收藏卡玩家Suplay闯关港交所：「保价控量」的生意该如何做大？

华尔街见闻01-06

卡游之后，又一家卡牌企业瞄准了港交所。日前潮流IP消费品公司Suplay向港交所递交招股书，中金公司与摩根大通担任其联席保荐人。2021年公司曾获得吉比特旗下吉相资本350万美元及米哈游800万美元的投资。IPO前，米哈游作为最大外部股东，持股近12%。Suplay已建立起收藏卡品牌“卡卡沃Kakawow”、潮玩品牌“嘿粉儿”以及衍生品品牌“乐淘谷”三大品牌矩阵。但从影响力看，主营收藏卡的“卡卡沃...

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Sorayama）、中国冰雪运动国家队等少数独家授权，但绝大多数仍为非独家模式。其在IP授权议价方面也有提升空间。2024年，Suplay计入销售成本的IP授权费占总营收的比例超过10%，同期签约了接近70个IP的卡游这一比例在7.6%。同时，卡牌作为大规模印刷品，其盈利能力与规模效应挂钩。非限量产品尤其需要通过扩大销量来摊薄固定成本、提升运营效率。2025年前三季度，Suplay销量的大幅增长已帮助降低了平均单位生产成本，推动毛利率上升近7个百分点，达到69.5%。未来，Suplay计划从IP、品类与渠道等多方面进一步拓展收入来源。首先，在IP策略上，Suplay未来将重点选择具备国际影响力、易于海外市场接受的IP，以服务于全球化布局。目前，公司已在国内文化IP领域展开动作，先后官宣与上海电影制片厂旗下“上影元”及央视马年春晚达成合作，以特色内容为出海铺垫基础。为支持在欧美等成熟市场的拓展，公司已着手建立本地化运营体系。2025年9月，Suplay在美国注册成立了子公司Suplay US, Inc。渠道方面将积极接入大型零售连锁网络，并在重点城市配备专业团队以协调经销体系，同时推进基础设施数字化，构建立体化零售网络。此外，Suplay也将根据不同市场的文化偏好、审美趋势及法规环境，推进产品设计的本地化调整，以增强在海外市场的吸引力和接受度。其次，围绕现有收藏卡业务延伸产业链长度。Suplay旗下卡牌收纳品牌Hobbycase已于2025年8月试运行鉴定上壳服务，切入卡牌流通中的评级与保护环节。李懒懒解读称，此举未来可能发展为“出厂即上壳”模式，相当于为卡牌增加一道官方质检环节，帮助玩家大幅节省送评的时间和人力成本，也有助于卡牌的长期保存与流通保护。对Suplay而言，这不仅有望开辟新的收入来源，更能增强其在卡牌产业链中的综合服务能力。在品类拓展方面，Suplay正致力于扩大面向的消费人群，计划探索TCG卡牌、消费级卡牌等品类，并同步加大对自有IP的挖掘与运营。目前，公司旗下拥有Rabbit KIKI、OHO大叔及水波蛋三个自有IP，并围绕其开发了与高端收藏卡形成互补的潮流玩具及衍生品。然而，自有IP业务近年来呈现持续下滑趋势：营收从2023年的近6000万元降至2024年的4000万元，2025年前三季度仅实现收入1172万元，占总营收比重收缩至4.1%。“破圈”进入大众消费市场，意味着Suplay将面对更广泛的消费群体，同时也需与更多成熟品牌展开正面竞争。由于长期聚焦于收藏卡领域，公司在线下成熟渠道的布局和运营经验，相较于已建立完善分销体系的头部企业略显薄弱。李懒懒表示，卡卡沃目前主要通过经销商布局直播等线上渠道；此前虽曾尝试借助“猫和老鼠”等IP拓展线下市场，但成效有限。未来其规模化之路能走多远，仍待观察与确定。","kind":"news","is_publish_news":true,"is_publish_highlight":true,"is_publish_live":false,"is_publish_wemedia":null,"editions":null,"column":"","sentiment":"0","news_tag":"corporation","news_rank":0,"isVideo":false,"video":null,"symbols":[],"gpt_button":1,"need_auth":false,"need_login_tip":false,"code":"91000000","status":"200"},"commentList":[],"isCommentEnd":true,"newsSizeData":{"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"favoriteSize":0,"likeStatus":false,"favoriteStatus":false},"APP":{"userAgent":"Mozilla/5.0 AppleWebKit/537.36 (KHTML, like Gecko; compatible; ClaudeBot/1.0; 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