美股创下历史新高，市场为什么不怕战火了？

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4 月 15 日，标普 500 收在 7,022.95 点，比它上一次创历史新高过去了整整 77 天。这 77 天里，美国打了一场战争，油价破了 100 美元，股市经历了五年来最快的 10% 修正。然后，又在大约 11 个交易日内回到了新高。这个数字值得停下来想一想。11 个交易日，在美国历史上每一次类似规模的危机之后，这都是不可能发生的速度。11 个交易日，在历史上意味着什么这次修复的速度，在...

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穷人同情弱者，有钱人追随强者

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天仍然是一个异常值。这次修正的叙事始终是「停火预期」，而不是「经济基本面恶化」。市场跌的是不确定性，而不是盈利。当停火消息真的出现时，不确定性定价被迅速抹去，不需要等待季报数据重建信心。「停火」这个词，市场涨了两遍要理解这次修复的速度，需要先把新闻脉络理清楚。2 月 28 日，美国和以色列对伊朗发动军事打击。标普 500 从 1 月 28 日的前高 7,002 点开始下跌，到 3 月 30 日跌至 6,316 点，最大跌幅接近 10%。按华尔街的定义，这正好卡在「修正」的边缘。但在这段下跌过程中，出现了一件奇怪的事。3 月 24 日，关于「霍尔木兹海峡可能解封」的传言在市场上流传，标普当天反弹。这是第一次「停火定价」。传言随后被证伪，市场继续下跌。4 月 8 日，特朗普在社交媒体宣布两周临时停火，伊朗方面也接受了巴基斯坦的斡旋方案。标普 500 单日暴涨 2.5%。这是第二次「停火定价」，价格更高，理由几乎一模一样。从图表 1 可以看到，两次大幅上涨对应的事件标注，是对称的，都是「停火可能性上升」。第一次涨了，第二次又涨了一遍。而截至 4 月 15 日创下的历史新高，两周的临时停火协议还没有到期，永久和平协议一个字都没有签。市场在为哪个情景定价？不是「战争结束」，而是「战争有可能结束」。这个预期，被定价了两次。恐惧指数比开战前还低更反直觉的数字在 VIX，这是华尔街用来衡量市场恐慌程度的指数。2 月 28 日开战时，VIX 从约 16 的水平跳升，到 3 月 9 日盘中触及 35.3。这符合常识：战争是风险，市场要定价不确定性。但随后的走势就反常识了。从 3 月 9 日开始，尽管战争在持续、油价在上涨、参议院在投票是否授权战争权力，VIX 却稳定地往下走。到 4 月 15 日标普创历史新高的那天，VIX 收在约 18.4，比 2 月 28 日开战前的水平还低。这意味着什么？意味着市场把这场战争从「不确定性来源」重新分类为「可计算的风险」。六周之内，一场正在进行的战争从「恐慌事件」变成了「季度原材料」。做到这件事的，是一套非常具体的金融机制。据 CNBC 报道，摩根大通 Q1 2026 的交易部门收入达到 116 亿美元，创历史纪录，同比增长 20%。其中固定收益部门收入 71 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报道，摩根大通策略师将这次修复称为「自新冠疫情以来最快的反弹」。把历史数字排开来看，这个说法并不夸张。</p><p style=\"text-align: start;\">2020 年新冠疫情，市场从 3 月 23 日的低点到 8 月 18 日重返历史新高，用了约 103 个交易日。1990 年海湾战争，从 10 月底的低点到 1991 年 2 月重返前高，约 87 个交易日。2011 年美国债务危机，从当年 10 月低点到 2012 年 3 月新高，约 106 个交易日。</p><p style=\"text-align: start;\">2026 年伊朗战争的这次修复：11 个交易日。</p><p style=\"text-align: start;\"></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://community-static.tradeup.com/news/aa2b904b65bd128d0fbc659e8c7d9577\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"2705\" tg-height=\"1519\"/></p><p style=\"text-align: start;\">需要说明的是，这次修正的跌幅（约 10%）远小于新冠时期（约 34%）和 2011 年（约 19%）。但即便放到跌幅相近的 2022 年俄乌冲突，那次修复也用了约 18 个交易日。11 天仍然是一个异常值。</p><p style=\"text-align: start;\">这次修正的叙事始终是「停火预期」，而不是「经济基本面恶化」。市场跌的是不确定性，而不是盈利。当停火消息真的出现时，不确定性定价被迅速抹去，不需要等待季报数据重建信心。</p><h2 id=\"%E3%80%8C%E5%81%9C%E7%81%AB%E3%80%8D%E8%BF%99%E4%B8%AA%E8%AF%8D%EF%BC%8C%E5%B8%82%E5%9C%BA%E6%B6%A8%E4%BA%86%E4%B8%A4%E9%81%8D\" style=\"text-align: start;\">「停火」这个词，市场涨了两遍</h2><p style=\"text-align: start;\">要理解这次修复的速度，需要先把新闻脉络理清楚。</p><p style=\"text-align: start;\">2 月 28 日，美国和以色列对伊朗发动军事打击。标普 500 从 1 月 28 日的前高 7,002 点开始下跌，到 3 月 30 日跌至 6,316 点，最大跌幅接近 10%。按华尔街的定义，这正好卡在「修正」的边缘。</p><p style=\"text-align: start;\">但在这段下跌过程中，出现了一件奇怪的事。3 月 24 日，关于「霍尔木兹海峡可能解封」的传言在市场上流传，标普当天反弹。这是第一次「停火定价」。传言随后被证伪，市场继续下跌。</p><p style=\"text-align: start;\">4 月 8 日，特朗普在社交媒体宣布两周临时停火，伊朗方面也接受了巴基斯坦的斡旋方案。标普 500 单日暴涨 2.5%。这是第二次「停火定价」，价格更高，理由几乎一模一样。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://community-static.tradeup.com/news/c4bfaec1fa587a9c33aa3c164004ca74\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"2828\" tg-height=\"1643\"/></p><p style=\"text-align: start;\">从图表 1 可以看到，两次大幅上涨对应的事件标注，是对称的，都是「停火可能性上升」。第一次涨了，第二次又涨了一遍。而截至 4 月 15 日创下的历史新高，两周的临时停火协议还没有到期，永久和平协议一个字都没有签。</p><p style=\"text-align: start;\">市场在为哪个情景定价？不是「战争结束」，而是「战争有可能结束」。这个预期，被定价了两次。</p><h2 id=\"%E6%81%90%E6%83%A7%E6%8C%87%E6%95%B0%E6%AF%94%E5%BC%80%E6%88%98%E5%89%8D%E8%BF%98%E4%BD%8E\" style=\"text-align: start;\">恐惧指数比开战前还低</h2><p style=\"text-align: start;\">更反直觉的数字在 VIX，这是华尔街用来衡量市场恐慌程度的指数。</p><p style=\"text-align: start;\">2 月 28 日开战时，VIX 从约 16 的水平跳升，到 3 月 9 日盘中触及 35.3。这符合常识：战争是风险，市场要定价不确定性。</p><p style=\"text-align: start;\"></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://community-static.tradeup.com/news/7b93cd775f86b20776b5e5b4a3cc5d81\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"2734\" tg-height=\"1643\"/></p><p style=\"text-align: start;\">但随后的走势就反常识了。从 3 月 9 日开始，尽管战争在持续、油价在上涨、参议院在投票是否授权战争权力，VIX 却稳定地往下走。到 4 月 15 日标普创历史新高的那天，VIX 收在约 18.4，比 2 月 28 日开战前的水平还低。</p><p style=\"text-align: start;\">这意味着什么？意味着市场把这场战争从「不确定性来源」重新分类为「可计算的风险」。六周之内，一场正在进行的战争从「恐慌事件」变成了「季度原材料」。</p><p style=\"text-align: start;\">做到这件事的，是一套非常具体的金融机制。据 CNBC 报道，摩根大通 Q1 2026 的交易部门收入达到 116 亿美元，创历史纪录，同比增长 20%。其中固定收益部门收入 71 亿美元，主要由大宗商品、货币和新兴市场交易驱动，这些恰好是伊朗战争产生「波动率」最集中的领域。</p><p style=\"text-align: start;\">换句话说，当普通投资者在感受恐惧的时候，专业机构在收取波动率作为利润。这个机制运转得越顺畅，市场就越倾向于把战争「消化掉」，VIX 就越快回落。</p><h2 id=\"%E6%B3%A2%E5%8A%A8%E7%8E%87%E7%9A%84%E5%95%86%E4%B8%9A%E5%8C%96\" style=\"text-align: start;\">波动率的商业化</h2><p style=\"text-align: start;\">4 月 15 日，标普 500 创下历史新高的同一天，五角大楼宣布向中东增兵 1 万人，参议院第四次否决战争权力授权法案。这两件事同一天发生，市场对它们毫无反应。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://community-static.tradeup.com/news/c80f33ebbb9af7ab9851e3085481e07f\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"2790\" tg-height=\"1563\"/></p><p style=\"text-align: start;\"></p><p style=\"text-align: start;\">从图表 4 可以看到，摩根大通 Q1 2026 的交易收入柱子，比前面八个季度都要高得多。这不是一个边际改善，而是一个跳升。</p><p style=\"text-align: start;\">支撑这个跳升的，是对冲基金和做市商在战争波动率中赚到的钱。据高盛 Prime Brokerage 数据，截至 4 月 14 日，美国对冲基金的净多头仓位已转正，这是自 2025 年末以来的首次。同期，据 Atwater Malick 引用的 FINRA 数据，美股融资融券余额创历史新高，达到 1.28 万亿美元，同比增长 36%。</p><p style=\"text-align: start;\">三个信号同时出现，对冲基金从空转多，杠杆资金创纪录，市场创历史新高。这是标准的「用乐观交易」格局。</p><p style=\"text-align: start;\">理解这个格局，需要看金融基础设施这一层。当华尔街的做市商、衍生品市场和对冲基金足够成熟的时候，地缘政治冲击不再是外生的不可测风险，而是可以被定价、被对冲、被商业化的原材料。伊朗战争对摩根大通交易部门来说，不是威胁，而是机会。对那些做对了方向的对冲基金来说，也是如此。</p><p style=\"text-align: start;\">这就是 4 月 15 日「两个屏幕，两个世界」的真正含义。五角大楼在延长战争，市场在定价战争结束。两件事不矛盾，因为对做市商而言，战争持续多久不重要，波动率够不够大才重要。</p><p style=\"text-align: start;\">当然，这套机制有其脆弱性。11 个交易日创新高，背后隐含着一个假设：两周停火会顺利续签，伊朗核谈判会按预期推进，油价会回落。如果这些假设中的任何一个出错，当前定价中没有太多缓冲。1.28 万亿美元的杠杆资金，在市场下行时同样是放大器。</p><p style=\"text-align: start;\">7,000 点，是一个在最乐观情景里才成立的价格。</p></body></html>","source":"theblockbeats_zh_highlight","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>美股创下历史新高，市场为什么不怕战火了？</title>\n<style 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个交易日。2011 年美国债务危机，从当年 10 月低点到 2012 年 3 月新高，约 106 个交易日。2026 年伊朗战争的这次修复：11 个交易日。需要说明的是，这次修正的跌幅（约 10%）远小于新冠时期（约 34%）和 2011 年（约 19%）。但即便放到跌幅相近的 2022 年俄乌冲突，那次修复也用了约 18 个交易日。11 天仍然是一个异常值。这次修正的叙事始终是「停火预期」，而不是「经济基本面恶化」。市场跌的是不确定性，而不是盈利。当停火消息真的出现时，不确定性定价被迅速抹去，不需要等待季报数据重建信心。「停火」这个词，市场涨了两遍要理解这次修复的速度，需要先把新闻脉络理清楚。2 月 28 日，美国和以色列对伊朗发动军事打击。标普 500 从 1 月 28 日的前高 7,002 点开始下跌，到 3 月 30 日跌至 6,316 点，最大跌幅接近 10%。按华尔街的定义，这正好卡在「修正」的边缘。但在这段下跌过程中，出现了一件奇怪的事。3 月 24 日，关于「霍尔木兹海峡可能解封」的传言在市场上流传，标普当天反弹。这是第一次「停火定价」。传言随后被证伪，市场继续下跌。4 月 8 日，特朗普在社交媒体宣布两周临时停火，伊朗方面也接受了巴基斯坦的斡旋方案。标普 500 单日暴涨 2.5%。这是第二次「停火定价」，价格更高，理由几乎一模一样。从图表 1 可以看到，两次大幅上涨对应的事件标注，是对称的，都是「停火可能性上升」。第一次涨了，第二次又涨了一遍。而截至 4 月 15 日创下的历史新高，两周的临时停火协议还没有到期，永久和平协议一个字都没有签。市场在为哪个情景定价？不是「战争结束」，而是「战争有可能结束」。这个预期，被定价了两次。恐惧指数比开战前还低更反直觉的数字在 VIX，这是华尔街用来衡量市场恐慌程度的指数。2 月 28 日开战时，VIX 从约 16 的水平跳升，到 3 月 9 日盘中触及 35.3。这符合常识：战争是风险，市场要定价不确定性。但随后的走势就反常识了。从 3 月 9 日开始，尽管战争在持续、油价在上涨、参议院在投票是否授权战争权力，VIX 却稳定地往下走。到 4 月 15 日标普创历史新高的那天，VIX 收在约 18.4，比 2 月 28 日开战前的水平还低。这意味着什么？意味着市场把这场战争从「不确定性来源」重新分类为「可计算的风险」。六周之内，一场正在进行的战争从「恐慌事件」变成了「季度原材料」。做到这件事的，是一套非常具体的金融机制。据 CNBC 报道，摩根大通 Q1 2026 的交易部门收入达到 116 亿美元，创历史纪录，同比增长 20%。其中固定收益部门收入 71 亿美元，主要由大宗商品、货币和新兴市场交易驱动，这些恰好是伊朗战争产生「波动率」最集中的领域。换句话说，当普通投资者在感受恐惧的时候，专业机构在收取波动率作为利润。这个机制运转得越顺畅，市场就越倾向于把战争「消化掉」，VIX 就越快回落。波动率的商业化4 月 15 日，标普 500 创下历史新高的同一天，五角大楼宣布向中东增兵 1 万人，参议院第四次否决战争权力授权法案。这两件事同一天发生，市场对它们毫无反应。从图表 4 可以看到，摩根大通 Q1 2026 的交易收入柱子，比前面八个季度都要高得多。这不是一个边际改善，而是一个跳升。支撑这个跳升的，是对冲基金和做市商在战争波动率中赚到的钱。据高盛 Prime Brokerage 数据，截至 4 月 14 日，美国对冲基金的净多头仓位已转正，这是自 2025 年末以来的首次。同期，据 Atwater Malick 引用的 FINRA 数据，美股融资融券余额创历史新高，达到 1.28 万亿美元，同比增长 36%。三个信号同时出现，对冲基金从空转多，杠杆资金创纪录，市场创历史新高。这是标准的「用乐观交易」格局。理解这个格局，需要看金融基础设施这一层。当华尔街的做市商、衍生品市场和对冲基金足够成熟的时候，地缘政治冲击不再是外生的不可测风险，而是可以被定价、被对冲、被商业化的原材料。伊朗战争对摩根大通交易部门来说，不是威胁，而是机会。对那些做对了方向的对冲基金来说，也是如此。这就是 4 月 15 日「两个屏幕，两个世界」的真正含义。五角大楼在延长战争，市场在定价战争结束。两件事不矛盾，因为对做市商而言，战争持续多久不重要，波动率够不够大才重要。当然，这套机制有其脆弱性。11 个交易日创新高，背后隐含着一个假设：两周停火会顺利续签，伊朗核谈判会按预期推进，油价会回落。如果这些假设中的任何一个出错，当前定价中没有太多缓冲。1.28 万亿美元的杠杆资金，在市场下行时同样是放大器。7,000 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