要点
美国银行（Bank of America）恢复对 Adobe 的研究覆盖，给予“跑输大盘”（Underperform）评级，目标价 190 美元。
美国银行分析师 Tal Liani 预计，Adobe 的营收增速将从 2025 财年的 10.5% 放缓至 2027 财年的 8.8%。
Baptista Research 分析师 Ishan Majumdar 表示，投资者仍在争论人工智能究竟会进一步巩固 Adobe 的竞争壁垒，还是削弱其优势。
Adobe的股价或许已经足够便宜，但这并不意味着它就是价值投资者眼中的理想“捡漏”标的，美国银行对此持谨慎态度。
这家设计软件公司一直难以说服投资者，相信其定价模式和人工智能产品足以与价格更低的新兴竞争者抗衡，而美国银行分析师 Tal Liani 并不认为市场情绪短期内会发生改变。
他于周二恢复对 Adobe（NASDAQ：ADBE）的研究覆盖，并给予“跑输大盘”评级和 190 美元目标价。他表示，随着生成式人工智能让内容创作变得更加简单、成本更低，Adobe 的增长前景正面临风险。
Liani 认为，那些需要 Adobe 专业设计工具和像素级精细控制功能的用户，仍然会继续留在 Adobe 平台；但规模更大的轻度用户或偶尔使用者，则可能转向价格更低、以 AI 为核心的原生解决方案。
Liani 指出，按照 2027 自然年度预估自由现金流计算，Adobe 当前股价约相当于 8 倍自由现金流，这一估值“颇具吸引力”，也处于同行业公司的低端水平。但他认为，公司正面临“根本性的挑战”，未来很难将 AI 产品真正转化为具有意义的年度经常性收入（Annual Recurring Revenue，ARR）。
他还预计，Adobe 的增长速度将持续放缓，从 2025 财年的 10.5% 降至 2027 财年的 8.8%，并表示目前“看不到短期内增长重新加速的明确路径”。
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不过，Baptista Research 分析师 Ishan Majumdar 对公司的最新业绩则更加乐观。
他指出，Adobe 在 2026 财年第二季度 实现了创纪录的 66.2 亿美元季度营收，同时，公司与 AI 相关的年度经常性收入目前已超过 5 亿美元。
Majumdar 认为，Adobe 的价值并不仅仅在于拥有生成式 AI 工具，而在于 AI 已经深度嵌入企业客户日常工作流程，并通过 Creative Cloud、Acrobat 和 Digital Experience 等产品广泛部署。
他说：
“这意味着 Firefly、Express 和 AI Assistant 相较于许多独立 AI 应用，拥有更清晰的商业化路径，因为 Adobe 有机会将用户使用量转化为订阅收入、AI 积分消费以及企业工作流程相关支出。”
不过，Majumdar 在接受采访时表示，投资者目前“仍在争论”，人工智能究竟会扩大 Adobe 的竞争护城河，还是削弱其优势。
他说，投资者希望看到证据，证明 Adobe 的“免费增值（Freemium）”策略能够持续转化为稳定增长的付费订阅用户，而不是削弱其高端产品的定价能力。
目前，Adobe 正通过免费开放 AI 工具吸引更多用户，在用户达到一定使用上限后，再引导他们升级为付费订阅用户。
Majumdar 表示，对 Adobe 来说，关键问题在于时机。公司下一阶段的业绩表现，将取决于其能否顺利提高免费用户向付费用户的转化率、优化定价策略，以及如何解决管理层交接问题。
今年 3 月，Adobe 首席执行官 Shantanu Narayen 宣布，将在确定继任者后卸任 CEO 职务。随后在 6 月，公司首席财务官 Dan Durn 离职，加盟芯片巨头 Marvell Technology。
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