摘要
工商银行ADR将于2026年04月29日美股盘前发布最新季度财报，市场关注盈利质量、费用管控与资产质量边际变化。
市场预测
市场一致预期本季度工商银行ADR营收为人民币1910.98亿元，同比增长6.52%；息税前利润为人民币1127.08亿元，同比增长5.34%；调整后每股收益为人民币0.27元，同比持平0.00%。
公司目前的业务亮点在对公综合金融服务能力与结算、代理等手续费中间业务的稳步扩张，预计在稳增长导向下延续规模与结构的双优化。
从上季度披露的板块数据看，对公条线贡献度突出，其中公司银行业务收入为人民币3998.36亿元，同比增长111.13%，被视为当下发展前景最明确的支撑项。
上季度回顾
上季度工商银行ADR实现营收人民币2273.02亿元，同比增长16.34%；归属于母公司股东的净利润人民币986.54亿元，环比下降3.10%；净利率为53.73%；调整后每股收益人民币0.27元，同比增长3.85%；毛利率未披露。
业务结构方面，公司银行业务收入人民币3998.36亿元，同比增长111.13%，明显拉动整体表现；个人银行业务收入人民币-466.65亿元，同比下降12.97%，对收入结构形成拖累。
结合已披露分部口径，对公客户综合化经营与结算代理等中间业务延续增长势头，其中资金业务收入人民币45.21亿元，同比增长1.26%，其他业务收入人民币21.06亿元，同比增长0.59%。
本季度展望
对公综合金融与结算代理推动收入结构改善
对公条线有望继续充当收入与利润的关键支点，市场预期本季度营收同比增长的核心来自规模稳定与结构优化并举。上季度公司银行业务收入同比增长111.13%提供了高基数下的延续性线索，若对公存贷与贸易结算保持健康扩张，结算、托管、投行与代销等中间业务有望平滑息差波动带来的不确定。围绕重点区域、重点行业客户的综合化金融供给，叠加票据、跨境、现金管理等场景深化，预计本季度手续费与佣金收入将维持稳健，提升非息收入占比并优化盈利韧性。
从成本端看，对公业务的风控、授信结构和抵押品管理成熟度较高，有助于稳定风险加权资产的增速与资本消耗强度。结合上季度营收强劲表现与本季度温和增长的共识预期，本条线有望成为营收和EBIT双增长的主要承接者。
息差与费用管控下的利润韧性
一致预期显示本季度息税前利润预计为人民币1127.08亿元，同比增长5.34%，调整后每股收益预计为人民币0.27元，同比持平，体现利润端在收入扩张与成本投入之间的平衡。费用端的管控将成为利润韧性的关键变量，网点与IT投入对短期成本率的扰动需要由规模与结构升级对冲。若对公中间业务延续增长，将对资金成本端压力形成缓冲。
在存量资产再定价与负债成本黏性的拉扯下，若息差存在阶段性波动，费用率与信贷结构优化的重要性上升。结合上季度净利率53.73%的表现，若本季度非息收入占比小幅抬升，利润质量将更具可持续性。考虑季节性与审慎拨备的安排，利润节奏可能更平滑，强调“稳”的特征。
资产质量与拨备节奏对估值的边际影响
本季度市场对资产质量的关注度提升，核心在于不良生成率与处置效率的匹配以及拨备节奏的均衡。若风险识别与分类趋于审慎，阶段性计提可能对利润短期形成压制，但从长期看有助于净资产与资本充足的稳健，支撑估值底线。
在上季度营收高增与利润稳健的基础上，若不良处置与核销保持常态化，叠加对公高质量资产投放的占比提升，预计信用成本可控。对于ADR交易层面，利润与分红的可持续性往往是估值定价核心锚点，若本季度利润质量体现为“规模稳、结构优、成本稳、风险稳”，则有利于估值与股价的稳定区间运行。
中间业务与科技投放的长期性回报
从结构看，中间业务的稳步提升不仅平滑周期波动，也提升客户黏性和多产品协同效率。上季度资金与其他业务在绝对额上不大，但方向上保持正增长，为本季度延续改善创造基础。
科技与数智化投放短期影响费用端，但在风控、获客、产品创新与营运效率上形成复利回报，提升单位资产盈利能力。若本季度在对公场景金融、跨境结算与现金管理等方向继续深化，预计将进一步巩固非息收入的稳定器作用，改善长期ROE的可持续性。
分析师观点
从一致预期口径归纳的卖方观点看，偏多意见占相对多数，核心依据是营收与EBIT预计同比增长、调整后每股收益维持稳定，显示收入端与利润端的韧性并存。看多观点强调三点：
一是营收结构优化与对公条线的延续性。上季度公司银行业务收入同比大幅增长，为本季度营收同比增长6.52%的共识提供现实支撑；若中间业务维持稳健，息差波动的影响可被部分对冲，利润质量有望保持稳定。
二是成本与风险的再平衡。看多方认为，费用端的优化与拨备的审慎安排有望实现利润表的“温和增长+质量稳定”，这与本季度EBIT同比增长5.34%、调整后每股收益维持0.27元的预期一致，体现对利润韧性的信心。
三是估值与分红的定价锚。偏多观点普遍关注利润与分红的延续性对估值的支撑作用，认为在营收、利润主要指标保持稳健的情况下，估值具备稳定区间的条件。综合可获得的观点样本，乐观方更关注结构改善与稳增长带来的确定性提升，而谨慎方主要担忧费用与拨备的阶段性压力。基于当前一致预期指向的稳健格局，偏多视角更占上风。免责声明：本文观点仅代表作者个人观点，不构成本平台的投资建议，本平台不对文章信息准确性、完整性和及时性做出任何保证，亦不对因使用或信赖文章信息引发的任何损失承担责任。
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