成长股强势或成股市泡沫的又一警示信号
股市泡沫的又一个警示信号，可能来自成长股出人意料的强势表现。
之所以说“出人意料”，是因为过去6个月利率大幅上升，但成长股却明显跑赢价值股，而通常情况下两者的表现恰恰相反。
成长股通常指市盈率、市现率、市净率等估值指标相对较高的股票。一般而言，当利率下降而不是上升时，成长股往往表现更强。这是因为成长股的基本面价值中，有更大一部分来自未来多年的盈利，因此当利率上升、投资者使用更高的折现率计算未来收益的现值时，成长股受到的影响也更大。
价值股则恰好相反。这类股票的估值指标相对较低，其基本面价值更多来自当前盈利，因此这些盈利的现值相对不容易受到利率上升的影响。
利率持续上升，成长股却大幅跑赢价值股
但今年的成长股似乎并没有遵循这一投资逻辑。
美国10年期国债收益率在2月底触及2026年低点3.99%，但在美联储本周加息后，目前已经较这一低点高出约1个百分点。
然而，根据LSEG截至9月16日的总回报数据，自2月底低点以来，Vanguard标普500成长ETF(VOOG)上涨15.2%，而Vanguard标普500价值ETF的涨幅仅为5.3%，成长股领先价值股9.9个百分点。
成长股在利率上升环境下依然保持强势，让人联想到互联网泡沫破裂前的最后几个月。
1999年第三季度末至2000年1月中旬道琼斯工业平均指数(DJIA)触及互联网泡沫高点期间，美国10年期国债收益率上涨85个基点，与今年2月底以来的升幅相差不大。
在这4个月期间，标普500成长指数——VOOG的基准指数——跑赢标普500价值指数8.2个百分点。
成长股强势为何可能成为泡沫信号？
之所以认为这种强势可能是泡沫的警示信号，是因为在利率不断上升的情况下，投资者仍需要非常乐观，才会持续推高成长股估值。
在利率上升时期，成长股即使只是维持与价值股相当的表现都已经不寻常，因为这意味着投资者相信企业盈利能够在更高利率环境下继续加速增长。
而如果进一步假设企业盈利增长足够快，即使按照更高的利率进行折现，成长股的未来价值仍然能够继续领先，这种预期就更为激进。
近期市场表现与互联网泡沫顶部的类比确实十分明显，也值得关注，但这并不是唯一指向下行风险的信号。
上图展示了盈利增速与标普500指数回报率之间的相关性。根据Ned Davis Research的数据，自1927年以来，标普500在企业盈利增速较慢、甚至出现小幅下降的季度里，平均表现反而明显更好。
高盈利增长预期或带来估值压力
如果将这一历史规律放到当前市场环境中，FactSet数据显示，分析师预计今年第四季度企业盈利同比增长26.3%。
互联网泡沫在2000年初破裂后，价值股大幅跑赢成长股。如果未来几个月出现类似的市场风格切换，也并非没有可能。
基于这一判断，下面这份名单列出了目前至少有两家投资通讯推荐买入的价值股。这些股票不仅市盈率、市现率、市销率和市净率均低于标普500指数水平，同时股息率也高于标普500。
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