美SEC开始对加密财库公司下手，DAT 叙事还继续吗？

深潮TechFlow09-28

9 月 24 日，美国证券交易委员会（SEC）与金融业监管局（Finra）联合宣布，将对 200 余家曾宣布加密财库计划的上市公司展开调查，理由是这些公司在发布相关消息前夕普遍出现了「异常股价波动」。自MicroStrategy率先将比特币纳入资产负债表以来，「加密财库」（Crypto Treasury）成为美股市场一项轰动性的「金融炼金术」——Bitmine、SharpLink 等新贵股价曾因...

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飞哥非哥
09-30
飞哥非哥
BTBT貌似是一家拥有大量矿机的挖矿公司，而不是一家炒币的财库公司。

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mNAV < 1 时，公司更合理的选择是卖出持仓回购股票，以恢复平衡，但也不应以偏概全，折价公司也可能代表价值被低估。在 2022 年熊市里，即便 MicroStrategy 的 mNAV 一度跌破 1，公司也没有选择卖币回购，而是通过债务重组坚持保留所有比特币。这种「死守」的逻辑来自于 Saylor 对 BTC 的信仰式愿景，将其视为「永远不会卖出」的核心抵押资产。但这种路径并非所有财库公司都能复制。大多数山寨币财库股本身缺乏稳定的主营业务，转型为「买币公司」只是生存手段，并没有信仰加持。一旦市场环境恶化，它们更可能为了止损或兑现利润而抛售，从而引发踩踏。内幕交易是否存在SharpLink Gaming是这轮「加密财库热潮」中最早引发市场震动的案例之一。5 月 27 日，公司宣布将增持高达 4.25 亿美元的以太坊作为储备资产，消息公布当日，股价一度飙升至 52 美元。然而诡异的是，早在 5 月 22 日，该股的交易量就已显著放大，股价从 2.7 美元跃升至 7 美元，而彼时公司尚未发布公告，也未向 SEC 披露任何信息。这种「消息未发、股价先行」的现象并非孤例。MEI Pharma 在 7 月 18 日宣布启动 1 亿美元莱特币财库策略，但在消息发布前连续四天上涨，股价从 2.7 美元涨至 4.4 美元，接近翻倍。公司并未提交重大更新，也未公开新闻稿，其发言人则拒绝对此置评。类似情况还出现在 Mill City Ventures、Kindly MD、Empery Digital、Fundamental Global 和 180 Life Sciences Corp 等公司中，均在发布加密财库计划前出现不同程度的异常交易波动。是否存在信息泄露与提前交易，已引起监管层警觉。DAT 叙事会就此崩溃吗「Solana 微策略」Upexi 的顾问 Arthur Hayes 指出，加密财库已成为传统公司金融圈的新叙事。他认为，这一趋势将在多个主流资产赛道中持续演进。不过，我们必须清楚地看到：每条链上，最终能跑出来的赢家最多只有一两家。与此同时，头部效应正在加速形成。尽管 2025 年已有超过 200 家公司宣布加密财库策略，覆盖 BTC、ETH、SOL、BNB、TRX 等多条链，但资金与估值正在迅速向极少数公司与资产集中——BTC 财库与 ETH 财库占据了 DAT 公司的大半壁江山。在每种资产类别中，也只有一到两家公司可以真正跑出来，BTC 赛道是 MicroStrategy，ETH 赛道是 Bitmine，SOL 赛道或许是 Upexi，其余项目难以构成规模竞争。正如 Michael Saylor 所验证的那样，市场上存在大量想要获得比特币风险敞口的机构资金管理人，他们不能直接买 BTC，也无法持有 ETF——但他们可以买 MSTR 的股票。如果你能把一家持有加密资产的公司包装进他们的「合规篮子」，这些资金就愿意以 $2、$3、甚至 $10 的价格去买账面上仅值 $1 的资产。这不是非理性，这是制度套利。在周期后半段，市场仍会涌现更新的发行人，并诉诸更激进的公司金融工具来追求更高股价弹性。价格下行时，这些做法就会反噬。Arthur Hayes 判断，本轮周期会出现类似 FTX 暴雷的大型 DAT 事故。届时，这些公司会翻车，其股票或债券可能出现巨幅折价，造成市场大幅动荡。监管层也注意到了这一结构性风险。9 月初，纳斯达克就提出增强 DAT 公司的审查；今天，SEC 与 FINRA 又联合启动对于其内幕交易的调查。监管层的这些做法意在压缩内幕空间、提高发行门槛与融资难度，从而降低新晋 DAT 公司的操纵空间。对于市场而言，这意味着「伪龙头」将被加速出清，而真正的龙头公司仍将借着叙事生存甚至壮大。总结加密财库的叙事仍在，但门槛提高、监管加严、泡沫出清将同步进行。对投资者而言，既要看清金融结构背后的逻辑与套利路径，也需时刻警惕叙事背后的风险堆积——这场「链上炼金术」终究无法无限制上演，胜者为王，败者退场。","kind":"news","is_publish_news":true,"is_publish_highlight":true,"is_publish_live":false,"is_publish_wemedia":null,"editions":null,"column":"","sentiment":"-1","news_tag":"policyRegulatory","news_rank":0,"symbols":[],"gpt_button":0,"need_auth":false,"code":"91000000","status":"200"},"commentList":[{"id":483995510477624,"gmtCreate":1759191710986,"gmtModify":1759191713653,"author":{"id":"3493163577009875","authorId":"3493163577009875","name":"飞哥非哥","avatar":"https://static.tigerbbs.com/be30ffbb0d97fa29b176343faa31b553","vip":1,"crmLevel":6,"crmLevelSwitch":1,"authorIdStr":"3493163577009875","idStr":"3493163577009875"},"htmlText":"BTBT貌似是一家拥有大量矿机的挖矿公司，而不是一家炒币的财库公司。","listText":"BTBT貌似是一家拥有大量矿机的挖矿公司，而不是一家炒币的财库公司。","text":"BTBT貌似是一家拥有大量矿机的挖矿公司，而不是一家炒币的财库公司。","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":3,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/483995510477624","repostId":1131042676,"repostType":2,"repost":{"id":"1131042676","kind":"news","pubTimestamp":1759024941,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1131042676?lang=&edition=full","pubTime":"2025-09-28 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长期处于折价状态，增发空间将被封锁，本就处于业务停滞或濒临退市的中小盘壳公司的业务将被全部推翻，建立的飞轮效应也将瞬间崩塌。理论上，当 mNAV &lt; 1 时，公司更合理的选择是卖出持仓回购股票，以恢复平衡，但也不应以偏概全，折价公司也可能代表价值被低估。</p><p style=\"text-align: justify;\">在 2022 年熊市里，即便 MicroStrategy 的 mNAV 一度跌破 1，公司也没有选择卖币回购，而是通过债务重组坚持保留所有比特币。这种「死守」的逻辑来自于 Saylor 对 BTC 的信仰式愿景，将其视为「永远不会卖出」的核心抵押资产。但这种路径并非所有财库公司都能复制。大多数山寨币财库股本身缺乏稳定的主营业务，转型为「买币公司」只是生存手段，并没有信仰加持。一旦市场环境恶化，它们更可能为了止损或兑现利润而抛售，从而引发踩踏。</p><h2 id=\"id_1139253563\" style=\"text-align: justify;\">内幕交易是否存在</h2><p style=\"text-align: justify;\">SharpLink Gaming是这轮「加密财库热潮」中最早引发市场震动的案例之一。5 月 27 日，公司宣布将增持高达 4.25 亿美元的以太坊作为储备资产，消息公布当日，股价一度飙升至 52 美元。然而诡异的是，早在 5 月 22 日，该股的交易量就已显著放大，股价从 2.7 美元跃升至 7 美元，而彼时公司尚未发布公告，也未向 SEC 披露任何信息。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://community-static.tradeup.com/news/d31ae6dd85aee582e55ecb1da8e46aa0\" tg-width=\"2252\" tg-height=\"1092\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">这种「消息未发、股价先行」的现象并非孤例。MEI Pharma 在 7 月 18 日宣布启动 1 亿美元莱特币财库策略，但在消息发布前连续四天上涨，股价从 2.7 美元涨至 4.4 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tg-width=\"2309\" tg-height=\"769\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">正如 Michael Saylor 所验证的那样，市场上存在大量想要获得比特币风险敞口的机构资金管理人，他们不能直接买 BTC，也无法持有 ETF——但他们可以买 MSTR 的股票。如果你能把一家持有加密资产的公司包装进他们的「合规篮子」，这些资金就愿意以 $2、$3、甚至 $10 的价格去买账面上仅值 $1 的资产。这不是非理性，这是制度套利。</p><p style=\"text-align: justify;\">在周期后半段，市场仍会涌现更新的发行人，并诉诸更激进的公司金融工具来追求更高股价弹性。价格下行时，这些做法就会反噬。Arthur Hayes 判断，本轮周期会出现类似 FTX 暴雷的大型 DAT 事故。届时，这些公司会翻车，其股票或债券可能出现巨幅折价，造成市场大幅动荡。</p><p style=\"text-align: justify;\">监管层也注意到了这一结构性风险。9 月初，纳斯达克就提出增强 DAT 公司的审查；今天，SEC 与 FINRA 又联合启动对于其内幕交易的调查。监管层的这些做法意在压缩内幕空间、提高发行门槛与融资难度，从而降低新晋 DAT 公司的操纵空间。对于市场而言，这意味着「伪龙头」将被加速出清，而真正的龙头公司仍将借着叙事生存甚至壮大。</p><h2 id=\"id_2331561754\" style=\"text-align: justify;\">总结</h2><p style=\"text-align: justify;\">加密财库的叙事仍在，但门槛提高、监管加严、泡沫出清将同步进行。对投资者而言，既要看清金融结构背后的逻辑与套利路径，也需时刻警惕叙事背后的风险堆积——这场「链上炼金术」终究无法无限制上演，胜者为王，败者退场。</p></body></html>","source":"lsy1592805329705","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" 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href=https://www.techflowpost.com/article/detail_28367.html><strong>深潮TechFlow</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>9 月 24 日，美国证券交易委员会（SEC）与金融业监管局（Finra）联合宣布，将对 200 余家曾宣布加密财库计划的上市公司展开调查，理由是这些公司在发布相关消息前夕普遍出现了「异常股价波动」。自MicroStrategy率先将比特币纳入资产负债表以来，「加密财库」（Crypto Treasury）成为美股市场一项轰动性的「金融炼金术」——Bitmine、SharpLink 等新贵股价曾因...</p>\n\n<a href=\"https://www.techflowpost.com/article/detail_28367.html\">Web Link</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/414360f2ef7b5c785cb936b4a9b53a44","relate_stocks":{"FETH":"以太币ETF-Fidelity","BITB":"比特币ETF-Bitwise","BTM":"Bitcoin Depot Inc.","EZET":"以太坊ETF-Franklin","DEFI":"比特币期货ETF-Hashdex","ETHV":"以太坊ETF-VanEck","LITS":"Lite Strategy Inc.","CAN":"嘉楠科技","ETHW":"以太坊ETF-Bitwise","MSTR":"Strategy","QETH":"以太坊ETF-Invesco Galaxy","RIOT":"Riot Platforms","IBIT":"比特币ETF-iShares","GBTC":"比特币ETF-Grayscale","SOS":"SOS 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等主流加密资产。然而，这场资本狂欢在推高价格的同时，也引发了广泛质疑。MSTR 的 mNAV（市值与账面资产净值之比）一个月内从 1.6 跌至 1.2，而前二十家加密财库公司的 mNAV 更有三分之二低于 1。有关资产泡沫、内幕交易等质疑声层出不穷，当下这一新型资产配置潮流正面临前所未有的监管挑战。加密财库公司的飞轮是如何运转的财库公司的融资飞轮建立在 mNAV 机制上，其本质是一种反身性的飞轮逻辑，让财库公司在牛市里拥有看似「无限子弹」的能力。mNAV 指的是市场净资产价值比，计算方式是企业市值（P）相对于其每股净资产（NAV）的倍数。在财库策略公司语境下，NAV 则指的是其所持有的数字资产价值。当股价 P 高于每股净资产 NAV（即 mNAV > 1）时，公司就能持续募资，把募集资金再投入数字资产。每次增发买入都会推高每股持仓和账面价值，从而进一步强化市场对公司叙事的信心，推动股价走高。于是，一个闭环的正反馈飞轮开始转动：mNAV 上行 → 增发融资 → 买入数字资产 → 每股持仓增厚 → 市场信心增强 → 股价再升。正是凭借这种机制，MicroStrategy 能够在过去几年中能够持续融资买入比特币而不严重稀释股份。一旦股价和流动性被推到足够高，公司就能解锁一整套机构资金的入场机制：可以发行债务、可转债、优先股等融资工具，把市场上的叙事变现为账面上的资产，再反过来推高股价，形成飞轮。这场游戏的本质，是股价、故事与资本结构之间的复杂共振。然而，mNAV 是一把双刃剑。溢价可以代表市场的高度信任，也可能仅仅是投机炒作。一旦 mNAV 收敛到 1 或跌破 1，市场从「增厚逻辑」切换为「稀释逻辑」。如果此时代币本身价格下跌，飞轮就会从正向转动转为负反馈循环，造成市值和信心的双杀。此外，财库策略公司的融资也建立在 mNAV 的溢价飞轮上，当 mNAV 长期处于折价状态，增发空间将被封锁，本就处于业务停滞或濒临退市的中小盘壳公司的业务将被全部推翻，建立的飞轮效应也将瞬间崩塌。理论上，当 mNAV < 1 时，公司更合理的选择是卖出持仓回购股票，以恢复平衡，但也不应以偏概全，折价公司也可能代表价值被低估。在 2022 年熊市里，即便 MicroStrategy 的 mNAV 一度跌破 1，公司也没有选择卖币回购，而是通过债务重组坚持保留所有比特币。这种「死守」的逻辑来自于 Saylor 对 BTC 的信仰式愿景，将其视为「永远不会卖出」的核心抵押资产。但这种路径并非所有财库公司都能复制。大多数山寨币财库股本身缺乏稳定的主营业务，转型为「买币公司」只是生存手段，并没有信仰加持。一旦市场环境恶化，它们更可能为了止损或兑现利润而抛售，从而引发踩踏。内幕交易是否存在SharpLink Gaming是这轮「加密财库热潮」中最早引发市场震动的案例之一。5 月 27 日，公司宣布将增持高达 4.25 亿美元的以太坊作为储备资产，消息公布当日，股价一度飙升至 52 美元。然而诡异的是，早在 5 月 22 日，该股的交易量就已显著放大，股价从 2.7 美元跃升至 7 美元，而彼时公司尚未发布公告，也未向 SEC 披露任何信息。这种「消息未发、股价先行」的现象并非孤例。MEI Pharma 在 7 月 18 日宣布启动 1 亿美元莱特币财库策略，但在消息发布前连续四天上涨，股价从 2.7 美元涨至 4.4 美元，接近翻倍。公司并未提交重大更新，也未公开新闻稿，其发言人则拒绝对此置评。类似情况还出现在 Mill City Ventures、Kindly MD、Empery Digital、Fundamental Global 和 180 Life Sciences Corp 等公司中，均在发布加密财库计划前出现不同程度的异常交易波动。是否存在信息泄露与提前交易，已引起监管层警觉。DAT 叙事会就此崩溃吗「Solana 微策略」Upexi 的顾问 Arthur Hayes 指出，加密财库已成为传统公司金融圈的新叙事。他认为，这一趋势将在多个主流资产赛道中持续演进。不过，我们必须清楚地看到：每条链上，最终能跑出来的赢家最多只有一两家。与此同时，头部效应正在加速形成。尽管 2025 年已有超过 200 家公司宣布加密财库策略，覆盖 BTC、ETH、SOL、BNB、TRX 等多条链，但资金与估值正在迅速向极少数公司与资产集中——BTC 财库与 ETH 财库占据了 DAT 公司的大半壁江山。在每种资产类别中，也只有一到两家公司可以真正跑出来，BTC 赛道是 MicroStrategy，ETH 赛道是 Bitmine，SOL 赛道或许是 Upexi，其余项目难以构成规模竞争。正如 Michael Saylor 所验证的那样，市场上存在大量想要获得比特币风险敞口的机构资金管理人，他们不能直接买 BTC，也无法持有 ETF——但他们可以买 MSTR 的股票。如果你能把一家持有加密资产的公司包装进他们的「合规篮子」，这些资金就愿意以 $2、$3、甚至 $10 的价格去买账面上仅值 $1 的资产。这不是非理性，这是制度套利。在周期后半段，市场仍会涌现更新的发行人，并诉诸更激进的公司金融工具来追求更高股价弹性。价格下行时，这些做法就会反噬。Arthur Hayes 判断，本轮周期会出现类似 FTX 暴雷的大型 DAT 事故。届时，这些公司会翻车，其股票或债券可能出现巨幅折价，造成市场大幅动荡。监管层也注意到了这一结构性风险。9 月初，纳斯达克就提出增强 DAT 公司的审查；今天，SEC 与 FINRA 又联合启动对于其内幕交易的调查。监管层的这些做法意在压缩内幕空间、提高发行门槛与融资难度，从而降低新晋 DAT 公司的操纵空间。对于市场而言，这意味着「伪龙头」将被加速出清，而真正的龙头公司仍将借着叙事生存甚至壮大。总结加密财库的叙事仍在，但门槛提高、监管加严、泡沫出清将同步进行。对投资者而言，既要看清金融结构背后的逻辑与套利路径，也需时刻警惕叙事背后的风险堆积——这场「链上炼金术」终究无法无限制上演，胜者为王，败者退场。","news_type":1,"symbols_score_info":{"ETHE":1.1,"ETHW":1.1,"BTCM":1.1,"ETH":1.1,"ETHV":1.1,"BTM":1.1,"EBON":1.1,"MSTR":1.1,"QETH":1.1,"CETH":1.1,"SOS":1.1,"RIOT":1.1,"MARA":1.1,"COIN":1.1,"NCTY":1.1,"ETHA":1.1,"BITO":1.1,"HODL":1.1,"BTCO":1.1,"BTBT":1.1,"ARKB":1.1,"CLSK":1.1,"IBIT":1.1,"LITS":1.1,"CAN":1.1,"SBET":1.1,"BTCW":1.1,"EZET":1.1,"FBTC":1.1,"DEFI":1.1,"FETH":1.1,"GBTC":1.1,"BITB":1.1,"BRRR":1.1,"EZBC":1.1}},"isVote":1,"likeStatus":false,"favoriteStatus":false,"reportStatus":false,"tweetType":1,"langContent":"CN"}],"isCommentEnd":false,"newsSizeData":{"likeSize":2,"commentSize":1,"repostSize":1,"favoriteSize":5,"likeStatus":false,"favoriteStatus":false},"APP":{"userAgent":"Mozilla/5.0 AppleWebKit/537.36 (KHTML, like Gecko; compatible; ClaudeBot/1.0; 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