在今年5月获利了结并暂时退出黄金市场后，英国资产管理公司施罗德（Schroders）在8月底重新转向看多黄金，并重新建立黄金仓位。
施罗德在最新发布的多资产投资展望中，将黄金评级上调至“正面”。该机构认为，尽管当前实际利率仍处于高位、金价近期已经大幅上涨，但从中期维度来看，黄金的投资机会正在变得越来越具有吸引力。
此次从“离场”到“重新入场”，主要受到三方面因素共同推动：黄金结构性需求依然强劲、投机资金持仓状况得到改善，以及市场对通胀、主权债务和货币稳定性的担忧持续存在。
高实际利率仍是逆风，但黄金基本面正在改善
施罗德指出，高实际利率、机构投资者重新增加黄金配置，以及“快钱”投资者持仓趋于清晰，是其重新布局黄金的主要催化因素。
尽管黄金经历了近期上涨，但施罗德认为，当前价格水平依然具有较好的中期风险收益比。
从传统投资逻辑来看，实际利率上升通常会对黄金构成压力。由于黄金本身不产生利息收益，实际利率越高，持有黄金相对于债券等生息资产的机会成本就越高。
然而，施罗德此次重新建立黄金多头仓位，意味着在其看来，其他基本面因素的改善已经足以抵消高实际利率带来的不利影响。
其中，机构投资需求回升以及投机资金持仓更加健康，成为施罗德重新看好黄金的重要依据。
美债风险与货币稳定性成为黄金新的支撑
施罗德重新转向看多黄金之际，金价也重新获得上行动能。市场对于美国债务增长不可持续的担忧升温，再次推动“美元贬值交易”升温。
不过，近期金价从高位明显回落。美联储主席凯文·沃什（Kevin Warsh）重申维持价格稳定、推动通胀回到美联储2%目标的立场后，市场对货币政策前景重新进行定价。
尽管如此，黄金价格目前仍明显高于7月份的低点。
值得注意的是，施罗德对黄金的建设性判断，并不是建立在对全球经济悲观的基础之上。
恰恰相反，该机构目前仍然看好全球经济和风险资产，继续偏好股票，并维持**顺周期（pro-cyclical）**的投资立场。同时，随着美国实际利率走高，美国国债的估值吸引力也有所改善。
也就是说，施罗德并没有因为看空经济衰退而买入黄金，而是在看好经济和股票资产的同时，依然选择增加黄金配置。
这使其此次黄金策略更加值得关注。
央行和亚洲需求构成黄金长期支柱
施罗德认为，黄金当前最重要的支撑之一来自强劲的结构性需求。
近年来，全球央行持续增加黄金储备，通过降低对美元资产的依赖来实现外汇储备多元化。与此同时，亚洲主要经济体的黄金需求也为市场提供了重要支撑。
在施罗德看来，这种来自央行和亚洲市场的需求，并不完全取决于短期利率变化，因此能够为黄金提供更加稳定的长期支撑。
与此同时，全球投资者对于主权债务、货币稳定性以及货币政策独立性的担忧仍未消退。
在财政赤字规模持续扩大的背景下，如果市场开始质疑政府债务的可持续性，或者担心央行的货币政策独立性受到财政压力影响，黄金作为一种不依赖单一政府信用的货币型资产，其配置价值可能进一步提升。
施罗德表示，虽然其仍然相信各国央行会维持适当的政策路径，但对于高财政赤字可能带来的长期风险保持警惕。
美国经济韧性意味着黄金仍面临“高利率+强美元”压力
值得注意的是，施罗德对于美国经济仍持相对积极的判断，并预计美国经济的韧性将促使美联储维持偏紧的政策立场。
目前市场对于未来进一步加息的定价相对有限。如果施罗德对于美国经济的乐观判断最终兑现，那么未来利率水平仍存在进一步上行的可能。
与此同时，施罗德已经重新建立美元多头仓位，主要针对日元和瑞士法郎等低收益货币。
这意味着，施罗德当前的宏观组合实际上对黄金并不友好：
高实际利率 + 更高的美国利率预期 + 强势美元。
按照传统宏观逻辑，这通常是黄金较为困难的投资环境。
然而，施罗德仍然选择增加贵金属配置。
这一策略上的“背离”或许意味着，该机构正在逐渐认为，黄金的长期投资逻辑正在摆脱对短期利率和实际收益率变化的高度依赖。
黄金正在形成新的投资逻辑
过去，黄金价格与实际利率之间存在较为明显的负相关关系。实际利率下降、美元走弱以及市场预期降息，往往被视为黄金上涨的重要驱动力。
但近年来，这一传统框架正在受到挑战。
随着央行持续购金、亚洲市场需求保持韧性，以及全球投资者对财政赤字、主权债务和货币稳定性的担忧不断上升，黄金正在获得一批与传统利率周期相对独立的需求来源。
尤其是在全球财政赤字持续扩大的背景下，如果未来政府债务问题进一步影响投资者对主权信用和货币政策独立性的信心，那么黄金的货币属性可能重新获得市场重视。
换言之，黄金正在从单纯的“利率交易”，逐渐转变为一种对冲财政、货币和信用风险的资产。
施罗德仍看好大宗商品
施罗德对黄金的看多并非孤立判断。
该机构整体上仍然看好大宗商品，并对能源和工业金属保持建设性观点。目前，其仍通过全球矿业公司和能源生产商持有自然资源相关资产。
与此同时，施罗德认为其全球经济乐观判断面临两大主要风险：
一是通胀重新加速；二是经济活动出现明显恶化。
如果通胀重新抬头，黄金可能重新发挥抗通胀资产的作用；而如果经济增长明显放缓，黄金作为投资组合分散化工具的价值则可能进一步提升。
因此，无论是通胀风险还是经济下行风险，在一定程度上都可能强化黄金在投资组合中的配置意义。
黄金的“新逻辑”：不再只押注降息
施罗德重新买入黄金所释放出的信号具有一定代表性：
黄金的结构性投资逻辑，可能已经不再依赖于降息或实际利率下降。
在高实际利率、美元偏强以及市场预期利率可能进一步上升的情况下，黄金依然获得机构投资者青睐，背后反映的可能是另一套正在形成的逻辑：
央行持续增持黄金，为市场提供结构性需求；
亚洲主要经济体的黄金需求保持韧性；
全球财政赤字和主权债务风险持续积累；
投资者对货币稳定性和货币政策独立性的担忧上升；
机构资金重新进入黄金市场，而投机资金的持仓更加健康。
因此，黄金正在形成一条与短期宏观周期相对独立的长期投资逻辑。
对于投资者而言，施罗德此次重新看多黄金所传递的核心信息或许是：投资黄金的理由正在发生变化。
过去，黄金更多被视为押注“降息、低实际利率和弱美元”的资产；而如今，黄金越来越被视为对冲财政风险、货币信用风险以及全球储备体系变化的一种战略性资产。
截至北京时间9月3日11时27分，现货黄金报 4427.21美元/盎司。
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