摘要
马拉松原油将于2026年02月03日（美股盘前）发布最新季度财报，市场关注需求与裂解价差变化对盈利的影响及回购进度。
市场预测
依据一致预期，本季度马拉松原油总收入预计为321.03亿美元，同比增长3.17%；调整后每股收益预计为3.02美元，同比增长176.02%；EBIT预计为20.07亿美元，同比增长180.94%；对毛利率、净利率与归母净利润的本季度预测暂无一致口径数据可披露。公司在“销售和其他经营”板块上季度实现收入348.09亿美元，是整体收入的主要构成且与炼化端价差高度相关；在股权法投资板块录得9.76亿美元，体现中游与联营资产对现金流的支撑，预计本季度仍将是稳定器。
上季度回顾
上季度马拉松原油实现营收358.49亿美元，同比增长1.35%；毛利率10.54%；归属于母公司的净利润13.70亿美元，净利率3.93%，环比增长12.66%；调整后每股收益3.01美元，同比增长60.96%。公司强调炼化系统的运营效率和产能利用率，并受益于汽柴价差与出口窗口的阶段性改善，叠加成本侧优化带来利润环比改善。“销售和其他经营”收入348.09亿美元，占比97.10%；“股权法投资”收入9.76亿美元，占比2.72%，联营资产对业绩韧性贡献明显。
本季度展望
汽油与柴油裂解价差与装置利用率
市场对本季度营收和利润的改善预期，核心仍取决于汽油与柴油裂解价差的季节性与供需两端变化。从需求端看，进入北半球春季补库与出行季前的批发补货通常拉动汽油裂解价差改善，若装置计划检修平稳、成品油产销顺畅，则对收入与EBIT形成边际支撑。供给端若出现地缘风险导致原油结构偏紧或重质原油供应偏弱，复杂炼厂在重油裂化与加氢能力上的优势会放大价差收益，但也可能带来原油采购成本波动。装置利用率方面，若公司维持高于行业的开工率并优化原料篮子结构，收入端预计按一致预期小幅增长，利润端弹性则更多取决于成品油与副产品价差组合的实际落地。
联营及中游资产的现金流韧性
上季度“股权法投资”贡献9.76亿美元，显示中游与联营资产对波动周期的对冲效果，本季度这种稳定器作用仍值得关注。当炼化价差波动加大时，运输、储运及化工链条的联营资产通常提供相对稳定的分红与权益收益，有助于平滑季度净利润的波动。若本季度北美管道与储运费率维持稳中有升，加之液化石油气与天然气液体的出清顺畅，联营收益对EBIT与经营现金流将形成积极影响。反过来，一旦出现装置非计划停工或出口通道受限，联营端的韧性将对整体利润质量起到缓冲作用。
资本回报与财务指标的权衡
历史上公司通过回购与分红维持股东回报稳定，而回购节奏通常与自由现金流与债务率目标挂钩。在价格周期上行阶段，回购力度增强有助于提升每股指标并对估值形成支撑；一旦成品油裂差回落或原油成本抬升，管理层可能在回购与维持投资级信用之间做平衡。本季度市场对调整后每股收益的同比高增长有较高预期，若利润质量更多来自营运效率与价差改善而非一次性项目，则对后续回购与股东回报政策更为有利；若利润主要受短期价差驱动，管理层可能更审慎配置现金。
分析师观点
近期覆盖机构观点整体偏中性偏谨慎一侧占比更大，核心担忧集中在炼化价差的可持续性与全年指引的保守性。一类观点强调二季度以来营收与净利润的同比回落背景下，公司在费用控制、资产优化与回购政策上将延续稳健取向，短期对利润弹性不作激进假设；另一类观点则认为本季度EPS与EBIT的一致预期提升显著，若汽油裂差季节性走强超预期，业绩有望正向偏离。综合可得，离财报仅剩一周时间，倾向谨慎的声音更占上风，关注点落在本季度指引中对装置利用率、资本开支与回购节奏的细节披露，以及对成品油需求的量化展望与价格敏感性分析。免责声明：本文观点仅代表作者个人观点，不构成本平台的投资建议，本平台不对文章信息准确性、完整性和及时性做出任何保证，亦不对因使用或信赖文章信息引发的任何损失承担责任。
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