【管理层观点】
Invesco Mortgage Capital在2025年第三季度实现了显著的账面价值和经济回报增长。管理层强调，通过股权发行和定向优先股回购，采取了纪律严明的资本结构优化策略。公司在对冲组合的调整、低净久期的持续关注以及对指定池的战略投资方面表现出适应行业波动和货币政策变化的能力。

【未来展望】
管理层预计，随着货币政策进一步宽松，收益率曲线将趋于陡峭，利率波动性降低，这将为长期的机构抵押贷款市场提供支持性环境。公司计划继续关注低久期的投资组合，并在市场条件允许的情况下进一步优化资本结构。

【财务业绩】
- 账面价值每普通股增长4.5%，达到8.41美元。
- 经济回报为8.7%，包括账面价值增长和0.34美元的股息。
- 杠杆率从6.5倍上升至6.7倍，主要由于资本结构从优先股转向普通股。
- 投资组合总额为57亿美元，其中48亿美元为机构抵押贷款，9亿美元为机构商业抵押支持证券（CMBS）。

【问答摘要】

问题1：您提到本季度对冲组合有所变化，转向国债期货。能否谈谈目前的净久期敞口情况，以及对收益率曲线形态的总体看法？（此处换行）
回答：我们一直保持一定的收益率曲线陡峭化的对冲，但本季度有所减少，更多地将对冲转向曲线前端。美联储周三降息后，主席鲍威尔表示未来降息的不确定性增加，这可能导致收益率曲线趋于平坦。我们目前的模型久期略长于历史水平，主要是因为我们持有的指定池中有较高比例的溢价价格池。此外，我们仍然倾向于使用利率掉期，因为我们预计掉期利差将继续正常化，这将对投资组合有利。

问题2：鉴于上季度机构利差的收紧，您如何看待边际资本部署的回报与现有股息水平的关系？（此处换行）
回答：季度末杠杆毛回报率在上十几的范围内，净回报率在中十几的范围内，与我们目前的股息收益率一致。虽然最近由于抵押贷款的进一步表现优异，利差有所压缩，但我们认为目前的投资组合收益能力仍然支持现有的股息水平。

问题3：您对继续通过优先股回购和普通股发行来改变资本结构的意愿如何？这些交易对季度账面价值有何影响？（此处换行）
回答：优先股回购规模相对较小，约200万美元，对资本结构的影响有限，但方向是正确的。至于普通股发行，我们目前处于折价交易状态，近期没有发行普通股。我们过去曾积极回购股票，通常会在价格与账面价值比率持续较低且投资机会不再具有吸引力时进行回购。目前我们仍看到相对具有吸引力的投资机会，因此暂时没有回购计划。

问题4：您如何看待当前机构CMBS与机构MBS之间的相对价值？（此处换行）
回答：机构CMBS继续提供更具吸引力的股本回报率（ROE），其回报潜力与低票息的机构RMBS相当。尽管如此，机构CMBS在凸性方面对投资组合有显著的益处。我们会继续持有这些证券，但在两者之间的利差进一步压缩之前，不会显著增加机构CMBS的配置。

【情绪分析】
管理层在业绩会中表现出谨慎乐观的态度，强调资本结构优化和投资机会的纪律性。分析师的提问集中在对冲策略、资本结构调整及投资回报的可持续性，语气专业且关注细节。

【季度对比】
| 关键指标 | Q2 2025 | Q3 2025 | 环比变化 |
|---------------------|---------|---------|----------|
| 账面价值每普通股 | $8.05 | $8.41 | +4.5% |
| 经济回报 | 7.2% | 8.7% | +1.5% |
| 杠杆率 | 6.5倍 | 6.7倍 | +0.2倍 |
| 投资组合总额 | $5.3B | $5.7B | +7.5% |
| 机构RMBS增长 | +10% | +13% | +3% |
| 对冲比例 | 94% | 85% | -9% |

【风险与担忧】
1. 利率波动风险：由于指定池中溢价价格池比例较高，公司面临利率上涨带来的久期风险。
2. 市场波动性：尽管近期市场波动性下降，但未来货币政策的不确定性可能导致市场波动加剧。
3. 资本结构调整：优先股回购规模较小，普通股发行受限于市场折价交易，可能影响资本结构优化进程。

【最终收获】
Invesco Mortgage Capital在2025年第三季度表现出色，账面价值和经济回报均实现显著增长，得益于机构抵押贷款市场的良好表现以及公司在资本结构优化方面的努力。管理层对未来的投资机会持谨慎乐观态度，认为货币政策的进一步宽松将为长期增长提供支持。

尽管面临利率波动和市场不确定性等风险，公司通过对冲策略调整和资本结构优化，展现了应对行业波动的能力。投资者可关注公司在机构抵押贷款和商业抵押支持证券领域的持续表现，以及未来资本结构调整的进展。