决战原油：供需局面变数多，油市难淡定

金十数据2020-01-06

上周五，美伊局势急剧升温，原油投资者一觉醒来发现世界变了天，有的暴富，有的则爆仓——原油日内一度暴拉4%；周一油价跳空高开续刷新高，布油一度涨破70美元大关，一时间油市的看涨情绪迅速蔓延。在刚刚过去的2019年，美油累计上涨34%，布油累计上涨23%，均创下三年来最大的年涨幅。如果今年原油价格成功复制去年的涨势，未来12个月内油价拿下80美元可谓砍瓜切菜般轻而易举，100美元的油价也指日可待了。...

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3-5个。不过飓风虽可怕，但纵观近5年，只有2017年的“哈维”飓风给油价带来了显著影响。去年号称“史上最强”的飓风“巴里”对油价也并没有很大的波动。②一年两度的炼油厂检修季美国炼油厂一年有春、秋两个检修季，分别是每年的1月下旬到2月、9月下旬至10月。一般来说，每年这个时候炼油产能会短时下降，炼油厂对于原油的需求将会减弱。此前有分析预测，美国炼油商在检修期间，其对原油的需求将减少100万桶/日。不过，金十在整理近五年的油价表现发现，2月和10月的油价涨跌不一，在某些年份，检修季带来的利空可能被当月的其他利好因素抵消。小结：油价的“季节性规律”可以提供一定的方向性指引，但并不是百试百灵的。事实上，油价的季节性效应还是必须以供需结构平衡为前提，若当月爆出的某些消息改变了市场对油市基本面的判断（如去年第四季度），周期性涨跌轨迹可能会因此改弦易辙。【油价的真正主导因素——供需面现状和前景】既然季节性规律无法很好地“剧透”今年的油价走势，那么我们下面转向“实打实”的油市供需面情况吧。想预知2020年油市动向，你必须先了解战情。▶供应过剩是否仍是心头大石？金十选用了EIA的数据作样本，该机构2019年年初成功预言了年底油价走势，误差不到2美元。从欧佩克和非欧佩克过去三年的原油产量数据可以发现，自2018年第四季度起，欧佩克原油产量持续减少，可见两次延长减产卓有成效。1个月前，欧佩克+宣布深化减产，这是史上力度最大的减产行动，若各国执行率得到保证，今年欧佩克产量仍会得到控制。除此之外，随着美伊局势发酵，分析师开始担忧霍尔木兹海峡被关停，美国威胁对伊拉克实施“前所未有”的制裁，原油的断供担忧再度萦绕心头。另外，EIA预测，2020年非欧佩克产量仍会增长，但增速将会有所下滑，其中占据非欧佩克产量33%的美国可能不再是非欧佩克世界产量增长的“火车头”，主要是因为美国页岩业生产增速可能会放缓，这也印证了2020年页岩油行业将迎来一波破产潮的观点。其他非欧佩克国家加拿大，挪威，巴西和圭亚那等则将填补美国增速放缓的缺口。有数据显示，巴西去年11月原油日产量创新高，年产量增长超过20％。在此，我们可以用三句话总结油市供应面情况：供应方面，因欧佩克主动和被动减产，其原油产量呈下滑趋势。非欧佩克增产很大程度上填补了欧佩克减产的缺口，但最大的敌手美国原油生产增速呈下滑趋势。总体来说，未来原油供应过剩局面有望缓解，但要注意正在崛起的产油国。▶ 需求面能否一改疲态？笔者也整理了EIA、IEA和欧佩克过去12个月披露的需求预期数据。尽管三大权威机构数据不尽相同，但对需求面前景的判断相似。如下图所示，三大机构对2019年原油需求较为悲观，但均上调了2020年原油需求增速预期。其中去年对需求最悲观的EIA，反而对今年需求增长恢复最为乐观。如此巨大的改观和去年年底的乐观情绪有关，英国脱欧局势和贸易局势都有好转迹象；此外，从2020年1月推行的IMO限硫令也提振了低硫原油的需求。不过投资者需注意风险情绪的变动，政局恶化的消息或将打击刚刚才有所抬头的需求预期。小结：结合供应情况，我们可以大致勾勒出油市供需面的现状和前景——2020年，原油供应增速或将放缓，需求有望回暖，机构预测供过于求的局面有所缓解，不过仍需注意新兴原油供应国的增产和风险情绪的变动。【看涨观点浮现，但未来仍变数重重】油市基本面将会好转似乎也成为了不少机构投行的共识，高盛、摩根大通、花旗等投行已经上调了油价预期。不过，这并不意味着乐观情绪将贯穿整个2020年。众所周知，原油是风险资产，潜伏的油市黑天鹅随时飞出。去年出现数次油价多日连涨后突然暴跌的情况，一根大阴线可能令油价瞬间“回到解放前”。为此，金十梳理了最有可能引爆油市，导致油价剧烈波动的五件大事：▶Top 1：美伊局势2020年伊始，中东紧张的局势给了油市一拳重击。从最新局势来看，这只黑天鹅成色越来越足，可以肯定的是，随着局势升级，短期内油价仍将获得提振。不过长期来看，正如金十此前报道，该事件未必能持续为油价提供支撑。从具体原油供应来看，这一事件的影响其实有限。伊朗2019年日均出口量仅为50万桶/日，伊拉克则约为350万桶/日，受到袭击的基尔库克地区产量仅有几十万桶/日。国际石油市场仍有充足的闲置产能应对，因此真正意义上的断供可能不会发生。这一事件确实加剧了市场对政局确定性的担忧——但“不确定性”也意味着，一旦局势好转的消息传至，市场情绪可能会骤然生变，大批多头的倒戈一幕可能会再度上演。▶Top 2：贸易局势贸易局势的消息影响市场对需求面的预期判断，关于其过去对油价的具体影响，想必投资者都深有体会，金十在此不再赘述。虽然当前贸易局势已经有好转的迹象，但是不排除未来12个月将出现什么变数。▶Top 3：欧佩克减产消息去年12月欧佩克+达成了深化减产的决定，然而，最大的盟国俄罗斯已在考虑是否退出该协议。上周，俄罗斯石油部长诺瓦克向俄罗斯电视台表示，2020年，俄罗斯可能重新评估是否参与减产，并可能结束与欧佩克的合作。当前的协议截至今年3月，若届时欧佩克+各国无法就继续减产达成一致意见，这项延续了三年多的行动或将被叫停，油价的一大支撑将崩塌。▶Top 4：美国大选油市的另一个挑战是即将到来的美国大选，大选将于今年11月3日举行。 有分析指出，如果民主党在11月的大选中获胜，新一届政府可能会出台新的监管规定，限制水力压裂法、燃除法、海上钻探，甚至可能还会限制原油出口，这或将重挫美国油市。事实上，油价震荡模式将在今年11月结果公布前开启，数份民调结果可能会影响市场对两党获胜率的判断。金十整理了11月大选前的8个重要时间：3月3日——大选初选。15个州将进行投票，其中包括人口最多的两个州——加利福尼亚州和德克萨斯州，各州将会选出两党候选人名单。6月——各州和其他地区都将组织初选。7月13日至16日——民主党大会。民主党将推选出该党最终总统候选人。8月24日至27日——共和党大会。若特朗普成功过渡弹劾案，他将作为候选人参加连任竞选。9月29日——首次总统辩论，共和党和民主党的候选人将首次在电视上对阵，之后将在10月15日和22日再进行两轮辩论。10月7日——副总统的候选人之间将进行辩论。11月3日——总统选举最终投票。▶Top 5：其他中东国家局势除了美伊局势，投资者仍需提防中东其他产油国如伊拉克、叙利亚、利比亚、科威特的政局风险。这些国家各自产量占全球市场的比例不大，但是关于其政局的相关消息传出也将扰乱油市情绪，引起市场波动。【结语】综上来看，今年油价可能逃脱不出“跌宕起伏”的命运。年初美伊局势的爆发似乎预示着，2020年又将是油市不平静的一年。在黑天鹅频频飞出之际，市场情绪变幻急剧，任何油价的任何周期性规律都失去效用。尽管在欧佩克减产、需求面改善等因素令原油供过于求的局面已有所改善，油市看涨情绪也十分浓厚，但数个潜在的风险事件随时将改变市场对供需面的预期，令一众“多军”倒戈。谨记：水能载舟，亦能覆舟。","kind":"news","is_publish_news":false,"is_publish_highlight":true,"is_publish_live":false,"is_publish_wemedia":null,"editions":null,"column":"","sentiment":"0","news_tag":"","news_rank":0,"isVideo":false,"video":null,"symbols":[],"gpt_button":1,"need_auth":false,"need_login_tip":false,"code":"91000000","status":"200"},"commentList":[],"isCommentEnd":true,"newsSizeData":{"likeSize":18,"commentSize":0,"repostSize":0,"favoriteSize":0,"likeStatus":false,"favoriteStatus":false},"APP":{"userAgent":"Mozilla/5.0 AppleWebKit/537.36 (KHTML, like Gecko; compatible; ClaudeBot/1.0; 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