摘要
Bitdeer Technologies Group将于2026年11月10日（美股盘前）发布最新季度财报，市场预期营收高增而盈利承压，关注AI云合同兑现与挖矿产出变化。
市场预测
市场一致预期本季度公司营收约为美元2.56亿，同比增长66.14%；调整后每股收益约为-0.34，同比变动-149.83%；EBIT约为美元-0.71亿，同比变动-148.44%。
公司目前主营以服务净收益为主，占比98.64%，在订单推进与产能扩充的带动下具备放量基础。
AI云数据中心业务作为增长引擎，已锁定约美元29.00亿的合约收入积压，并在马来西亚A201项目获取超过70.00%产能承购承诺、预计未来五年贡献超过美元17.00亿收入；在该驱动下，公司上季度总营收同比增长47.05%。
上季度回顾
上季度公司营收为美元2.29亿，同比增长47.05%；毛利率为-3.73%；归母净利润为美元9,227.80万亏损，对应净利率-40.33%；调整后每股收益为-0.37，同比变动-184.62%。
费用投入与折旧摊销增加叠加新业务前期投入，使利润端承压，现金流与在建项目进度的匹配成为重点。
按收入构成看，服务净收益占比98.64%，对应收入约为美元2.25亿，带动整体营收同比提升47.05%。
本季度展望
AI云数据中心订单兑现与产能交付
公司在AI云数据中心的合约推进节奏明显加快：2026年09月30日披露，马来西亚A201数据中心约21.70兆瓦产能中已有超过70.00%获得客户承购承诺，预计未来五年带来超过美元17.00亿收入，使AI板块的合约收入积压提升至约美元29.00亿；同时，公司目标在2028年一季度前将AI云算力容量提升至最高350兆瓦。2026年08月26日，公司宣布马来西亚A102（9.50兆瓦）已全面投入并完成签约，预计合同收入超过美元8.00亿；同日披露的挪威Tydal园区签署16年期共置租赁协议，合同总额约美元47.00亿，配套121兆瓦IT容量以承载英伟达GPU平台。上述中长期合约为本季度及未来数年提供较强的收入可见性。
从财务节奏看，相关合约采用多期履约与按里程碑确认的模式更为常见，意味着在设备到位、通电和负载爬坡的过程中，营收将逐季释放。结合市场对本季度EBIT约美元-0.71亿的预期，短期利润率仍受建设期成本、上电爬坡、客户上机前调试等因素影响，但随着签约产能进入计费、上机率提升与折旧摊销摊薄，毛利结构有望改善。订单兑现也有利于缩小经营性亏损对现金流的拖累，若配套出现预收款安排，将进一步缓解资金压力并提升项目回报的确定性。
执行层面，公司在马来西亚与挪威两地形成并行推进的交付网络，有助于分散单一园区的实施风险与电力波动影响。在更大规模的交付节奏下，项目管理与供应链协同的重要性提升，围绕液冷机柜、网络与供配电的集成效率将决定单位投资对应的现金回收期，这一效率提升也是后续利润率修复的关键变量。
自营算力与挖矿产出弹性
公司9月比特币产量达到1,355枚，同比增加200.00%，产出端的显著改善为本季度的现金创造能力提供了有利环境，也对外围需求波动形成缓冲。尽管自营挖矿在营收结构中的占比低于服务项，但其对季度层面的现金流与利润波动影响较大：当产出增长叠加单币价格走高时，单位算力收益改善较为迅速，折旧与电力成本的摊薄效应将更快反映在毛利率上。
就本季度而言，市场对调整后每股收益的预测为-0.34，意味着利润端仍受成本曲线与折旧结构的阶段性压力制约，这与上季度毛利率-3.73%、净利率-40.33%的现实相一致。若产出维持高位并且通道费用、主网难度等因素不出现超预期上行，算力收益改善将与AI云数据中心的收入确认共同作用，推动利润率逐步修复。
在运营效率上，公司推进垂直一体化的能力与站点运维经验，有助于降低非计划停机与维护带来的产出扰动。本季度关注点在于：既有站点的上机率与功耗优化、算力结构的代际升级节奏，以及是否通过更优的电价与运维方式降低单位币产成本，这些因素将直接决定利润端改善的斜率。
资本开支、成本曲线与盈利拐点路径
2026年09月02日，公司以约美元1.00亿收购得州罗克代尔设施附近约200英亩土地，为AI/HPC基础设施扩张预留场地并降低后续扩建的不确定性；这一投入短期内增加了资本开支与折旧前置，但在大体量订单储备的情况下，有助于缩短项目签约到交付的周期，提升客户转化效率。结合市场对本季度EBIT同比变动-148.44%的预估，利润端仍处探索拐点的阶段，关键在于产能爬坡速度是否能与合约计费节奏匹配。
从现金流组织上看，2026年08月26日的运营更新指出A201将在较短时间内完成合同签署并收取预付款，这种以预收款或分期计费为特征的商业安排，将对在建项目的现金回收率提供边际支撑。在规模化交付阶段，单位资本开支的边际效率提升、规模折扣带来的采购成本下降、以及通用化的液冷与供配电方案复用，均有望缩短投资回收期。
盈利拐点的形成路径，通常依赖三条线协同：合约收入的持续确认、产能负载率的快速提升、以及对固定成本的摊薄效果。本季度若营收达到约美元2.56亿的市场预期，结合前述合约兑现进度与挖矿产出的改善，亏损幅度边际收窄将成为观察重点；在订单积压较为充足的基础上，后续季度利润弹性取决于交付节奏是否平稳与站点利用率是否稳定高位。
分析师观点
机构观点呈看多为主。2026年08月21日，有大型投行首次覆盖并给予“超配”评级；同一时期，多家机构统计显示该股平均评级为“买入”，一致目标价约为20.90美元。2026年10月30日，另一家覆盖机构将目标价由21.00美元下调至19.00美元，但维持“买入”评级，显示其对基本面中长期改善保持信心，短期调整更多反映阶段性利润压力与交付节奏不确定性。
看多逻辑主要围绕三点展开。第一，订单与产能兑现的确定性较高：A201已获取超过70.00%承购承诺、预计未来五年贡献超过美元17.00亿收入，AI云业务的合约收入积压约美元29.00亿，并有望伴随A102、挪威Tydal园区等项目的推进持续释放，带来较强可见性的营收曲线。第二，产出端改善对利润结构的正向牵引：9月比特币产量同比增长200.00%，在维持较好产出与优化成本的条件下，挖矿业务有望与AI云计费共同推动毛利率修复。第三，资源与资本布局为扩张奠定条件：得州新增土地储备约200英亩（对价约美元1.00亿），叠加多地区站点建设，形成更完善的项目交付与客户承接能力，为中期增长提供弹性。
综合上述，尽管本季度盈利指标仍被市场预测为负，但多家机构的评级与目标价反映出对合约兑现与产能爬坡后的利润改善具备信心，股价定价将更多围绕“交付进度—计费起点—负载率提升”的验证链条展开。免责声明：本文观点仅代表作者个人观点，不构成本平台的投资建议，本平台不对文章信息准确性、完整性和及时性做出任何保证，亦不对因使用或信赖文章信息引发的任何损失承担责任。
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