要点
美国财政部通过增加国债回购来平息长期国债遭抛售的干预措施，仅仅一天就被市场走势完全逆转。
周五，30年期美国国债收益率仍徘徊在19年来的高位附近，而10年期国债收益率则在4.737%左右。
本财年以来，美国联邦预算赤字已经接近1.8万亿美元，迫使财政部发行更多债务。
你不能把40万亿美元的美国国债一股脑塞到地毯下面，然后假装它不存在。
这正是近期债券市场向美国财政部长斯科特·贝森特（Scott Bessent）传递的信息。此前，他突然采取措施试图平息债券市场的动荡。当时，长期国债收益率一度触及20多年来的高位。
贝森特公布了今年秋季增加购买长期美国国债的计划，承诺将利用财政部庞大的“工具箱（tool kit）”来支持市场，并表示还将出台新的措施，以控制不断膨胀的美国债务负担。
现在，交易员们面临的问题是：美国政府究竟会不会采取实际行动来控制不断增长的债务规模，还是最终将由债券市场来决定局面？
“可以公平地说，在某个时候——某个时间点——危机一定会发生。”
亿万富翁、前安然公司（Enron）能源交易员、慈善机构 Arnold Ventures 创始人约翰·阿诺德（John Arnold）如此表示。
阿诺德告称，今年夏季的债券市场动荡最终可能只不过是又一次“很快就会稳定下来的小插曲”。
但他更大的担忧是，美国财政状况缺乏改变的局面将持续下去，直到最终引发一场危机。
在经历剧烈波动的一周之后，美国国债收益率曲线的长期端仍然处于令人不安的高位。
30年期美国国债收益率为：
TMUBMUSD30Y：5.249%
10年期美国国债收益率为：
TMUBMUSD10Y：4.714%
“我感到担忧，因为贝森特没能压低长期美国国债收益率。”
Brandywine Global 的投资组合经理特雷西·陈（Tracy Chen）表示：
“债券市场的表现表明，‘债券警察’（bond vigilantes）仍然不相信他。”
这里所谓的“债券警察”，指的是那些通过抛售国债、推高收益率来迫使政府改善财政纪律的债券投资者。
债券市场之争并不只是华尔街的故事
长期美国国债收益率实际上决定了美国人通过房贷、汽车贷款和信用卡借款时所承担的融资成本底线。
当国债收益率上升时，几乎所有需要融资购买的东西，其成本也会随之上升。
而当华盛顿无法压低这些收益率时，美国政府自身借钱的成本也会增加。
高昂的融资成本还会进一步传导至整个经济体系，使普通人的日常贷款变得更加昂贵。
这也是为什么财政部承诺在11月之前增加国债回购，以及可能动用其他“工具”，并不仅仅是技术层面的市场操作。
这些举措实际上是在释放一个信号：
华盛顿希望在多大程度上控制政府以及整个社会的借贷成本。
“我认为这里还需要采取更多行动，而且很可能真的会有更多行动。”
Mackenzie Investments 首席固定收益策略师**达斯汀·里德（Dustin Reid）**在周五国债收益率逐渐走高时表示。
“距离11月还有很长一段时间。”他补充道。
国债回购能缓解流动性压力，但无法解决根本问题
毫无疑问，美国财政部的国债回购计划可以通过改善市场流动性来帮助缓解债券市场的压力。
但它无法解决核心问题：
美国政府仍然必须为规模庞大且不断增长的债务负担进行融资。
回购长期国债，很可能需要通过发行更多短期美国国库券（Treasury bills）来提供资金。
与此同时，本财年以来美国联邦预算赤字已经接近1.8万亿美元，这进一步强化了政府持续借款的需求。
Brandywine 的陈认为，贝森特需要采取更多措施，让投资者相信特朗普政府正在认真解决美国的财政问题。
但她也承认，在11月中期选举之前，讨论通过增税或紧缩财政政策来增加政府收入，很可能会非常不得人心。
美国国债利息支出将超过1万亿美元
目前，美国国债的净利息支出预计将在2026财年超过1万亿美元，而且之后还会继续攀升。
与此同时，更高的油价以及伊朗战争导致的军费支出增加，重新加剧了市场对通胀的担忧。
此外，围绕新任美联储主席**凯文·沃什（Kevin Warsh）**未来货币政策的不确定性，也进一步增加了长期美国国债市场的不确定性。
而真正有意思的地方就在这里：
贝森特领导的财政部希望国债收益率下降，但美联储主席沃什却认为，应该让市场来帮助指导政策。
因此，财政部规模更大的国债回购计划，可能会给本周举行的**杰克逊霍尔经济政策研讨会（Jackson Hole Economic Policy Symposium）**带来一个颇为尴尬的背景。
在这一年度会议上，全球央行官员通常会释放有关未来重大政策变化的信号。
美联储与财政部可能正在传递不同的信息
Mackenzie Investments 的里德表示：
“从某些方面来看，美联储和财政部正在表达不同的观点。”
“财政部说的是：收益率曲线的后端存在流动性问题。”
“而美联储的沃什则是在说：‘我们希望市场告诉我们，目前市场已经定价了什么，以及下一步应该怎么做。’”
换句话说，财政部更关注的是压低长期国债收益率、改善市场流动性；而沃什领导下的美联储则似乎更希望观察市场本身释放出的信号，再据此决定政策方向。
杰克逊霍尔可能成为市场新的催化剂
如果沃什在杰克逊霍尔会议上谈到以下任何一个问题：
持续存在的通胀
近期长期国债收益率的上升
未来美联储资产负债表的规模
美联储资产负债表未来应该发挥什么作用
那么他的讲话都可能引发市场对多个资产类别进行一次**“有意义的重新定价（meaningful repricing）”**。
这可能波及：
美国国债、美元、黄金以及美国股市。
其中涉及的主要市场指标包括：
DXY：美元指数
GC00：黄金期货
SPX：标普500指数
DJIA：道琼斯工业平均指数
COMP：纳斯达克综合指数
换言之，财政部正在试图通过国债回购和其他政策工具稳定长期债券市场，但市场目前并没有完全买账。
真正的问题并不是财政部能否暂时压低收益率，而是：
当美国财政赤字持续扩大、国债规模不断攀升、利息支出突破1万亿美元之后，政府究竟还能用多少“工具”来控制长期国债收益率？
如果财政基本面本身没有发生改变，那么单纯依靠国债回购改善流动性，可能只能延缓问题，而无法解决问题。
精彩评论