本文源自美投investing
如果美国经济数据转弱，按常理，美债应该受到更多追捧，而美债收益率也应该回落才对。可这一次，长期美债继续遭到抛售，三十年期美债收益率今天飙升到5.32%，创2007年以来新高。彭博认为，这个反差说明，市场现在担心的不只是美联储加息还是降息，还有未来几十年持有美国长期国债，到底需要多高的风险补偿才够？
今天，三十年期美债收益率上涨5个基点，突破上个月的高点；十年期美债收益率也上涨约3个基点，来到了4.72%左右。债市收益率上涨，意味着债券遭到了市场抛售，而这股卖压并不只出现在美国。还有包括加拿大、英国、法国、日本在内的发达国家，都经历了类似的走势。
彭博认为，抛售债券的第一股力量是财政问题。当前，美国联邦政府每年接近2万亿美元的赤字持续推高美债供给，投资者如果要长期接下这些债券，就会要求更高收益率。而收益率越高，政府发行新债和旧债再融资的成本也越高，财政负担又会反过来加重。这是一条市场越来越警惕的负向反馈链。
第二股力量是通胀。美国通胀连续五年高于美联储2%的目标，投资者越来越担心，通胀即便不会立刻再次大幅上行，也可能长期停留在偏高位置，从而迫使短期利率维持高位。而三十年期美债锁定的时间太长，只要通胀路径多一点不确定性，投资者要求的期限补偿就会更多更明显。
第三股力量是融资供给。除了美国财政部持续发行长债，企业为了支持AI投资也在扩大借款。政府和企业在同时争夺长期资金，债券供给变多价格自然承压，而收益率也会随之上升。
对此，巴克莱美国利率主管Anshul Pradhan表示，巴克莱一直不建议押注长端见顶回落，目前仍然维持这个判断。因为如果要重新看多长期美债，至少需要几个条件中的一部分出现，比如财政赤字意外改善、AI发债放缓、美国财政部调整发债结构，或者经济活动数据持续明显转弱。
城堡证券固收主管Nohshad Shah则认为，长期收益率还体现了市场对美联储政策取向的重新定价。在通胀长期高于目标的情况下，美联储仍不愿进一步收紧政策，投资者自然会要求更高的长期利率补偿。
这里就出现了最容易让人困惑的地方。上周公布的通胀指标相对温和，7月就业也意外减少，零售销售也创下一年多以来最大降幅。这些数据降低了美联储的加息压力，可为什么三十年期收益率还在上升？
彭博认为，不同期限的美债正在交易两套逻辑。短端更关注未来几次的美联储会议，现在经济转弱，确实会压低短期加息的预期，从而会带弱短端收益率。但是，长端国债还要考虑财政赤字、债券供给、长期通胀和外国买家需求。结果就是收益率曲线短端更低，长端更高，从之前的陡峭化形态，变成了更为陡峭的陡峭化。两年期和三十年期收益率的差，现在扩大到了114个基点，创下今年4月以来的最高。
这也让川普政府面临更大压力。政府官员去年年初曾表示，川普的财政政策会通过控制支出和通胀，以此带动长期收益率下降。但今年美债收益率却持续走高，美伊战争又带来油价冲击，一件事接着一件事，最终没能让收益率如期下降。
Jason认为，彭博说的，两年期和三十年期114个基点的差，代表的收益率曲线是一个陡峭化的形态，就是短期收益率相对低，长期收益率相对高，因为买一份长债需要面对更多不确定性，自然会要求更高的收益率，这个陡峭形态是经济发展的正常形态，如果哪一天曲线开始平缓了，甚至倒挂了，短的还不如长的收益率，那就往往代表着经济衰退，比如2022年那样。
现在的114个基点差，其实在过去三十年的历史上看并不高（149个基点利差），甚至可以说是一个健康的利差，离继续陡峭化还有一定空间，它可能未来会物极必反，但现在不是问题所在。
接着，从衡量通胀预期的30年盈亏平衡指数上看，美国长期通胀也没太大问题，甚至在沃仕上台后还略微走低了一些。所以长端收益率上行，或许也并非是通胀预期失锚的问题。所以除了政府赤字和外国买家外，真正的问题，我认为可能更多是沃什的迷惑发言，以及大科技的发债供给造成的。
对于沃什的迷惑发言，之前有个消息说，沃什已经知道了自己沟通不清晰的问题，所以可能会在下一次沟通机会上纠正，这次机会很可能就是8月27日的Jackson Hole央行年会，届时，如果沃什给出相对清晰的货币政策路径，无论鸽派鹰派路径，我都认为长端美债会消除一部分沃什折价，收益率可能会随之降温。粗略感觉还是很有机会的。
对于大科技集体发债这第二点，我认为今明两年都不太可能有显著改善。因为谷歌、亚马逊、甲骨文、Meta、SpaceX等大科技公司，在AI相关收入上，刚刚才体现出增速扩张的业绩，也在一定程度上证明了，高额资本开支是有机会收回来的，结合当前的竞争态势，和已经转负的自由现金流，明年持续大规模发债，我认为是大概率事件。
因此在投资级债券市场上，今明两年可能会持续推高债券供给，从而推高长端收益率。除非，AI需求突然回落，让持续开支变的不那么有吸引力，不然这会是一笔超大规模的结构性卖盘（发行类似于卖），会持续支撑长债收益率。
最后是对股市的影响方面，收益率上升会影响到估值，但不发债放缓投资又可能影响到盈利增长，所以这本质上是分子盈利与分母收益率之间的关系，只要分子跑得够快，就可以抵消分母的上行压力。反之就会被收益率蚕食。而目前，美股盈利增长的相当出色，分子增速仍然快过分母增速，所以回到开头的问题，我认为美债收益率可以上涨，只要别涨的太快，涨的太高，留一些时间给公司，通过盈利抵消掉压力，我认为问题就不会太大。相反，如果因为某个事件，导致长端美债收益率快速回落，甚至造成收益率曲线走平或者倒挂，它说不定是经济衰退前的信号，反而需要警惕。
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