摘要
lululemon athletica将于2025年12月11日（美股盘后）发布最新季度财报，市场关注北美需求修复与毛利率韧性，指引与渠道动销或成股价关键。
市场预测
市场一致预期当季总收入约24.86亿美元，同比增长5.49%；调整后每股收益约2.21美元，同比下降17.94%；息税前利润约3.74亿美元，同比下降19.56%；公司上季披露的营收指引区间为25.35亿美元至25.60亿美元，同比增长约7%至8%。关于毛利率、净利润或净利率的本季度预测，市场公开一致预期未提供具体数据。公司主营业务亮点在于公司自营店与电子商务双渠道贡献稳定，其中公司自营店收入约12.55亿美元、电商收入约9.93亿美元。发展前景最大的现有业务亮点为国际业务扩张与新品带动，其中上季度国际业务同比增长较快，整体营收同比增长6.50%至25.25亿美元。
上季度回顾
上季度公司营收25.25亿美元，同比增长6.50%；毛利率58.50%，同比变动未披露；归属母公司净利润3.71亿美元，同比增长未披露，环比增长17.91%；净利率14.69%，同比变动未披露；调整后每股收益3.10美元，同比下降1.59%。上季度公司下调全年业绩指引，强调北美同店承压与关税带来的利润压力。主营业务方面，公司自营店收入12.55亿美元、电商收入9.93亿美元、其他渠道收入2.77亿美元，整体业务结构显示线下占比约49.70%、线上占比约39.33%，国际市场维持两位数增长。
本季度展望
产品力与定价体系修复
近期公司在女士核心品类与跑步训练系列持续迭代，围绕Align十周年推出Align No Line新品、Daydrift与Go Further系列强化产品新鲜度，这类上新有望改善美国市场“产品生命周期过长”“休闲品类缺乏新意”的反馈。产品力修复的关键在于更快的款式更新节奏与对价格带的精细化布局，既要维护高端定位的毛利结构，又需通过选品与功能差异降低“平替”替代率。考虑到上季度毛利率维持在58.50%，若新品渗透带来更高的组合毛利，本季度毛利结构有望保持韧性，但需留意在促销与渠道去库存节奏下可能的阶段性折扣增加对单季毛利的扰动。管理层此前提及北美同店承压，本季度改善的动力仍倚赖新品动销与假日季促销效率，若动销改善不及预期，或压制EPS与EBIT的同比表现。
渠道结构与国际扩张
公司自营店与电商的双引擎仍是收入的核心来源，上季度自营店约12.55亿美元、电商约9.93亿美元，显示线下与线上互补。进入年底假日季，电商促销与流量峰值通常提升周转效率，若定价与库存策略执行到位，有望对单季收入形成支撑。国际市场此前保持两位数增长，其中中国大陆与其他国际地区表现突出，在新品推广、社区活动与品牌认知累积下，国际增量仍是抵消北美压力的关键。本季度需跟踪国际市场节庆活动带动与新品落地节奏，若国际渠道维持高个位数至两位数增长，整体收入韧性更强；但跨境关税与物流成本变动可能对毛利端形成一定摩擦，需要通过供应链再议价与产地多元化进行对冲。
成本与关税的利润影响
公司对2025年与2026年的关税影响已提出明确提醒，显示关税对毛利与运营利润的压力仍在。取消“最低限额豁免”等政策变化，使此前通过跨境履约降低关税的空间收窄，本季度利润端的关键在于成本结构再平衡：包括生产地分散化、材料采购优化与运费谈判。若关税影响逐步传导至定价或折扣策略，短期可能压制净利率与EPS；从上季度净利率14.69%与调整后EPS同比小幅下滑来看，利润韧性仍需经营改善与费用效率配合。进入年度收官阶段，市场也会密切观察管理层是否维持年内资本开支节奏与营销投放力度，以避免对利润端造成额外压力。
分析师观点
近期机构观点以谨慎占优。多家研报在二季度后强调两点风险：“全年指引下调”与“北美同店疲弱”，并提示关税对毛利和运营利润的拖累。典型表述包括管理层在电话会上承认“我们让产品生命周期运行得太长，我们的休闲产品已经变得乏味，无法与顾客产生共鸣”，分析师据此判断短期美国市场的产品吸引力需通过更快的上新与功能创新修复。在收入端，机构对三季度至四季度的同比增速普遍调低，关注国际市场对整体增速的对冲作用。在利润端，观点集中于关税与促销折扣对毛利的影响，预期短期EPS与EBIT同比承压。看法偏谨慎的一方认为，本季度若北美动销修复有限、指引维持保守或再度调整，股价弹性受限；若新品与国际扩张兑现、毛利结构保持韧性，负面预期有望边际改善，但验证仍需财报数据与指引支持。
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