期权交易者正在掌控标普500指数

要点

• 瑞银（UBS）团队表示，期权市场规模的急剧扩张，已经改变了标普500指数传统的价格发现机制。

• 瑞银分析师发现，零日到期期权（0DTE）的交易者越来越倾向于逆市场方向交易。

• 经市场敞口调整后，标普500期权的每日总交易量约为 E-mini 标普500期货合约的 1.7 倍，已经超过后者。

几十年来，华尔街的价格发现过程一直遵循着明确的主次顺序：现金股票和指数期货交易承担了大部分价格发现的重任，而期权市场更多只是一个配角。

但据瑞银交易部门的一组分析师称，过去几年期权市场规模急剧增长，最终导致这一格局发生了逆转。自2022年以来，日内交易者越来越青睐在交易时段结束时到期的标普500指数期权合约。这些合约通常被称为零日到期期权（Zero Days Until Expiry，简称0DTE），即在当个交易时段结束时到期的任何期权合约。

这类合约以风险极高而闻名，因为当期权价格接近“价内”状态时，即使标普500指数出现幅度很小的波动，也可能导致期权价格大幅涨跌。一些人甚至将其比作彩票。

自6月初以来，标普500指数基本上一直原地踏步。该指数在6月1日收于7,599.96点；而在周一，收盘点位为7,676.77点，仅比6月1日的水平高出约1%。从滚动50个交易日的角度来看，该指数的交易区间显得格外狭窄。

这一热门股票指数被困在如此狭窄的交易区间内，尤其令人惊讶，因为过去几个月，投资者一直面临着接连不断、足以影响市场的重大事件。

伊朗战冲突持续延宕，美国国债收益率已触及数十年来的最高水平，10年期美国国债收益率（TMUBMUSD10Y）曾升至4.996%，而美联储也重新开始加息。与此同时，市场对巨额人工智能投资最终能否获得相应回报的担忧，给半导体股票及其他人工智能相关投资标的带来了压力。

然而，在仔细研究芝加哥期权交易所（Cboe）的期权订单流数据后，瑞银分析师找到了一种可能的解释，或者至少是一个促成这一现象的因素。Cboe拥有标普500指数期权的独家上市许可。瑞银团队发现，0DTE期权交易者越来越多地采取与市场走势相反的交易策略。

换句话说，当标普500指数当天上涨时，这些交易者会大量买入0DTE看跌期权，或者卖出0DTE看涨期权。当指数下跌时，他们则采取相反的操作——买入0DTE看涨期权，并卖出0DTE看跌期权。

与2024年相比，这代表着一个重大变化。当时，0DTE期权的订单流与现货市场近期走势之间几乎没有明显关联。

瑞银团队认为，这种逆趋势交易策略日益流行，很可能抑制了标普500指数的方向性动能。该团队的分析还显示，如果按照市场敞口进行调整，标普500期权的每日交易量如今已远远超过 E-mini 标普500期货市场，这充分体现了期权市场影响力的不断扩大。

瑞银团队发现，如果根据单份期权合约对标的指数价格变动的敏感程度进行调整，标普500期权的每日总交易量约为 E-mini 标普500期货合约的1.7倍。

OptionMetrics的数据表明，0DTE期权交易在整个标普500期权市场中的占比越来越高。今年早些时候，标普500指数0DTE期权交易量占整个标普500指数期权市场每日总交易量的比例，一度创下75%的历史纪录。自夏季开始以来，这一比例通常维持在60%至70%之间。

OptionMetrics量化研究主管加勒特·德西蒙（Garrett DeSimone）表示：“完全有理由认为，与这类交易活动相关的对冲行为，是抑制日内价格波动的因素之一。”

德西蒙还补充说，股市日益明显的分化也可能有助于抑制每日波动幅度：一边是人工智能股票，另一边则是其他所有股票。

他说：“市场几乎已经分裂成两个部分：一部分是人工智能相关股票，另一部分则是其他所有股票。这种格局会导致指数层面的相关性降低，波动率也随之下降。”