【管理层观点】
公司管理层对2025年第三季度的业绩表示满意，特别是CMS 20%传递规则的推迟带来了显著的EBITDA一次性收益。管理层强调了在住院康复和关键疾病恢复医院的强劲表现，同时指出门诊康复部门由于Medicare压力和支付者结构不利变化而表现疲软。

【未来展望】
公司重申了2025年的收入指导在53亿至55亿美元之间，调整后的EBITDA在5.1亿至5.3亿美元之间，并将每股收益指导提高到1.14至1.24美元。未来计划包括在2027年前增加395张住院康复床位，并继续通过新设施和合作伙伴关系扩展业务。

【财务业绩】
与预期相比，公司整体收入增长超过7%，达到13.6亿美元，调整后的EBITDA增长超过7%，达到1.117亿美元，每股收益从0.19美元增加到0.23美元。住院康复部门收入同比增长16%，调整后的EBITDA增长13%。门诊康复部门收入增长4%，但调整后的EBITDA下降超过14%。关键疾病恢复医院收入增长超过4%，调整后的EBITDA增长超过10%。

【问答摘要】
问题1：20%传递规则的推迟对入院量、入住率的影响以及公司采取的缓解措施？
回答：固定损失阈值的持续增加对LTAC业务产生负面影响，公司通过将患者转移到住院康复医院来缓解这一影响。公司在华盛顿的努力也在继续，以争取更多的政策支持。

问题2：是否有关于提高8%门槛的讨论，以及未来趋势？
回答：公司提出了多种选项以寻求政策支持，但目前尚不清楚CMS的具体计划。

问题3：门诊康复部门的疲软表现及其原因？
回答：门诊康复部门的收入增长了5%，但由于Medicare报销减少和支付者结构不利变化，净收入每次访问下降，调整后的EBITDA下降超过14%。

问题4：2026年的主要逆风和顺风因素？
回答：预计2026年Medicare将有小幅增长，门诊康复部门的开发活动将继续，预计将有更多的住院康复医院开业。

问题5：新建康复医院的盈亏平衡时间和达到峰值利润率的时间？
回答：新建康复医院大约需要六个月达到盈亏平衡，三年达到85%的入住率。

问题6：20%传递规则推迟的具体财务影响？
回答：推迟带来的EBITDA收益在1200万至1500万美元之间，预计2026年的影响将大大减少。

问题7：门诊康复部门的支付者结构变化及其影响？
回答：Medicare报销减少和支付者结构变化导致收入下降，公司正在通过系统投资和生产力提升来应对。

问题8：劳动力成本的趋势？
回答：劳动力市场更加稳定，关键疾病部门的代理利用率稳定在15%左右，工资水平回到疫情前水平。

问题9：杠杆率的未来计划？
回答：公司将继续保持3.4倍的杠杆率，并根据市场情况灵活调整资本分配策略。

【情绪分析】
分析师和管理层的语气总体积极，管理层对未来的展望充满信心，尽管面临一些挑战，但公司采取了多种措施来应对。

【季度对比】
| 关键指标 | 2025年Q3 | 2024年Q3 |
| --- | --- | --- |
| 综合收入 | 13.6亿美元 | 12.7亿美元 |
| 调整后EBITDA | 1.117亿美元 | 1.039亿美元 |
| 每股收益 | 0.23美元 | 0.19美元 |
| 住院康复收入 | 3.286亿美元 | 2.83亿美元 |
| 门诊康复收入 | 3.254亿美元 | 3.13亿美元 |
| 关键疾病恢复医院收入 | 6.099亿美元 | 5.86亿美元 |

【风险与担忧】
1. Medicare报销减少和支付者结构不利变化对门诊康复部门的持续压力。
2. 20%传递规则的重新实施可能对关键疾病恢复医院产生负面影响。
3. 劳动力成本的波动和代理利用率的变化。

【最终收获】
Select Medical在2025年第三季度表现出色，得益于多元化的业务发展和CMS 20%传递规则的推迟。尽管门诊康复部门面临挑战，但住院康复和关键疾病恢复医院的强劲表现弥补了这一不足。公司未来的增长计划包括增加住院康复床位和继续扩展合作伙伴关系，管理层对未来的展望充满信心。