摘要
中国电信将于2026年10月22日（港股盘后）披露截至2026年9月30日止前三季度业绩，市场关注算力业务收入节奏与利润修复路径。
市场预测
机构预期显示，本季度中国电信净利润预计为66.00亿元，同比下降13.50%，EBITDA利润率预计为28.50%；公司上一季度财报未披露针对本季度的具体营收、毛利率、净利率或调整后每股收益指引。主营业务亮点在于综合电信业务保持稳定现金流与规模优势。发展前景较大的现有业务是AIDC与云网算力板块，机构预计2026财年AIDC收入达到人民币380.00亿元，同比增长10.00%，下半年同比增速提升至10.80%。
上季度回顾
上一季度中国电信实现营收人民币2,590.10亿元，毛利率10.29%，归属于母公司股东的净利润122.38亿元，净利率9.63%，调整后每股收益未披露，上述指标的同比数据未披露；净利润环比增长66.50%。业务侧的关键进展为二季度5G套餐用户新增840.00万，移动总用户达到4.42亿；固网宽带用户减少280.00万至2.01亿，结构上移动连接韧性更强。主营业务为综合电信业务，收入人民币2,590.10亿元，占比100.00%，在ToC移动与ToB产业数字化协同下保持规模与现金流的稳定性。
本季度展望
算力与AIDC收入节奏
机构判断本季度利润端承压的核心因素在于算力基础设施带来的折旧与摊销影响，推升成本结构占比，压制利润率的弹性。从经营侧看，公司持续推进“云改数转智惠”战略与“AI+”行动，在全国范围落地Token经营与星辰TokenHub，通过提供算力、数据、模型与AI应用的打包服务，驱动算力消费与AIDC订单转化。全年维度AIDC收入预计达到人民币380.00亿元，同比增长10.00%，下半年同比增速提升至10.80%，这意味着三季度至四季度AIDC收入边际改善可期，订单交付与算力上云带来的收入确认将逐步体现。利润端则需兼顾折旧摊销的短期压力与规模化后的单位算力成本下降趋势，机构预估三季度EBITDA利润率28.50%，显示经营性现金流韧性，后续需观察Token套餐渗透率提升与企业侧AI应用落地对收入的拉动是否能抵消折旧的压力。若AI原生场景与具身智能等前沿方向转化为可计费的云端服务，AIDC将对营收形成更直接的增量，同时带动毛利结构改善，但节奏仍取决于项目交付与企业数字化预算释放的同步性。
移动与宽带用户结构优化
在用户结构方面，上季度二季度5G套餐用户净增840.00万，移动总用户达4.42亿，显示连接业务的增长韧性；同时，宽带用户规模有所回落，反映出家庭侧替换与融合场景的周期性波动。本季度展望看，5G-A进入规模化商用阶段叠加eSIM绑定功能提升，对高价值用户的留存与ARPU的改善具有积极作用，连接业务在“智能入口”定位下，有望通过场景化运营实现价值上行。随着高铁地铁出行、文旅赛事与直播等场景的深度覆盖，移动流量与内容协同将提升5G用户的使用频率与付费意愿，配合会员权益与家庭融合套餐，ARPU具备稳中有升的基础。需要关注的是，短期促销与税费压力可能对单季利润率产生一定扰动，但随着客户结构优化与5G-A差异化体验的兑现，连接业务对营收的贡献趋稳，利润端在营销效率提升后亦有望改善。
折旧与资本开支的利润传导
资本开支方面，管理层维持全年人民币730.00亿元的资本开支指引，重点投向云网基础设施与算力节点建设，保障AIDC业务的供给能力与服务质量。机构预计新增算力基础设施折旧使三季度折旧与摊销同比降幅较上一季度收窄至0.50个百分点，折旧的滞后性决定利润修复需要更长区间来观察。从利润传导路径看，资本开支的阶段性提高会压制短期净利率，但当规模达到一定门槛后，单位算力成本下降与算力利用率提升将通过EBITDA与经营性现金流逐步体现。税负与增值税压力仍是今年的约束项之一，可能侵蚀毛利的改善幅度，本季度的重点在于通过提升交付效率与产品化程度，增强收入确认的节奏与毛利结构的质量。如果AIDC订单履约与Token消费保持高增，四季度的利润弹性有望较三季度更好，结合机构对四季度净利润同比恢复增长33.30%的判断，全年利润曲线可能呈现“前低后稳”的走势。
分析师观点
综合近期机构意见，看多观点占优。中银国际维持中国电信“买入”评级并给出目标价港币6.96，预计2026年第三季度净利润66.00亿元，同比下降13.50%，四季度因低基数将同比恢复增长33.30%，三季度EBITDA利润率预计为28.50%，并判断2026财年AIDC收入同比增长10.00%至人民币380.00亿元，下半年增速提升至10.80%。这一路径强调短期折旧摊销对利润的压制与长期算力规模化后的成本优化，核心逻辑在于云网一体能力与AI原生场景带来的持续订单与收入确认。另有覆盖样本显示市场平均评级偏向“增持/看多”，均值目标价约港币5.70；相对的谨慎声音主要集中在目标价下调与“中性”评级，但未形成主流立场。结合净利润短期承压与经营性现金流韧性的并存、AIDC全年收入增长的确定性与四季度利润修复预期，看多派的理由集中在算力与云业务的规模化推进、连接业务的ARPU与留存改善、以及资本开支对未来收入与现金流的前置支撑。整体而言，看多观点强调今年下半年至明年的利润与现金流改善路径更为清晰，短期波动不改中期可持续性，在当前估值区间内给予积极评价。免责声明：本文观点仅代表作者个人观点，不构成本平台的投资建议，本平台不对文章信息准确性、完整性和及时性做出任何保证，亦不对因使用或信赖文章信息引发的任何损失承担责任。
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