核心要点
SpaceX创纪录的IPO备受期待，估值预计达1.8万亿美元，引发了投资者的看涨和看跌分歧。
SpaceX的宽带服务星链拥有超1000万用户，EBITDA利润率逾60%，预计到2036年用户将达3亿。
由于埃隆·马斯克完全控制有投票权的股票和董事会，SpaceX的治理被认为“前所未有的糟糕”，这对投资者构成重大风险。
投资者所读到的信息，视来源不同，将SpaceX的IPO要么描绘成在摧毁工薪阶层退休基金的同时终结西方文明，要么将开启一个人工智能驱动的全球乌托邦，创造数万亿美元的利润。
真相几乎肯定介于两者之间。不过，投资者需要了解正反两方论点，才能在马斯克的火箭公司计划于本周晚些时候完成其创纪录的IPO时，做出自己的决断。
看涨论点
对于包括巴伦资本（Baron Capital）和方舟投资（ARK Invest）在内的看涨投资者来说，SpaceX预计1.8万亿美元的估值感觉很划算，主要原因有三。
首先是星链——SpaceX的天基宽带产品，拥有超过1000万用户，EBITDA利润率超过60%。
巴伦资本的罗恩·巴伦预计，到2026年底用户数将达1500万，到2036年将达3亿。这很可能意味着到下个十年中期，年收入可达5000亿美元，EBITDA可达3000亿美元。如果这些预测准确，仅此一项业务就可能价值1.8万亿美元。
其次是人工智能。SpaceX近期与Anthropic和Alphabet达成协议，以每年约260亿美元的价格出租算力。方舟投资认为，Anthropic和Alphabet这260亿美元的成本，能产生约520亿美元的收入。人工智能行业的营收和利润结构正开始浮现。
马斯克的计划实质上是将SpaceX的AI算力规模扩大100倍。即便SpaceX的AI模型无法与头部企业竞争，仅按当前定价计算，AI算力租赁收入就能达到2.6万亿美元。
支撑所有这些潜力的是SpaceX在太空发射领域的巨大领先优势，以及其巨型、完全可重复使用的星舰火箭所带来的前景——将进入轨道的成本从每公斤数千美元降至数百美元。
看跌论点
有理有据的看跌论点首先指出，所有这些都是长期预测，而且星舰尚未投入运营。能看到火箭成功运行，AI数据中心卫星星座能与地面数据中心有效竞争，自然更好。
更重要的是，如果时间表拉长、竞争出现，或是关键假设发生任何其他变故，依赖2036年的销售和盈利预测将不可避免地导致股价剧烈波动。
混淆视听的干扰项
不那么有说服力的看跌论点，则开始挑剔一些细节，比如星链每用户平均收入正在下降。这不是什么大问题。新技术通过降价驱动盈利增长的例子不胜枚举。如果星链利润率下降、增长放缓且定价疲软，那才是问题。但目前情况并非如此。
指数纳入、锁定期和治理也是有趣的话题，但对于给这家AI-太空综合企业估值而言，并非那么重要。
首先，备受热议的纳斯达克指数纳入规则变更适用于所有即将进行的大型IPO。诚然，被纳入指数意味着被动买入，而买入会推高股价，但被动买入充其量只会造成短期的价格扭曲，而非长期的价值扭曲。（盈利和盈利增长最终永远是赢家。）
指数管理方很可能正试图应对大型公司长期保持私有化并已变得极具价值这一现象。
这种情况同样适用于SpaceX的锁定期安排。与传统早期投资者面临的180天锁定期届满不同，SpaceX设有滚动到期的锁定期，部分还与股价表现挂钩。坦率讲，这远胜于180天的一次性解禁悬崖。
SpaceX不占优的是其治理。纽约市主计长办公室（Office of the New York City Comptroller）公司治理执行总监成田由美（Yumi Narita）称，其治理“前所未有的糟糕”。马斯克完全控制着有投票权的股票和董事会。这无论如何都谈不上理想，但SpaceX是马斯克的公司，投资SpaceX就是投资马斯克。
特斯拉的投资者和分析师早就说过，马斯克就是特斯拉，特斯拉就是马斯克。SpaceX同理。投资者若想投资他的火箭公司，就必须接受这一风险。
该如何应对
媒体《巴伦周刊》近期建议，预计定价每股135美元的SpaceX，在90美元时是更好的买入机会。
《巴伦周刊》认为90美元有价值，并不意味着投资者很快就能等到那个价格。该股上市首日大概率会上涨。投资者应记住，不必在首日不计价格地买入所有想买的股票。他们可以利用波动性为自己谋利。
精彩评论