2026年已过半。标普500指数年内已上涨约10%，这在历史上算是不错的回报——如果没有伊朗战争和顽固通胀阻碍美联储降息，涨幅或许会更高。
期权交易模式大体上放大了市场对股票的乐观情绪，大批投资者沉迷于买入看涨期权来押注股价上涨。迄今为止，这都是一笔轻松的交易。 芝加哥期权交易所波动率指数（VIX），即所谓的股市恐惧指标，几乎未显示出任何恐惧迹象，这也恰如其分，因为期权市场早已放弃了以怀疑眼光审视金融市场的角色。
平心而论，看涨是有理由的。正如我们和其他机构所指出的，出色的企业盈利对股票回报产生了神奇效果。但这种乐观情绪引发了人们对狂热强度的质疑——而这使得即将到来的财报季对市场走势变得至关重要。
期权定价动态表明，如果第二季度财报和公司展望未能达到亮眼水平，市场将面临麻烦。
贪婪溢价如今已结构性嵌入期权市场，看涨期权的隐含波动率超过了看跌期权。从历史上看，看跌期权更为昂贵，因为投资者买入它来对冲股票头寸。现在，很少有投资者进行对冲，因为他们害怕错过从上涨股票中赚钱的机会。
这种反常的构造意味着，为追逐股票而大举买入看涨期权，已为企业财报设定了很高的门槛——尤其是对市场领先的龙头股而言。
看跌期权与看涨期权的偏斜关系——即看跌与看涨期权隐含波动率之间的动态关系——传统上是专业交易员关注的范畴。然而，越来越多倾向于利用期权放大收益而非管理风险的小投资者，如今也开始关注这一指标。这表明股价波动可能就在前方。
类似的逻辑也促使我们近期在高盛将标普500指数年终目标上调至8000点时持谨慎态度。我们再次思考：情况还能好到哪去？投资者持仓如此乐观，以至于财报不及预期可能引发期权市场剧烈变化，而如果恐慌的投资者止损并抛售看涨期权，这种变化可能与股票市场发生碰撞。
由于我们倡导时间套利——即通过期权波动率短期飙升获利来增强长期股票回报——我们希望在可能出现的剧烈波动和市场领导权变化之前提前布局。
担心潜在股市下跌、但仍希望为上涨行情的扩散布局的长期投资者，可以考虑一种半仓策略：与其买入1000股股票，不如买入500股，并卖出5份行权价略低于当前市价的看跌期权。
以道富标普500交易所交易基金（SPDR S&P 500 ETF）当前价格747.71美元为例，买入500股ETF，并卖出5份8月到期、行权价为715美元的看跌期权，这样第二批股票的有效成本约为每股709.46美元（行权价减去收到的权利金）。
如果标普500上涨，ETF也随之上涨，投资者还能保留看跌期权的权利金。如果指数下跌，投资者在ETF上会亏损，但很可能有机会以更低价格买入更多股票，从而降低整体买入成本。
8月到期的期权合约将覆盖大部分财报季以及7月29日美联储利率决策会议的结论。
这还覆盖了一个季节性规律。资深投资者在8月休假，初级员工被指示维持现状，这往往导致市场偏向避险。
鉴于市场对“七巨头”，即Alphabet、亚马逊、苹果、Meta Platforms、微软、英伟达和特斯拉的主导地位动摇的担忧日益加剧，以及标普500指数中许多其他股票近期表现强劲，无论接下来发生什么，半仓策略都是一种合理的仓位配置。
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