要点
博通对本季度 AI 芯片收入的指引为160亿美元，同比增长超过200%，但低于华尔街预期。
毛利率下降、定制芯片项目存在不确定性，以及谷歌业务可能流失给联发科，均对市场情绪构成压力。
分析师认为，随着定制芯片部署扩大和VMware软件业务增长，博通在2027年有望迎来显著上行空间，并延续至2028年。
在近期强劲上涨之后，市场对博通（Broadcom）的预期已经接近“完美定价”。然而，公司在财报电话会议上的表态未能达到投资者的高期待值，导致股价周四暴跌超过12%。
投资者挑剔的理由并不少。
首先，博通预计本季度AI芯片收入将同比增长超过200%，达到160亿美元，但这一数字仍低于华尔街预期。此外，公司只是重申了下一财年AI芯片收入达到1000亿美元的目标，而没有进一步上调预期。
周四股价暴跌导致博通市值蒸发2860亿美元。根据道琼斯市场数据（Dow Jones Market Data），这是博通历史上最严重的单日市值损失，也是美国上市公司历史上第四大单日市值缩水纪录。
Joshua Buchalter 认为，在当前市场环境下，仅仅维持增长预期是不够的。
他表示：
“在一个投资者渴望看到大幅超预期业绩和持续上调指引的市场环境中，仅仅维持原有增长预期，很可能会令人失望。”
Buchalter在周三发布的研究报告中指出，博通2027年可能存在明显的业绩上行空间，但公司似乎“不愿主动强调这一点”，这可能在短期内继续压制股价表现。
与此同时，由于软件业务与芯片业务收入结构变化导致毛利率下降，以及部分定制芯片项目存在不确定性，也会持续影响市场情绪。
谷歌业务流失担忧升温
Mark Lipacis 表示，博通管理层的财报评论进一步印证了他的观点：公司正在失去部分来自 Google 的业务，而这些业务可能转向 MediaTek。
十多年来，谷歌一直与博通合作开发其张量处理器（TPU，Tensor Processing Unit）。但据报道，谷歌正在考虑与联发科合作开发下一代TPU产品。
Lipacis表示：
“我们认为这些因素可能会限制近期股价上涨空间，因为投资者更偏好逻辑清晰、确定性更高的投资故事。”
今年以来，PHLX Semiconductor Index（SOX）已经上涨96%。
相比之下，博通股价今年累计上涨38%，过去三个月上涨51%。
2027年可能成为真正的增长拐点
尽管短期市场失望，但分析师们对博通中长期前景依然乐观。
Buchalter预计，博通明年将支持客户部署约10吉瓦（GW）的定制AI芯片算力，这将为其AI芯片业务带来“实质性的额外增长空间”。
此外，他认为博通旗下的VMware软件业务也是重要增长引擎。
随着Agentic AI（智能代理AI）的兴起，以及AI行业从训练阶段向推理（Inference）阶段转移，市场对中央处理器（CPU）的需求正在快速增长，而VMware的软件平台有望从中受益。
2028年增长潜力或进一步释放
Stacy Rasgon 认为，博通2027年的业绩增长将主要集中在下半年，因为届时多个定制芯片项目将进入大规模量产和部署阶段。
他在周四发布的报告中写道：
“这可能使公司进入2028年时拥有显著更高的收入运行率（run-rate）。”
不过在短期内，他预计博通增长最快的仍将是软件业务和非AI芯片业务。
Rasgon表示：
“我们怀疑未来几个季度股价可能会暂时进入休整阶段。”
“但一旦进入2027年，这个投资故事又会重新变得非常有吸引力。”
总体而言，市场此次抛售并非因为博通业绩不佳。相反，公司季度业绩依然强劲，AI业务仍保持高速增长。问题在于，经历此前大幅上涨后，投资者期待看到更激进的AI收入指引、更高的增长目标以及更多超预期信息。
在市场已经高度乐观的背景下，“符合预期”本身反而成为导致股价下跌的原因。而多数分析师认为，博通真正的大规模增长机会仍然集中在2027年至2028年，届时定制AI芯片和VMware业务的潜力可能会更加充分地体现出来。
精彩评论