IFBH：健康饮品消费风起，椰子水黄金赛道开创者

一、行业高增：健康化驱动椰子水成饮料 “新贵”，中国市场增速领跑全球

中国椰子水行业正处于爆发期，2024 年零售额达 10.2 亿美元（约 74 亿元），2019-2024 年复合增长率（CAGR）高达 83%，远超软饮料其他子品类。作为天然电解质饮品，其低卡、低糖特性契合消费者健康诉求，且当前市场规模仅占软饮料整体不到 1%，成长空间巨大。

对标美国、新加坡等发达国家，中国椰子水人均饮用量仅为前者的 1/13，若达到新加坡一半水平，行业规模有望达 44 亿美元（约 321 亿元），较 2024 年存在至少 4 倍增长空间。美国市场经验显示，2008-2013 年其行业规模从 0.5 亿美元增长至 5.5 亿美元（CAGR 61%），龙头 Vita Coco 市占率稳定在 40% 左右，印证了该赛道的增长潜力与头部集中趋势。

太平洋证券

二、龙头崛起：IFBH 以 “泰国基因 + 品牌先发” 稳居中国市占率第一

（一）业绩高增，椰子水大单品撑起基本盘

IFBH 作为全球第二大椰子水品牌，2024 年实现收入 1.6 亿美元（同比 + 80.3%），净利润 0.33 亿美元（同比 + 98.9%），其中 95.6% 收入来自椰子水，92% 来自中国市场，已成为中国及中国香港市占率第一的品牌（内地市占率 34%，香港 60%）。其核心产品 IF 椰子水定位中高端，100% 天然椰子水 350ml 零售价约 0.85-2.99 美元，凭借 “泰国香水椰 + 0 添加” 差异化卖点，成为年轻消费者首选。

（二）三大核心优势构筑护城河

1. 泰国原产地资源掌控：依托母公司 General Beverage 在泰国的深耕，IFBH 与当地椰农深度绑定，包销丹嫩沙多 2000 户椰农的优质香水椰，采购成本较竞品低 18%。泰国作为高端椰青主产区（占全球高端原料供给 75%），其香水椰甜度达 6-8%，为产品品质奠定基础。

2. 品牌与营销先发优势：作为最早进入中国市场的椰子水品牌（2017 年），IFBH 通过顶流明星代言（赵露思、肖战）、直播电商（李佳琦直播间销售额月增十倍）及跨界联名（瑞幸生椰拿铁），成功将 “IF = 椰子水” 植入消费者认知。2024 年营销费用占比 4.7%，高效投入带动品牌声量与销量双增长。

3. 轻资产高效运营：公司采用 “代工 + 分销” 模式，仅 46 名员工实现人均效能 342.7 万美元。前两大客户（杭州大热、广东恒俞）贡献 75% 收入，与专业分销商共同承担营销费用，2024 年净利率达 21.1%，高于多数饮料企业。

三、成长动能：渠道扩张 + 新品迭代，双轮驱动业绩持续高增

（一）线下网点翻倍空间，下沉市场成新增长点

当前 IFBH 线下网点约 30-40 万家，主要集中在一线及新一线城市便利店、商超等现代渠道。而国内非食杂店的现代渠道网点量约 130 万家，北上广深等城市网点覆盖率尚有 1 倍以上提升空间。此外，公司将于 2025 年下半年推出 Inno coco 电解质饮料，定价低于 IF 椰子水，瞄准三线及以下下沉市场，借力电解质水行业高增红利，打造第二增长曲线。

（二）行业格局优化，头部品牌有望抢占更多份额

中国椰子水市场竞争格局尚未固化，2024 年 CR10 从 2023 年 Q1 的 93.7% 下降至 67.5%，但 IFBH 凭借资源与品牌优势，市占率逆势提升。随着行业标准逐步完善（当前无国家统一标准），劣质低价产品出清，头部品牌份额有望进一步集中。参考美国市场，Vita Coco 在 Zico、ONE 等品牌退出后，市占率提升至 44.4%，中国市场或上演类似逻辑。

四、盈利预测与投资逻辑

太平洋证券预测，2025-2027 年 IFBH 将实现收入 2.1/2.7/3.3 亿美元（同比 + 32%/28%/25%），归母净利润 0.45/0.61/0.78 亿美元（同比 + 36%/35%/28%），对应 PE 为 30/22/17 倍。考虑到行业 4 倍成长空间及公司龙头地位，估值具备向上弹性。

核心风险提示：行业竞争加剧、原材料价格波动、新品推广不及预期等。

注：本文内容摘抄自太平洋证券所发布的研报《IFBH: 健康饮品消费风起，椰子水黄金赛道开创者》