摘要
马拉松原油将于2026年08月04日盘前发布最新财报，市场聚焦营收与每股收益的同比高增以及裂解价差变化对盈利的影响。
市场预测
市场一致预期本季度马拉松原油营收为420.78亿美元，同比增长36.18%；调整后每股收益为13.73美元，同比增长317.19%；EBIT为60.13亿美元，同比增长200.25%；工具未提供本季度毛利率与净利润或净利率的明确预测，因此不展示相关数值并以市场共识为主参考。公司未在上季财报中给出指向性明确的本季度收入指引，市场交易层面的分歧更多围绕油价与裂解价差的变动区间展开。公司的收入构成以“销售和其他经营”为主，占比98.94%，收入来源集中、现金回笼路径清晰。发展前景最大的现有支柱仍是“销售和其他经营”，上季度实现收入342.00亿美元；结合公司总营收同比增长8.53%，该板块延续规模扩张与利润弹性的共振。
上季度回顾
上季度公司营收为345.68亿美元，同比增长8.53%；毛利率为9.10%；归母净利润为5.11亿美元，同比增长790.54%；净利率为1.49%；调整后每股收益为1.65美元，同比增长787.50%。公司财务表现显著超出市场预期，盈利修复弹性突出，毛利率和净利率的同比数据未披露。主营“销售和其他经营”实现收入342.00亿美元，占比98.94%，对应期内公司总营收同比增长8.53%。
本季度展望
炼化盈利与裂解价差
近期多家研究与市场快讯强调裂解价差在油价阶段性回落后仍保持韧性，这意味着若成品油与原油价差维持在较高区间，本季度炼化端利润率与EBIT具备继续改善的基础。市场预期层面已经反映在财务预测中：EBIT预测为60.13亿美元、同比增长200.25%，与调整后每股收益同比增长317.19%方向一致，显示量价因素对利润的杠杆放大效应。结合上季度毛利率9.10%的起点，只要装置负荷稳定、非计划性停工可控，利润率边际抬升可期。需要跟踪的关键变量是成品油需求的持续性与季节性负荷变化，一旦裂解价差收窄超预期，利润弹性将随之回落。总体看，若裂解价差维持先前多次快讯所述的“韧性区间”，本季度盈利质量仍有支撑。
油价与地缘变量的传导
2026年07月14日与2026年07月22日的盘面信息显示，油价在地缘扰动下出现快速上行并带动油气股联动走强，而2026年07月27日市场对和谈预期转强又压制油价，短期波动明显。对公司而言，原油作为炼化端的关键投入，油价的上行将抬升原料成本，若成品油端传导不完全，会对单位毛利构成压力；反之，当油价回落而裂解价差保持时，利润率更具弹性。结合一致预期，本季度营收预计达到420.78亿美元、同比增长36.18%，如果油价处于震荡偏弱区间而裂解价差稳定，公司营收体量与利润弹性将同时受益。投资者需要密切跟踪地缘事件与库存周期变化在价格端的反馈，因为这将影响到产销两端的价差结构与盈利兑现的节奏。
量化指引与经营节奏
从财务模型角度看，市场给出的本季度营收与EBIT、调整后每股收益的高增长组合，隐含对装置运行与检修节奏更平滑的假设，即有效小时数与可售量较上季度环比改善。上季度公司在营收同比增长8.53%的背景下，实现调整后每股收益同比增长787.50%，显示成本侧与价格侧的共振效应；若本季度装置检修干扰小于市场预期，经营杠杆将更明显。另一方面，费用端与资本化开支节奏也会影响到每股口径收益的释放路径，当期费用率的波动可能带来利润率小幅扰动，但只要主营“销售和其他经营”维持在高占比与高现金周转的框架内，财务结果的波动区间相对可控。结合上述假设，市场对本季度的高增长定价更倾向于“量价齐升”的情形，而价格因素（裂解价差）对模型的敏感度更高。
核心业务的现金流与再投资
“销售和其他经营”作为公司现金流的主要来源，在上季度实现342.00亿美元收入，占比98.94%，其规模与现金回笼效率直接决定当期与未来盈利的波动中枢。若本季度经营现金流延续改善，配合价格端的正向因素，EBIT与每股收益的超预期概率提升。现金流稳定为潜在的再投资与运维提供空间，进而改善装置可用率与成本效率，形成对利润率的二次强化。基于市场对本季度高增长的共识，稳健的现金流也将成为估值锚之一，有助于缓冲价格端的阶段性波动对股价的影响。
分析师观点
近期多家机构密集更新观点且以看多为主：2026年07月22日，Goldman Sachs维持“买入”评级并给出376.00美元目标价；2026年07月13日，Jefferies将目标价上调至335.00美元并维持“买入”；2026年07月10日，瑞银将目标价上调至321.00美元；2026年07月21日与2026年06月29日，TD Cowen先后将目标价调整至357.00美元与315.00美元并维持“买入”；2026年06月10日，Raymond James上调目标价至300.00美元并维持“跑赢大盘”；2026年05月13日，BMO Capital上调目标价至290.00美元并维持“跑赢大盘”。相对之下，2026年07月14日花旗调整目标价至303.00美元并维持“中性”。从已披露的评级与目标价动态看，看多观点占主导，核心依据集中在两条主线：一是价格端多次被提及的裂解价差韧性，若维持在相对高位，公司利润率与EBIT对量价变化具备更强弹性；二是财务结果的超预期记录与一致预期的上修路径相互印证，上季度调整后每股收益显著高于市场预期，本季度一致预期继续上修至13.73美元。以Goldman Sachs与Jefferies为代表的机构强调，在价格扰动频繁的背景下，模型对裂解价差与装置运行的敏感度更高，只要核心业务维持规模与现金回笼效率，利润端的弹性具备持续性。综合多家机构近期定价与评级的方向性变化，目前市场对马拉松原油的观点更偏向正面，关注点集中在裂解价差的持续性、装置负荷的稳定性以及由此带来的EBIT与每股收益的兑现度。免责声明：本文观点仅代表作者个人观点，不构成本平台的投资建议，本平台不对文章信息准确性、完整性和及时性做出任何保证，亦不对因使用或信赖文章信息引发的任何损失承担责任。
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