3Q23 盈利超过我们预期
老虎证券3Q23总收入同比+27%/环比+6%至 7,015 万美元，Non-GAAP 净利润同比+141%/环比+4%至 1,599 万美元，超过我们预期，主因客户资产规模及利息相关收入增长、降本增效超预期、叠加其他收入673万美元 超过我们预期（主要是汇兑收益和现金管理收入）；
1-3Q23 Non-GAAP 净利润合计 4,165 万美元、超过去两年盈利之和，盈利确定性进一步巩固。
客户强劲净入金、带动客户资产规模回升明显
公司3Q新增入金用户 2.5 万人至 86.6 万人；分地区来看，新加坡约 55%、澳新/美国/中国香港各约占 15%。用户资产方面，客户净入金超 15 亿美元、保持强劲势头，推动客 户资产规模环比+9%至 189 亿美元、对应客均资产环比+6%至2.18万美元；分地区来看，新加坡新客户优质/平均净入金约1万美元、且存量每个 季度的新客户3Q均保持强劲净入金，澳大利亚客户净入金环比+17%，中国香港客户资产环比+70%。
此外，两融余额环比+6%至 22.1 亿美元、客户资产渗透率-0.4 ppt 至 11.7%；财富管理规模环比+69%，持仓人数环比+28%、3Q新入金客户平均每100个中有14个使用财富管理服务。
利息净收入超预期，降本增效超预期
1）收入端：交易佣金、利息净收 入、其他收入分别占净收入的 40%：51%：9%，其中：交易佣金环比+5%/ 同比-5%至 2,319 万美元，对应总交易量环比+23%至 803 亿美元（其中正 股交易量环比+15%至 221 亿美元），综合换手率环比+0.54x 至 4.44x，综 合佣金率环比-0.5bps 至 2.9bps（其中正股佣金率从 6.3bps 小幅下降至 6.1bps、主因美股高价股占比高、带动交易额较股数上升更显著）；利息净 收入环比+2%/同比+30%至 2,948 万美元，主要受益于两融利息收入增长； 其他业务收入环比+13%/同比+35%至 535 万美元。
2）成本端：总费用环 比+7%/同比+3%至 4,878 万美元，其中：市场营销费用环比+9%至 516 万 美元、对应净新增用户下降、单客成本回升至 210 美元；执行及清算成本环比+17%、对应费率 10.2%；员工费用环比+9%至 2,598 万美元，市场数据及通讯费用环比-2%，G&A 费用环比+20%，折旧摊销费用环比-12%。
产品生态不断完善；盈利确定性增强，美港股市场 beta 属性突出
公司持续上线更多产品功能、优化投资者体验，如在新加坡上线美股组合期权功 能、在中国香港推出债券认购服务、在澳大利亚推出闲置资金收益计划、推出交易分享功能等，同时 AI 投资助手TigerGPT已接入老虎海外社区、10月上线网页版。建议关注后续美港股市场 beta 对公司盈利及估值的催化。
盈利预测与估值
考虑利息收入增长、降本增效及其他收入超预期，上调 2023e/2024e 盈利 28%/25%至 4,750/5,473 万美元。公司当前交易于 16x/14x 2023e/2024e P/E，考虑市场较为波动，上调目标价 10%至 6.4 美元，对应 21x/18x 2023e/2024e P/E 及 32%的上行空间；维持跑赢行业评级。
风险
市场成交及景气度低迷；行业竞争超预期；国际化拓展不及预期。
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