收入保持高增长、 毛利率持续提升。公司 2023/2024/2025年收入分别为2.23/3.48/4.78 亿元人民币，2024/2025 年同比增长55.5%/37.5%；毛利分别为0.37/0.71/1.34 亿元，毛利率由16.6%提升至20.3%/28.0%。2025 年公司年内亏损为3.31 亿元，经调整亏损为0.32 亿元，较2024 年的0.97亿元收窄67.2%，主要受益于收入放量及毛利改善。2025 年公司经调整亏损为0.32 亿元，较2024 年的0.97 亿元收窄67.2%，经调整亏损率由2024 年的28.0%降至2025 年的6.7%，盈利能力改善趋势清晰。截至2025年末，公司现金及现金等价物为2.01 亿元人民币，叠加本次上市净募资约9.13 亿港元，资金储备进一步增强，有助于支持储能BMS、wBMSSoC 等新产品认证和客户导入。
以智能电芯芯片为抓手，储能业务成为公司后续核心增长点。2025 年公司智能电芯芯片收入0.67 亿元，同比增长56.6%。该类芯片用于保障可充电电池包安全、高效、可靠运行，通过AFE 感测监测电池单元电压、温度和电流，并实时评估SOC、SOF 和SOH。公司智能电芯产品主要包括BPS SoC 和BAS SoC，聚焦电池包热失控早期检测；其中BPS SoC 于2021 年实现量产，已应用于三元锂电池和磷酸铁锂电池的电池监测系统，按2025 年BPS SoC 产品收入计排名全球第一，并为全球第一的动力及储能系统电池提供商的BPS 芯片主要供应商。
wBMS SoC 有望提升储能系统可维护性和全生命周期管理能力，打开智能电芯芯片升级空间。相较传统有线BMS 方案，wBMS SoC 通过无线连接简化电池包布线和装配，支持同步采样、电芯级传感器融合、单个电池电芯全生命周期监测，并有助于降低布局复杂性和故障率；在储能系统中，无线方案可提升电池包更换和维护便利性。根据弗若斯特沙利文预测，中国wBMS SoC 市场收入预计由2027 年的1 亿元增至2030 年的165 亿元，CAGR 为430.0%。公司自2022 年起战略投入wBMS SoC开发，2025 年已开始产生相关收入。
投资建议：预计公司2026-2028 年实现收入6.7/9.4/13.1 亿元。首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示：新产品放量不及预期、竞争格局恶化、港股流动性风险
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