摘要
Bilibili Inc.将于2026年08月27日盘前发布新一季财报，市场关注盈利修复延续与回购进度对估值的支撑。
市场预测
市场一致预期本季度Bilibili Inc.营业收入为人民币79.35亿，同比增长8.34%；调整后每股收益为1.51元，同比增长25.97%；息税前利润预计为人民币6.83亿，同比增长170.72%；公司与机构暂未提供本季度毛利率与净利润的明确一致预期。公司未在上季财报中给出对本季度的量化指引。公司当前主营业务以“互联网信息提供商”为主，上季贡献收入人民币74.72亿。就发展前景较大的现有业务而言，2025年度广告收入人民币100.60亿，同比增长23.00%，体现商业化效率改善的延续性。
上季度回顾
上季度Bilibili Inc.实现营业收入人民币74.72亿，同比增长6.69%；毛利率为37.11%；归属于母公司股东的净利润为人民币2.10亿，净利率为2.81%；调整后每股收益为1.31元，同比增长54.12%。盈利端延续修复，但净利润环比变动为-59.14%，利润率仍受费用与投放节奏影响。公司主营业务结构集中，“互联网信息提供商”当季贡献收入人民币74.72亿；从年度口径看，广告收入人民币100.60亿，同比增长23.00%；增值服务收入人民币119.30亿，同比增长8.00%；移动游戏收入人民币63.90亿，同比增长14.00%，多元业务为营收韧性提供支撑。
本季度展望
广告与商业化效率提升
广告仍是本季度收入弹性的关键抓手，年度维度的23.00%增长显示品牌与效果广告需求的修复基础较为稳固。结合一致预期，收入端整体同比预计增长8.34%，在宏观友好区间内，广告库存利用率与转化效率的小幅抬升即可对收入形成杠杆效应。预计平台继续优化广告位的智能投放和闭环转化工具，在用户体验与商业化之间寻找更优解，边际上提升千次展示收益。若内容供给带动用户时长稳定，广告有效曝光扩容，广告ARPU有望温和上行。本季度也需观察暑期节点对3C、教育与娱乐等垂类广告的拉动，若旺季转化率高于模型假设，收入增速有望优于一致预期。
直播与增值服务的粘性与付费
增值服务在2025年度收入达人民币119.30亿，同比增长8.00%，体现出以直播与大会员为核心的付费体系具备粘性优势。暑期档通常有助于提升互动密度与直播活动热度，若结合更灵活的分成结构与内容激励，直播付费频次与客单价有望同步改善。会员业务方面，内容供给的丰富度与“长尾”专题运营影响续费率，若将AI能力用于个性化推荐与运营自动化，提效空间可转化为更稳的续费曲线。在成本端，带宽与内容采购的结构优化为毛利率留出改善的空间，但需要留意大型活动期的成本波动，毛利率节奏可能在单季内呈现温和起伏。
内容生态与游戏动能
移动游戏2025年度收入为人民币63.90亿，同比增长14.00%，体现新游与运营双轮驱动策略的有效性。内容生态方面，PUGV与专业内容的协同决定了用户时长与社群强度，若高质量内容供给维持，平台内生流量可为游戏推广与商业化带来更优转化。自研与代理新品的上线节奏将在本季度继续影响收入结构与利润端弹性，成功产品的生命周期管理与活动运营能显著提升LTV。在合规运营与内容审核趋严的背景下，稳定的发行节奏与IP协同尤为重要，若重点项目如期推进，对本季度与后续季度的收入确认将产生正向贡献。
成本结构与利润弹性
一致预期显示息税前利润同比预计增170.72%至人民币6.83亿，利润弹性来自收入增长与成本结构优化的叠加。若销售与管理费用率进一步下行，利润率中枢有望抬升，同时带宽与云资源的规模化采购将帮助摊薄单位成本。毛利率路径仍取决于内容成本与分成结构的动态平衡，若广告与增值服务占比提升，结构性改善将向上推动毛利率中枢。净利率层面需关注投放强度与促活举措节奏，若投入更偏向高ROI场景，利润释放的确定性将增强。模型层面，收入每提升1个百分点，若费用率维持或下降，利润端的放大效应将明显体现。
回购与资本结构优化
公司已通过两年期3亿美元回购计划，于2026年06月30日累计回购约190.00万份上市证券，总成本约3,130.00万美元，体现对长期价值与现金流的信心。回购在估值底部区域对每股盈利具摊薄效应，亦对市场情绪形成支撑，有助于缓冲短期波动。结合一致预期的利润修复与现金储备的安全边际，适度回购为股价提供下行保护。后续仍需跟踪回购节奏与额度执行情况，若叠加运营现金流改善，资本回报与再投资之间的平衡将更具灵活性。
分析师观点
从当前一致预期与近半年公开信息综合判断，市场观点以偏正面为主。多数分析师将关注点集中在三条主线：其一，收入端同比预计增长8.34%，广告与增值服务的持续修复被视为核心支撑；其二，利润端弹性显著，息税前利润同比预计提升170.72%，若费用率与带宽成本控制延续，利润率有望继续向上；其三，回购执行进度良好（截至2026年06月30日累计回购约3,130.00万美元），被视为提升每股价值与稳定预期的重要举措。看多观点强调，内容供给与产品力是基本盘，暑期需求使商单与付费活动具备季节性放大效应，在既有成本框架下，对盈利的边际贡献将较为直接；同时，若广告转化工具与会员运营效率继续提升，年度维度的增长确定性会强于单季波动。综合来看，偏正面的理由在于收入结构更健康、利润释放路径更清晰以及资本回报工具的有效补充，后续需跟踪的关键变量包括广告投放强度、直播与会员续费曲线、重点游戏上线节奏以及回购执行与运营现金流的匹配度。免责声明：本文观点仅代表作者个人观点，不构成本平台的投资建议，本平台不对文章信息准确性、完整性和及时性做出任何保证，亦不对因使用或信赖文章信息引发的任何损失承担责任。
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