在全球近1万亿美元存储芯片行业，两大龙头三星电子和SK海力士本周双双刷新利润纪录。然而，投资者最初并未因此买账，反而持续抛售相关股票，凸显市场对AI资本开支可持续性的担忧仍未消退。
第二季度，三星和SK海力士合计实现营业利润约150万亿韩元（约1040亿美元），几乎完全由AI对高端存储和存储设备的需求推动。两家公司收入占全球存储市场约80%，创纪录盈利也反映出AI基础设施建设带来的强劲需求。
其中，SK海力士今年全年利润预计将超过过去27年累计盈利总和。管理层表示，客户正积极争夺未来数年的存储芯片供应，利润率甚至超过先进晶圆制造龙头台积电。
但资本市场关注的重点已不再是当前盈利，而是AI基础设施投资是否能够持续。
SK海力士股价一度在三天内下跌近30%，三星累计跌幅约19%。尽管两家公司周五大幅反弹，分别上涨30%和26%，但股价仍较6月高点回落超过30%。
市场真正担心的是AI资本周期
随着全球AI资本开支规划规模逼近1万亿美元，科技公司债务水平持续上升，市场开始担忧AI投资是否会重演半导体行业过去的繁荣与衰退周期。
投资者还担心，大规模扩产最终可能导致新一轮供给过剩，同时中国存储厂商的竞争压力也在上升。
这一轮抛售直到亚马逊公布财报后才明显缓解。亚马逊云计算收入连续第五个季度加速增长，市场据此认为部分AI投资已开始产生实际回报。
Etoro分析师Josh Gilbert表示，三星虽然业绩超预期，但市场怀疑情绪可能仍将持续，投资者已经开始关注当前供给紧张结束后，激进扩产是否会引发下一轮供给过剩周期。
龙头企业强调供需仍将持续紧张
三星、SK海力士和美光均认为，目前并无供给过剩迹象，相反，存储芯片短缺局面将在2027年进一步加剧。
三星预计供需紧张将持续至2028年，而SK海力士管理层认为这一趋势甚至可能延续至2030年以后。
两家公司均表示，客户正在竞争未来产能，需求增长速度远超新增供应能力。
为满足AI需求，SK海力士计划2026年资本开支至少达到45万亿韩元，较上一年增加50%；三星资本开支也有望超过2025年的52.7万亿韩元。
Klay Group股票主管Aadil Ebrahim表示，虽然未来存储价格可能逐步回归正常水平，但目前没有证据显示行业出现供给过剩。部分大型云计算企业可能优化资本开支结构，但并未削减AI算力投资。
长期合同改变行业商业模式
本轮周期最值得关注的变化，是长期供应协议的快速普及。
三星披露，部分客户已签订最长五年的绑定式存储芯片供应协议，并支付大额预付款。公司已与全球前五大数据中心客户完成签约，并接近与另外五家大型客户达成协议。
这些合同未来可能覆盖三星60%至70%的总产能。
SK海力士也已与约10家大型客户签订多年期供应协议，并继续与其他客户洽谈。
值得注意的是，这些协议锁定的是未来产能，而不是固定价格。这意味着客户正在提前预订未来数年的高端存储资源。
分析人士认为，这反映出存储芯片正逐步从传统大宗商品转变为AI基础设施中的战略资源，类似于云计算算力或先进晶圆制造产能。
长期协议不仅提高了芯片厂商的定价能力，也有助于企业提前判断未来需求，并缓冲行业周期波动带来的冲击。
Tiger Fund Management首席执行官Jeremy Tan表示，市场目前关注的重点是，芯片厂商能否维持定价能力，以及未来产能中有多少比例已通过长期合同锁定在当前价格水平。
Etoro分析师Gilbert认为，这正是“超级周期”和普通周期之间最大的区别。
AI基础设施正在重塑存储行业
传统存储行业具有高度周期性，客户通常依赖现货采购，库存波动剧烈，行业长期受供需失衡影响。
但AI基础设施正在改变这一商业模式。
随着英伟达GPU不断升级，对HBM等高性能存储的需求持续提升，大型科技公司为了部署AI服务，越来越倾向于提前锁定未来产能。
分析人士指出，目前三星和SK海力士创纪录的利润、充足的订单和不断增加的长期合同，仍不足以完全打消市场对AI资本周期的担忧。
未来，芯片厂商能否维持定价能力、扩大长期订单覆盖比例以及保持高利润率，将继续成为投资者关注的核心指标。
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