摘要
蔚来将在2026年09月01日盘后发布最新季度财报，市场关注收入增速与盈利路径。
市场预测
市场一致预期本季度蔚来营业收入约人民币334.06亿，同比增长69.60%；调整后每股收益约0.02元，同比增长100.84%；同时模型预测息税前利润约-2.92亿，同比增长93.92%，当前一致预期未提供本季度毛利率与净利率或净利润的具体预测值。公司当前主营业务亮点在于智能电动汽车相关业务的车型矩阵与交付节奏同步提速，销售规模扩张有望支撑收入延续高增。发展前景最大的现有业务仍是智能电动汽车相关业务，上季实现收入人民币255.33亿，同比增长112.16%，预计在新车型密集交付与多品牌协同下保持强势。
上季度回顾
上一季度公司营业收入人民币255.33亿，同比增长112.16%；毛利率19.03%；归属于母公司股东的净利润-4.96亿，净利率-1.94%；调整后每股收益0.02元，同比增长100.66%。上季经营的重要点在于息税前利润达6,675.90万，显著好于市场此前预估的-7.11亿，显示费用控制与产品结构优化的阶段性成效。分业务看，智能电动汽车相关业务贡献全部收入人民币255.33亿，同比增长112.16%，交付扩张推动规模效应开始显现。
本季度展望
交付与产品周期支撑的收入延续高增
本季度收入一致预期人民币334.06亿，同比增长69.60%，反映交付规模的持续抬升与产品组合改善的双重驱动。公司在2026年07月单月交付3.59万辆，同比增长71.00%，其中蔚来品牌、乐道品牌与萤火虫品牌协同贡献，品牌矩阵的分层覆盖推动新增用户群体的渗透。管理层在上一季披露对第二季度交付节奏的上调指引（11万至11.50万辆）为收入高增提供了量的基础，随着量能释放叠加新车型密集交付，订单兑现与交付周期的匹配有望改善。产品端，蔚来全新ES8、行政旗舰SUV ES9与乐道L80等车型在各自细分市场形成稳定覆盖，预计将提升高价位车型占比与选配率，从而对平均单车收入构成支撑。渠道与服务端的成熟度上升，叠加多城市销量突破传统豪华品牌的势头，有助于提高区域渗透与复购率，这些因素将共同推动本季度收入增速保持在高位。伴随国内市场促销与价格策略的动态调整，增量订单的获取能力仍将是决定收入兑现的关键变量，预计本季度在供给侧稳定与物流效率提升的保障下，收入目标具备实现的条件。
毛利结构与费用端的拐点观察
上季度毛利率为19.03%，在高强度交付与新品导入阶段仍保持稳定水平，显示制造效率与采购协同的改善开始体现。费用端上季出现息税前利润6,675.90万，较市场预估显著正向偏差，主要受规模效应、费用精细化管理与促销结构优化影响；进入本季度，模型预测EBIT为-2.92亿，同比增幅93.92%，指向亏损收窄的路径仍需在费用纪律与单车毛利的双重维度上进一步验证。随着新平台车型的占比提升，零部件通用化、供应链议价以及产能良率的改善有望继续抬高单位制造毛利，若叠加选装、服务与延保等高毛利项目的渗透率提高，毛利率存在上探空间。价格竞争仍会影响短期毛利波动，但在交付规模持续增长的背景下，固定成本的摊薄将对毛利率形成结构性支撑。费用侧，销售与管理费用的效率提升将是利润表改善的关键，公司在数字化运营与用户运营体系的迭代有望进一步提升线索转化与留存，帮助在保持增长的同时控制获客成本。
用户生态与服务网络的经营效率
围绕整车销售的用户生态延展是公司增长的第二曲线，会员服务、能源补给与软件订阅构成长期的复合收入来源。外部讨论显示换电网络的组织独立与运营效率提升已成为市场关注点之一，网络利用率的提升与成本结构优化有望改善整体盈利质量。服务端如维保、延保、选装升级等附加服务有望在用户规模扩大后提升渗透率，从而贡献持续性毛利与现金流。多品牌策略带来更广泛的用户覆盖，家庭场景与通勤场景的差异化需求通过车型与服务组合被更好地满足，预计将提高客户生命周期价值。随着城市网络的加密与跨区域通行体验的改善，用户换电与充电的时间成本降低，有利于增强品牌黏性与口碑传播，对销量与服务收入形成双向正反馈。本季度在强交付的支撑下，服务收入的同比增速预计同步提升，尽管短期财务报表的披露重点仍在整车业务，但长期来看服务网络的经营效率提升将是利润结构改善的重要助力。
品牌矩阵与产品力的延续强化
公司在高端行政与家庭场景的双线布局通过蔚来与乐道品牌加速推进，萤火虫品牌补充高端小车细分市场，形成从高端至主流的覆盖。产品力层面在智驾、座舱、整车系统与自研芯片方面的持续迭代，支撑新车型的竞争力提升与溢价能力。上一季管理层强调今年为新产品密集发布与交付期，本季度延续这一节奏将显著提升订单与交付的可见度。随着新品的库存与产能匹配度优化，上市后爬坡曲线更为平滑，有助于减少初期的制造与交付波动。产品结构的优化与高价值配置的渗透提升，也有望在维持规模增长的同时提高单车盈利质量，成为利润端改善的中枢因素。本季度关注高端车型的占比变化与用户对新功能的付费意愿，这将决定收入与毛利的可持续性。
分析师观点
近半年收集的主要机构观点呈现看多为主导，多家中资与外资机构给予正面评级与上调，明确看空评级较少。国际投行方面，高盛在2026年07月将蔚来从中性上调至买入，并调整目标价，理由围绕交付加速、产品力强化与成本端改善路径逐步清晰，预计收入与盈利质量在新产品周期中获得提升。中资券商方面，国盛证券、中信证券、国泰海通证券与招银证券等给予买入或增持评级，并在近期报告中强调多品牌协同对增量需求的捕获、服务网络经营效率的提升以及规模效应带来的成本摊薄，认为本季度收入高速增长与调整后每股收益的转好将成为催化。结合一致预期本季度营业收入约人民币334.06亿、同比增长69.60%，以及调整后每股收益约0.02元、同比增长100.84%，看多机构普遍认为交付节奏与产品组合将继续推动营收端表现，而费用纪律与制造效率的改善有望逐步映射至利润端。总体来看，看多意见占比更高，关注点集中在交付量的兑现、新品放量与毛利结构优化的进展，对中期盈利拐点的时间窗口保持跟踪。免责声明：本文观点仅代表作者个人观点，不构成本平台的投资建议，本平台不对文章信息准确性、完整性和及时性做出任何保证，亦不对因使用或信赖文章信息引发的任何损失承担责任。
精彩评论