摘要
Adobe将在2025年12月10日（美股盘后）发布新一季度财报，市场关注AI产品对收入与利润的拉动以及订阅模式的韧性。
市场预测
市场一致预期本季度总收入约61.08亿至61.08亿美元，同比增长10.26%，调整后每股收益约5.39美元，同比增长15.71%，EBIT约27.80亿美元，同比增长10.11%；公司在上一季度财报中也指引本季度收入约60.80亿至61.30亿美元、调整后每股收益约5.35至5.40美元。公司主营亮点在于订阅费贡献超过九成收入，规模效应与AI功能增值支撑续费与单价提升。发展前景最大的现有业务为数字媒体板块，上一季度收入44.60亿美元，同比增长12.00%，年度经常性收入达到1,860.00亿美元，AI相关产品的年度经常性收入已超过50.00亿美元。
上季度回顾
上季度Adobe营收59.88亿美元，同比增长10.73%，毛利率89.28%，归属母公司净利润17.72亿美元，净利率29.59%，调整后每股收益5.31美元，同比增长14.19%。公司提到AI功能落地与产品矩阵升级促进数字媒体与文档业务的同步扩张。分业务来看，订阅费收入57.91亿美元，占比96.71%，同比稳健增长；服务及其他收入1.29亿美元，占比2.15%；产品收入0.68亿美元，占比1.14%。
本季度展望
数字媒体产品的AI增值与订阅韧性
从上一季度信息看，数字媒体板块收入44.60亿美元、同比增长12.00%，并披露受AI影响的产品年度经常性收入突破50.00亿美元，这意味着生成式AI与工作流自动化已进入主要产品线的商业化阶段。随着Photoshop、Illustrator、Premiere Pro等核心产品持续增强AI功能，增值包与信用点模式带来单位用户的ARPU提升，有望在本季度观察到收入结构的正向偏移，叠加季节性促销与教育、个人创作者增量，推动订阅净新增与续费率稳定。若公司延续对模型推理成本的优化与云侧工作流整合，毛利率存在保持高位的可能，进而对EBIT形成支撑。需要留意的是，来自原生AI工具与新型设计平台的竞争持续，对定价弹性与用户留存构成压力，本季度的关键在于功能差异化是否能够转化为更高的使用频次与增购。
文档与企业工作流的协同放大
数字媒体之外，文档与企业工作流产品通过AI提效在审批、合同、表单与PDF处理方面强化场景渗透，这类高频应用提升了跨产品套件的黏性，有助于推动团队与企业版的纵深渗透。结合上一季度公司对本季度收入与调整后EPS的指引区间，若企业端续约与升级节奏稳定，预计将为收入端提供确定性支撑，并在高毛利结构下为净利率贡献稳定性。当前市场对企业端需求的关注点在于宏观IT支出与合规、安全要求的提升，Adobe通过嵌入式AI与自动化工具，将单点功能升级为流程级能力，预计在大型客户的扩展席位与功能包升级方面形成支撑。本季度观察指标包括企业客户的跨产品订阅组合占比与电子签章相关的增量动能。
AI商业化路径与利润率管理
公司在过去数季强调AI驱动的经常性收入与订阅价值提升，上一季度信息显示AI相关年度经常性收入超过50.00亿美元，为评估AI商业化的进度提供了量化维度。进入本季度，若生成式与编辑类模型的调用效率继续改善，推理成本的优化将支持毛利率维持在高位区间，结合预期EBIT同比增长约10.11%，利润端体现经营杠杆。与此同时，研发投入与AI算力成本仍需谨慎平衡，公司若在产品层引入更精细的信用点与加值套餐设计，将有助于对冲成本并提升单位用户贡献。市场亦在观察竞争格局下的价格策略与促销强度，利润率管理的关键在于通过产品价值感的提升而非单纯价格激励实现增长。
分析师观点
近期多家机构对Adobe持建设性观点占比较高。机构观点强调：“受人工智能影响的产品的年度经常性收入已超过50.00亿美元，Adobe在创意应用领域的AI落地与商业化正逐步转化为收入与利润。”并指出公司对截至2025年11月的季度给出收入约60.80亿至61.30亿美元、调整后每股收益约5.35至5.40美元的展望，显示管理层对AI与订阅模式的信心。另有观点提及，市场此前担忧来自新型AI工具的竞争，但随着传统产品线的AI能力持续增强、企业级工作流的整合深化，收入与盈利的确定性有所提升。综合来看，看多意见占据优势，理由包括订阅收入的稳定性、AI功能带来的ARPU提升、毛利率高位与EBIT增长的延续，以及本季度指引区间对市场一致预期的支撑。
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