摘要
海清智元将于2026年08月28日（盘后）披露截至2026年06月30日止中期业绩，市场关注端侧大模型落地后的经营与盈利弹性。
市场预测
目前市场尚未形成对本季度的公开一致预期，公司上季度亦未披露对本季度的量化指引，工具未返回包含营收、毛利率、净利率与调整后每股收益及对应同比的预测数据，故本节不展示具体数值。公司主营聚焦“硬件模组—智能终端—模型服务”的一体化方案，项目交付以可复制场景为核心，订单结构正向标准化与订阅化演进。发展前景最大的现有业务为模型服务，2025年成为第一大收入来源，按公司2025年收入6.69亿测算，该业务收入约3.55亿，并带动公司全年营收同比增长27.90%。
上季度回顾
工具返回的上一季度收入构成显示，公司上季度合计收入约6.69亿，但毛利率、归属于母公司股东的净利润、净利率及调整后每股收益及其同比数据，未在公开资料或工具返回中披露，暂无法列示。资本运作方面，公司完成在港交所主板上市并净筹约5.37亿港元，资金补充为研发、交付与国际化铺垫了资源。结合已披露口径，公司2025年收入6.69亿，同比增长27.90%，其中模型服务占比提升，产品化与订阅化结构的边际改善趋势延续。
本季度展望
端侧大模型迁移的经营影响
公司已将大模型迁移至NVIDIA Jetson端侧平台，摆脱对高性能服务器的依赖，有望显著降低客户侧的单点部署成本并加快交付节奏。对收入而言，交付周期缩短叠加可复制场景扩容，有利于提升本季度签约转收入的转化效率，并为下半年带来滚动确认的可见度。对盈利而言，端侧化将压缩项目的算力外采成本与运维成本，若配套以标准化套餐定价，毛利率存在上行空间，现金回款节奏也有望随交付周期缩短而改善。该路径还增强了中小客户的可负担性，有望拓宽客群并提升模型服务的订阅化渗透率，为后续经常性收入打基础。
重点场景的订单与收入兑现
公司持续推进在标准化、可规模复制的场景中落地，公示信息显示已覆盖多类高可靠与高安全要求的应用，累计落地项目超过70家，工程化与规模化能力正在验证。项目性质决定收入确认以“软硬一体交付+模型服务”的复合结构为主，本季度若维持稳定开工与并行交付节奏，硬件模组与终端将形成阶段性放量，模型服务则通过订阅或长期服务合同带来更稳定的确认。需要注意的是，部分项目存在“集采招投—现场部署—验收确认”的周期性，收入节奏可能在季内呈现“前低后高”，因此对中期披露的半年度口径，市场将更关注合同负债与在手订单等领先指标的变化。若在手订单与合同负债录得环比增长，通常预示下半年的确认节奏与可见度的增强，对估值中枢有正面影响。
估值与流动性变量对股价的传导
近期有权威机构报告测算，公司具备被纳入互联互通机制观察名单的条件，若后续满足规定并纳入，投资者基础与交易活跃度有望进一步提升，这将改善估值的外部流动性环境。另一方面，券商覆盖报告给出的中长期定价方法多采用市销率框架，本季度披露若能够体现收入的延续性与毛利率的改善，叠加端侧化降低成本的验证，市销率有望在“成长—兑现”链条上得到再定价。市场同样关注经营性现金流与费用率的表述，若费用率保持稳健且现金流边际改善，将缓和对“高增长与质量匹配度”的担忧，减轻估值波动。若中期披露未给出明确的下半年量化指引，短期波动仍可能加大，投资者将更加依赖在手订单、回款与毛利率等关键指标来校准预期。
分析师观点
目前可见的机构观点以看多为主，未见权威机构发布明确的看空评级。东吴证券国际在首次覆盖中给予“买入”评级，并在基准情景下以2027年32.00倍市销率估值，对应目标价58.57港元，指出公司以“硬件模组—智能终端—模型服务”的全栈体系形成方案闭环，标准化程度提升有利于放大工程化与规模化的效率。该机构强调两点支撑因素：一是项目持续落地与工程化能力的积累，模型在典型场景中的识别准确率达到94.00%，验证技术与数据的复用能力；二是端侧平台的技术迁移显著降低部署成本，能够打开更多中小客户与边缘侧应用场景，形成增量需求。机构同时提示，短期股价弹性仍取决于收入兑现与毛利率改善的节奏；若中期披露显示合同负债与订单充足、费用率可控且回款向好，估值有望向目标区间收敛。综合目前覆盖与市场解读的声音，看多观点占优，核心逻辑围绕“交付效率提升—订阅化渗透—毛利率改善—现金流边际优化”的链路展开，关注2026年08月28日披露的半年度口径能否印证上述关键变量。免责声明：本文观点仅代表作者个人观点，不构成本平台的投资建议，本平台不对文章信息准确性、完整性和及时性做出任何保证，亦不对因使用或信赖文章信息引发的任何损失承担责任。
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