可能与宏观疲软有关。自那时起，招聘已略有回升，但不清楚这是否是由于增长重新加速所致或Unity继续投资于其平台的长期能力。Figure 10: Unity Hiring Trend(source: Revealera.com)提及团结的职位空缺数量继续呈温和上升趋势，没有真正的重大变化，表明商业基本面的变化。Figure 11: Job Openings Mentioning Unity in the Job Requirements (source: Revealera.com)估值统一的股票自2021年11月的峰值以来下降了80%以上，部分原因是增长型股票的普遍回调，部分原因是公司的具体问题。现在，相对于同行而言，该股的价格似乎是合理的，一旦宏观经济条件稳定下来，增长重新加速，它应该提供巨大的上升潜力。根据现金流折现分析，我估计Unity的股票价值约为每股100美元，尽管该公司在再次出现这种价格之前可能会在盈利方面取得重大进展。Figure 12: Unity Relative Valuation(source: Created by author using data from Seeking Alpha)结论Unity在研发方面的大量投资，再加上疲软的宏观环境，意味着该股在短期内可能会继续挣扎。如果ironSource的整合能够成功执行，广告的反弹和Weta工具的商业化应该为Unity的长期发展做好准备。鉴于该公司的长期前景，该股目前的估值是比较合理的，尽管由于Unity的持续亏损，这在短期内不太可能产生影响。","kind":null,"is_publish_news":null,"is_publish_highlight":null,"is_publish_live":null,"is_publish_wemedia":null,"editions":null,"symbols":[],"gpt_button":1},"commentList":[],"isCommentEnd":true,"newsSizeData":{"likeSize":1,"commentSize":0,"repostSize":0,"favoriteSize":0,"likeStatus":false,"favoriteStatus":false},"APP":{"userAgent":"Mozilla/5.0 AppleWebKit/537.36 (KHTML, like Gecko; compatible; ClaudeBot/1.0; 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