摘要
小马智行-W将于2026年08月18日盘后发布中期业绩，市场关注收入延续增长与减亏节奏是否提速。
市场预测
当前市场尚无可引用的一致预期或公司量化指引，本季度关于营收、毛利率、净利润或净利率、以及调整后每股收益的具体预测未披露。
公司主营亮点在于智能驾驶相关的软件与编程解决方案，上季度该板块实现收入3,425.00万美元、毛利率16.24%；发展前景较大的现有业务中，Robotaxi单季收入同比提升395.40%，带动2026年第一季度总收入达到3,430.00万美元，同比增长145.00%。
上季度回顾
公司上季度实现营收2,544.20万美元（同比0.00%）、毛利率16.24%，归属于母公司股东的净利润为-5,040.70万美元、净利率-147.17%，调整后每股收益-0.14美元（同比0.00%）。
业务结构上，软件与编程相关业务为主要来源，单季收入3,425.00万美元，占比接近全部。
分收入性质看，服务收入为1,670.00万美元，同比增长61.40%；产品收入为1,750.00万美元，同比增长384.40%，其中自动驾驶计算/感知相关组件出货增长显著，验证了产品化与规模化进程对收入拉动的效果。
本季度展望
Robotaxi商业化提速与成本曲线
公开信息显示，2026年第一季度Robotaxi收入同比增长395.40%，带动单季总收入同比增长145.00%。公司披露截至年内早期，注册用户数较上年同期增长超过三倍，5月的周均付费订单较1月提升119.00%，用户活跃度与订单频次的持续改善，有望在本季度延续到运营端关键指标。车队规模方面，自动驾驶出租车规模已超过1,700台，预计年底将突破3,500台，伴随规模扩大与调度效率提升，单位里程成本与单车日均运营成本存在继续下行空间。本季度观察重点在于订单密度与运力利用率同步提升能否转化为收入弹性，以及成本优化路径的兑现进度；公司规划在2027年中前将面向国内市场的整车BOM成本降至人民币23.00万元以下，若零部件与系统集成成本在今年下半年按计划推进，毛利结构有望受益于规模与材料成本的双重改善。本季度若车队扩张与城市覆盖进一步推进，同时共建车队模式产生的增量收费逐步累积，有望对营收端形成更具连续性的贡献，并为毛利率修复创造条件。
自动驾驶卡车量产落地与规模化运营
近期公司第四代Robotruck已从整车产线量产下线，首款L4级无人轻卡进入实际作业场景跑测，标志着载货业务从验证走向规模交付阶段。卡车业务技术底座与Robotaxi高度复用，关键模块复用率较高，算法、域控与感知决策的迭代可在两条业务线上形成协同，降低单车系统成本并加速能力闭环。场景落地以干线、大宗编队与港口为主要切入点，这些高频、相对标准化的路线有利于形成稳定的通行效率与可计费时长，从而提高小时产出与车队周转。根据管理层对外沟通，未来2至3年有望实现500至1,000台的落地目标，若上游资源、生产爬坡与系统集成按节奏推进，本季度开始的规模化出货与试运营将逐步对产品收入与后续服务收入形成支撑。在计费模型方面，重卡的里程计费、场景订阅或系统授权等模式一旦跑通，叠加整车量产与生态伙伴导入，有望在未来几个季度对收入端带来更高的可见度，并在毛利端形成比价优势。本季度需要跟踪的核心变量包括新增项目的路线开通进度、车辆可用率、港口与干线路段的政策与通行效率联动对计费单价与里程的影响，以及由此带来的订单结构优化。
收入结构与毛利修复路径
上一季度毛利率为16.24%，在服务与产品两类收入协同下，产品收入同比增长384.40%至1,750.00万美元，显示硬件与系统组件的出货动能较强。若本季度Robotaxi的付费订单与派单效率继续提升，叠加产品端的规模出货，收入结构中高毛利的软件与算法授权、以及随规模扩大而摊薄的系统与集成成本，有望共同推动毛利率结构改善。公司已披露通过第七代车型平台的持续部署与系统整合降低整车BOM成本，并在运营侧通过调度优化降低单车日均运营成本，这两条线的持续推进将直接作用于单位经济模型。共建车队模式在第一季度已开始产生收入，有助于以较轻的资本开支驱动车队扩张，本季度若合作伙伴资源与车辆接入节奏匹配，或能在不显著增加资本投入的前提下，提高收入的规模化弹性。同时，股份被纳入互联互通机制后，潜在的投资者覆盖面更广与交易活跃度提升，有利于公司在资本市场层面的流动性与估值传导；若财务数据印证收入与亏损收敛的趋势，资金行为与估值弹性可能对股价形成正反馈。
分析师观点
综合近半年收集的信息，机构观点以看多为主，看多占比约100.00%。其中，知名投行的研究团队对公司维持“买入”评级，并给出明确的目标价（如24.50美元），核心逻辑在于：一是商业化指标的持续改善，包括Robotaxi收入的高增与订单密度提升，对本季度与下半年收入形成正向指引；二是产品化与量产落地的推进，第四代Robotruck量产下线与L4级轻卡进入跑测，使产品收入在季度层面具备更强的可见度；三是成本曲线的优化路径清晰，BOM成本下行与运营效率提升共同驱动毛利结构潜在改善，从而带来亏损收敛的弹性。部分买方观点亦强调，互联互通机制的纳入有助于扩大投资者覆盖面、提高流动性，在财务数据兑现增长与减亏的前提下，估值有望受益于预期差修复。总体而言，机构多头框架聚焦于“商业化进度+量产爬坡+成本优化”的组合，预计这一组合将在本季度的披露中得到进一步验证，并成为后续股价表现的关键线索。免责声明：本文观点仅代表作者个人观点，不构成本平台的投资建议，本平台不对文章信息准确性、完整性和及时性做出任何保证，亦不对因使用或信赖文章信息引发的任何损失承担责任。
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