摘要
On Holding AG将于2026年05月12日（美股盘前）发布财报，市场关注收入与盈利质量的同步改善及渠道结构变化带来的毛利率弹性。
市场预测
市场一致预期本季度On Holding AG营收为8.23亿美元，同比增长20.80%；EBIT为1.04亿美元，同比增长48.15%；调整后每股收益为0.27元，同比增长23.45%。公司上季度指引中并未披露本季度的明确收入、毛利率、净利润或净利率、调整后每股收益的具体数值。公司目前主营业务以批发与直接面向消费者两大渠道为主，其中批发收入17.53亿（瑞士法郎，下同）、DTC收入12.61亿；发展前景最大且具备提效空间的业务在DTC渠道，上季度DTC收入为12.61亿，同比增长信息未披露，但渠道利润率更高，结构优化将有助毛利率弹性释放。
上季度回顾
上季度公司实现营收7.44亿美元，同比增长22.62%；毛利率为63.91%；归属于母公司股东的净利润为6,910.00万，环比变动为-41.88%，净利率为9.29%；调整后每股收益为0.25，同比增长-30.56%。订单动销延续高位，渠道结构稳定，费用端投入导致利润端波动。分业务来看，批发收入17.53亿、DTC收入12.61亿，DTC占比提升有助于强化品牌溢价与毛利率水平。
本季度展望
渠道结构优化与毛利率弹性
DTC渠道在跑步鞋与生活方式鞋款中具备更高的单位毛利率，随着线上官方商城与门店网络扩张，预计收入权重继续提升，从而为整体毛利率提供支撑。若本季度DTC增速快于批发，毛利率可能较上季度的63.91%进一步改善，叠加运费与供应链成本的温和回落，有望带动单季利润率提升。对于品牌而言，DTC带来的更强用户触达与复购能力，也会降低对折扣促销的依赖，使毛利结构更稳定。考虑到公司在北美与欧洲关键城市门店扩展，以及会员体系的运营深化，本季度DTC拉动毛利率的效果值得关注。
产品组合升级与ASP上行
公司在高端缓震与日常运动休闲品类持续推出升级款，带动平均售价（ASP）上行。高端训练、户外越野与城市通勤等新系列能够覆盖更广泛客群，并通过差异化科技材料与设计提升溢价能力。若新品贡献度在销售中抬升，收入增长将更多来自价格与结构，而非单纯出货量扩张，从而对毛利率形成二次支撑。若叠加老款以全价渠道消化、折扣强度可控，本季度收入与利润的质量有望同步改善，这与市场对EBIT增长48.15%的预期相匹配。
区域扩张与运营效率
北美仍是公司增量的核心来源，品牌渗透率提升与门店网络完善为收入提供弹性；欧洲市场在品牌影响力抬升与渠道布局优化下，预计保持稳健增长。运营端通过供应链本地化与库存管理数字化，周转效率改善，有助于释放经营杠杆。倘若收入维持20.80%的增速，费用率不出现明显上行，本季度净利率可能较上季度9.29%趋于改善，为市场对利润的再上修创造条件。
批发渠道韧性与品牌曝光
在核心运动零售商与百货渠道中，批发业务仍具规模优势，为新品快速渗透提供渠道深度。零售伙伴的补货节奏与库存信心是观察短期波动的重要指标；如果终端去化良好，批发仍能贡献绝对收入，并通过更广的触达提升品牌心智。公司在批发端加强品类规划与折扣控制，也有助于保护渠道价格体系，避免对DTC造成冲击。中短期内，批发与DTC的协同有望让收入与利润维持均衡增长。
费用投放与利润弹性
品牌营销与研发投入对长期竞争力至关重要，本季度若维持对核心市场的营销投放，短期将对费用率带来压力，但在收入端保持20.80%增长的情况下，规模效应可能部分对冲费用上行。管理层对零售门店效率与客单价的精细化运营将决定费用投放的边际回报。若费用效率如预期改善，结合毛利率结构优化，EBIT端的弹性将更为明显，与市场对1.04亿美元EBIT的期待一致。
分析师观点
市场近期的机构声音偏向看多，关注公司在DTC渗透提升与产品升级带动下的利润率改善与增长确定性。多家头部机构提到，本季度收入增速与盈利能力有望同步改善，支撑点在于渠道结构优化带来的毛利扩张、供应链成本的温和回落以及运营效率的提升；同时，批发渠道在核心零售商的上架表现稳健，为规模增长提供保障。看多观点强调，若DTC占比继续上行且新品拉动ASP抬升，EBIT与EPS或具上修空间，当前估值具备消化短期费用投入的能力。免责声明：本文观点仅代表作者个人观点，不构成本平台的投资建议，本平台不对文章信息准确性、完整性和及时性做出任何保证，亦不对因使用或信赖文章信息引发的任何损失承担责任。
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