摘要
Bentley Systems, Inc.将于2026年02月26日（美股盘前）发布最新季度财报，市场关注营收与利润的延续性增长及盈利质量的边际变化。
市场预测
市场一致预期本季度营收为3.82亿USD，同比增8.98%；调整后每股收益为0.26USD，同比增20.00%；EBIT为1.12亿USD，同比增15.48%，公司未披露本季度毛利率或净利率的具体预测。主营业务亮点在订阅和许可证的规模与占比，上季度订阅和许可证营收3.55亿USD、占比94.58%，为营收的核心驱动；从现有业务看，订阅与许可证仍是发展前景最大的板块，结合上季度总体营收同比增长12.05%的背景，订阅类产品延续贡献度提升的趋势。
上季度回顾
公司上季度营收3.76亿USD，同比增12.05%；毛利率80.78%；归属母公司的净利润为5,737.30万USD；净利率15.28%；调整后每股收益0.27USD，同比增12.50%。营收小幅超出市场预期，超出约605.59万USD，同时EBIT为1.22亿USD，同比增15.63%，盈利韧性得到验证。分业务来看，订阅和许可证收入为3.55亿USD、占比94.58%，服务收入为2,034.30万USD、占比5.42%，结构稳定且订阅占比高的特征使得业绩的可预测性更强。
本季度展望
订阅与许可证的持续扩展与价格优化
订阅与许可证延续高占比与高可见性的特征，上季度收入达到3.55亿USD，占比94.58%，在总体营收同比增长12.05%的背景下，该板块仍是核心增长来源。本季度市场一致预期营收同比增长8.98%，若落地，将更多地来自存量客户的续费与功能拓展，这类扩展通常具备毛利率与现金回收的优势。考虑到公司上季度毛利率为80.78%，结合订阅收入的高毛利属性，预期本季度的盈利质量延续稳健，EBIT同比预计增15.48%与EPS同比预计增20.00%相互呼应，显示经营杠杆具备向上空间。对股价而言，订阅与许可证的持续扩展往往使得市场对未来现金流更有把握，也提升了估值的可持续性。
服务业务的交付能力与客户成功
服务收入上季度为2,034.30万USD，占比5.42%，虽体量较小，但对提升客户黏性与产品化能力具有重要作用。服务业务通过实施、培训与技术支持，帮助客户在周期中保持较高的使用深度，从而带动订阅续费与交叉销售，间接支撑主营的增长路径。鉴于市场对本季度EBIT与EPS的同比增长预期较高，服务端的交付效率与成本控制若得到保持，将与高毛利的订阅板块形成良好互补，有助于稳定净利率水平。对股价的影响更多体现在经营质量维度：服务的有效交付能够降低新增订阅的获取成本与流失率，提升估值对经营可控性的认可。
利润率结构与经营杠杆的边际改善
公司上季度净利率为15.28%，毛利率为80.78%，体现了较为稳定的利润率结构。本季度市场预期EPS同比增20.00%、EBIT同比增15.48%，若兑现，将意味着在营收同比增8.98%的情况下，经营杠杆得到进一步释放。高毛利结构为利润的提升提供了基础，若费用端（销售与研发的投入产出比）保持合理，净利润率改善的空间仍在。对股价影响较深的变量在于盈利超预期的幅度：上季度营收超预期约605.59万USD，若本季度继续上演营收与盈利的双超预期，市场可能提升对后续数季的增长曲线与自由现金流的定价，进而对估值形成支撑。
分析师观点
机构观点以看多为主。近期主流机构对公司维持增持/跑赢的观点居多，平均目标价约57.92USD，体现对订阅与许可证高占比结构下现金流与盈利质量的认可；也有机构在估值与短期投入权衡下将目标价调整至48.00USD，但仍维持“跑赢”评级，表明对中期经营基本面保持积极判断。看多方的核心逻辑在于：一是本季度营收、EBIT与EPS分别预计同比增长8.98%、15.48%与20.00%，增长动能与经营杠杆改善的信号清晰；二是上季度毛利率维持在80.78%，净利率为15.28%，利润率结构稳定，有助于巩固盈利的可持续性；三是营收上季度小幅超预期、EBIT同比增15.63%，表明在当前业务结构下，公司具备一定的超预期能力。综合各家观点，偏多的比例更高，市场更关注业务结构带来的稳定现金流与盈利弹性，而对短期估值的分歧主要来自增长与投入节奏的权衡。总体而言，机构对本季度的焦点集中在订阅与许可证的延续增长、盈利质量的延续及经营杠杆的释放，若上述预期得以兑现，股价的再定价空间将取决于业绩超预期的幅度与后续指引的明确性。免责声明：本文观点仅代表作者个人观点，不构成本平台的投资建议，本平台不对文章信息准确性、完整性和及时性做出任何保证，亦不对因使用或信赖文章信息引发的任何损失承担责任。
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