摘要
美国电力将在2026年02月12日（美股盘前）发布财报，市场关注营收与盈利的结构性变化及预测的回落风险。
市场预测
市场当前一致预期显示，本季度美国电力营收预计为48.87亿美元，同比下降0.38%；毛利率、净利率未见可靠一致预测披露；调整后每股收益预计为1.15美元，同比下降7.60%；息税前利润预计为10.19亿美元，同比下降15.43%。公司上季度财报对本季度的具体营收、毛利率、净利率、调整后每股收益预测未直接披露。美国电力的业务结构中，垂直集成的实用程序板块为主要亮点，营收为35.86亿美元，占比59.66%；发展前景最大、确定性最高的传输和分配实用程序板块营收为16.89亿美元，占比28.11%，在当前监管投资驱动与费率机制改善背景下具备稳健增长基础。
上季度回顾
美国电力上季度营收为60.10亿美元，同比增长11.30%；毛利率为47.04%，同比向上区间未被披露；归属母公司的净利润为9.72亿美元，环比下降20.70%；净利率为16.17%；调整后每股收益为1.80美元，同比下降2.70%。公司上季度收入结构的一个重要点在于调节项为-5.86亿美元，显示账期、成本或监管性调整对总营收的影响需持续观察。分业务来看，垂直集成的实用程序营收为35.86亿美元；传输和分配实用程序营收为16.89亿美元；同时期产品和营销营收为7.13亿美元；美国电力传输控股公司营收为5.73亿美元；公司主体和其他为0.36亿美元；调节为-5.86亿美元，上述板块合计构成季度营收，显示核心电网与受监管业务仍是业绩稳定器。
本季度展望
受监管配电与输电投资的现金流韧性
美国电力的传输与配电业务在受监管机制下具备较高的收益确定性，本季度预计营收略降对应宏观电量波动与天气因素的影响，但配电网升级、输电走廊扩容与并网改造的资本开支会持续带来费率基础扩张。受益于长期资本计划与监管准许收益，现金流表现相对稳定，有助于对冲短期单位售电收入的压力。结合上季度传输和分配实用程序营收16.89亿美元的体量，该板块在收入结构中占比28.11%，是维持利润率稳健的关键。若本季度电量增速放缓，预计单位回收与附加费机制仍能护住核心利润水平，但在疲弱需求情形下，毛利率可能出现季节性下行，需要关注气温偏差与燃料成本的联动。
垂直一体化业务的成本传导与利润敏感度
垂直集成的实用程序板块上季度营收35.86亿美元，占比59.66%，体现发电、输配电一体化对供给侧效率的提升。本季度盈利的敏感度主要来自燃料与购电成本的传导链条，一旦燃料价格上行或尖峰负荷偏高，毛利率可能承压。从上季度47.04%的毛利率与16.17%的净利率水平看，结构性成本控制仍有效，但若本季度售电结构向低利润客户或时段倾斜，息税前利润预计下行至10.19亿美元，调整后每股收益预计降至1.15美元。业务上需要关注调节项在本季度是否收窄，若监管性调整改善、坏账与费用摊销平稳，利润端弹性仍在。
同时期产品与营销与传输控股的协同
同时期产品和营销业务上季度营收为7.13亿美元，叠加美国电力传输控股公司营收5.73亿美元，二者在批发与零售侧的协同为公司创造非受监管的增量收入。本季度在营收略降的背景下，这类业务的价格与量的弹性更大，可能贡献边际利润，但也更受市场电价与客户侧需求波动影响。若批发电价趋稳且配套服务需求回升，该部分对息税前利润的拖累可能减轻。相反，如果市场竞争加剧、客户重议价增加，预计对调整后每股收益的压力上升。公司在该板块的管理重点应是锁定长期合同与风险对冲，以降低季节性波动。
利润率路径与费用结构的变化
上季度净利率为16.17%，毛利率为47.04%，显示主营业务利润率仍处在可控区间。本季度一致预期显示调整后每股收益与息税前利润同比回落，意味着费用端的刚性与资本成本的影响需要关注。若监管批准的费率调整节奏与资本化进度匹配，利润率下行幅度可能可控。需要重点观察运维费用、燃料成本以及融资利率的组合变化，这将直接决定本季度净利率路径。若利率环境改善，净利率的韧性更强；反之，负债端成本会通过利润表体现压力。
分析师观点
近期机构与分析师对美国电力的舆情总体偏谨慎，看空观点占比较高。多家机构对本季度一致预期中的调整后每股收益下行与息税前利润回落给出保守判断，核心理由在于营收预计略降至48.87亿美元，同比下降0.38%，以及息税前利润预计为10.19亿美元，同比下降15.43%。观点强调受监管业务虽稳，但非受监管业务的价格与需求弹性，以及燃料与融资成本的变化，可能在本季度造成利润端的压力。结合上季度净利率16.17%、毛利率47.04%与调节项-5.86亿美元的结构特征，机构认为利润质量仍需观察本季度是否改善。总体看空方认为，本季度盈利指标的同比回落与营收结构中非受监管业务的波动，是短期股价的重要约束。免责声明：本文观点仅代表作者个人观点，不构成本平台的投资建议，本平台不对文章信息准确性、完整性和及时性做出任何保证，亦不对因使用或信赖文章信息引发的任何损失承担责任。
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