美股表面平静，内部却加速分化：科技巨头撑住指数，美债收益率飙升正在改变AI交易逻辑。
美股主要指数仍徘徊在历史高位附近，但市场内部正在出现越来越明显的分化。标普500指数周五距离历史高位仅一步之遥，衡量市场恐慌情绪的VIX指数收于15，远低于长期平均水平。不过，在指数保持强势的背后，大量个股实际上已经明显走弱。
随着美国国债收益率持续攀升，公用事业、房地产投资信托基金（REITs）、住宅建筑商等利率敏感板块承压，资金重新集中流向大型科技股。少数权重股的强势表现，正在掩盖美股整体市场广度持续恶化的问题。
Fairlead Strategies数据显示，近期纽约证券交易所创至少一年新低的股票数量，一度升至2025年4月以来最高水平。当时特朗普政府公布超预期强硬的关税政策，曾引发全球市场剧烈震荡。
与此同时，自8月中旬市场广度开始收窄以来，半导体、科技硬件、软件等少数科技板块贡献了标普500指数几乎全部涨幅。“科技七巨头”重新成为推动市场上行的核心力量，包括 谷歌A/ 谷歌、 亚马逊、 苹果、 Meta Platforms, Inc.、 微软、 英伟达和 特斯拉。
从指数表现来看，这种集中度暂时并未阻止美股上涨。标普500和纳斯达克综合指数仍接近历史高位，道指上周五也避免连续第四周下跌。其中，Meta表现尤其突出，受Muse人工智能代理发布推动，公司股价9月以来累计涨幅有望超过30%。
但进一步观察市场内部结构，情况并没有指数表现得那么乐观。
自7月28日标普500阶段低点以来，指数成分股中处于200日移动平均线上方的股票比例，已经从73%下降至51%。也就是说，在标普500不断逼近历史新高的同时，真正参与上涨的股票反而越来越少。
LPL Financial首席跨资产策略师Adam Turnquist指出，市场广度收窄并不意味着美股即将出现反转，这种现象在本轮牛市中并不少见。但这意味着市场上涨的结构性支撑正在变得越来越集中，一旦当前领涨板块转弱，整体市场也会更加脆弱。
目前，科技股仍表现出较强的高利率承受能力。Fairlead Strategies创始人Katie Stockton认为，市场风险偏好依然存在，而随着大量非科技板块进入超卖区域，美股仍存在进一步反弹的空间。
AI热潮是科技股能够持续抵御宏观压力的重要原因。过去数年，大型科技企业凭借强劲的盈利增长和AI投资预期，持续吸引资金流入；相比之下，周期股和利率敏感板块缺乏类似的盈利故事，在消费者承压以及经济越来越依赖AI投资的背景下表现明显落后。
不过，高利率对AI交易的影响可能正在逐渐显现。
一方面，债券收益率上升会降低企业未来盈利的现值，同时提升美国国债、黄金等资产相对于股票的吸引力；另一方面，大型云计算公司正在投入巨额资金建设数据中心、采购AI芯片，更高的融资成本最终也可能增加AI基础设施投资压力。
更值得关注的是，科技公司为了支持AI基础设施建设，正在大量发行公司债。债券供给进一步增加，可能反过来继续推高市场收益率，从而形成“AI投资增加融资需求—债券供给上升—收益率走高—AI融资成本继续增加”的反馈循环。
上周美债抛售进一步加剧，即使美国财政部进行了本月第二次债券回购操作以改善市场流动性，10年期和30年期美债收益率仍触及数十年来高位。
Northwestern Mutual Wealth Management首席投资官Brent Schutte认为，随着AI建设越来越依赖债务融资，资金成本持续上升，科技股未来未必还能继续对利率保持“不敏感”。
他指出，过去几年AI企业能够在利率上升期间支撑美国经济，但随着融资成本进一步攀升，这种能力可能受到挑战，“AI交易的风险特征已经发生变化”。
整体来看，目前美股最大的矛盾并非指数是否仍在创新高，而是上涨越来越依赖少数大型科技股。在美债收益率持续攀升的背景下，如果AI资本开支和盈利增长继续强劲，这种高度集中的行情仍可能延续；但一旦高融资成本开始削弱AI投资热潮，当前支撑大盘的核心力量也可能面临考验。
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