亚马逊将于10月29日美股盘后公布2026年第三季度财报。而AWS云业务增长、AI基础设施投资规模及自由现金流变化，将成为本次财报的主要看点。
预计公司三季营收为1970亿至2020亿美元，同比增长约9%至12%；营业利润预计为225亿至265亿美元。华尔街分析师目前普遍预计营收约2025亿美元，略高于公司指引上限，每股收益（EPS）约2美元。
投资分析平台Seeking Alpha最新财报前瞻分析显示，亚马逊AWS云业务增长持续加快，第二季度收入同比增长37%至422亿美元，连续第五个季度实现增长提速，未履行合同订单规模达到4960亿美元。不过，公司2026年资本开支计划已上调至2200亿美元，过去12个月自由现金流转为负76亿美元。AWS能否维持高速增长，以及资本开支是否进一步增加，将是本次财报的两大看点。
Q3营收指引1970亿至2020亿美元，华尔街预期略高于指引上限
亚马逊第二季度营收达到2006亿美元，同比增长20%；营业利润为275亿美元，同比增长43%，整体表现强劲。
不过，当季营业利润包含约12亿美元一次性收益，其中约6亿美元来自关税退款，另有约6亿美元来自能源合同公允价值变动。剔除上述影响后，营业利润约263亿美元，同比增长约37%。
每股收益方面，亚马逊第二季度GAAP EPS达到5.75美元，远高于市场此前不足2美元的预期，但这一数字受到Anthropic投资估值收益的明显影响。
公司当季净利润包含约534亿美元Anthropic投资相关收益。剔除相关非经营性影响后，可比口径EPS约为1.95美元，仍高于市场预期约0.13美元。
由于Anthropic投资价值可能继续变化，第三季度GAAP EPS也可能受到相关估值调整影响，因此需要区分投资收益与主营业务盈利表现。
展望第三季度，亚马逊预计营收1970亿至2020亿美元，同比增长约9%至12%，较第二季度20%的增速明显放缓。
不过，这主要受到Prime Day促销活动时间调整的影响。2025年Prime Day全部安排在第三季度，而2026年美国等主要市场的Prime Day提前至第二季度。
剔除两年Prime Day时间差异的影响，第三季度营收同比增速预计将提高近4个百分点。此外，汇率变动预计对当季收入增速产生约0.8个百分点的负面影响。
营业利润方面，亚马逊预计第三季度为225亿至265亿美元。去年同期营业利润为174亿美元，但包含25亿美元FTC和解费用及18亿美元遣散费用。剔除相关一次性支出后，去年同期可比营业利润约217亿美元。
以此计算，今年第三季度营业利润指引对应的可比同比增幅约为4%至22%。
AWS连续五个季度加速增长，订单积压达4960亿美元
AWS仍是亚马逊本次财报最受关注的业务。
第二季度AWS收入达到422亿美元，同比增长37%，连续第五个季度实现增长提速。单季收入较第一季度增加超过46亿美元，环比新增收入规模较此前历史最高纪录高出约80%。
盈利方面，AWS第二季度营业利润达到166亿美元，营业利润率约39%。即使在持续扩大AI基础设施投入的情况下，云业务仍维持较高的盈利水平。
截至第二季度，AWS未履行合同订单规模达到4960亿美元，增速达到三位数，反映企业客户对云计算及AI算力服务的长期需求。
此外，亚马逊自研芯片业务Trainium和Graviton，以及AI相关业务，各自的年化收入运行率均已超过250亿美元，且均保持三位数增长。
随着企业AI训练、推理需求持续增加，AWS正在扩大数据中心容量，并加快自研芯片部署，以满足客户对算力的需求。
对于第三季度AWS表现，华尔街预期存在分歧。部分分析师预计AWS收入增速将回落至30%至35%，另一些分析师则认为增长仍有望继续加速。
Seeking Alpha撰稿分析师将AWS收入增长约35%或以上，以及订单积压规模能否继续扩大，列为本次财报的重要观察指标。
资本开支计划上调至2200亿美元，过去12个月自由现金流转负
AWS收入持续增长的同时，亚马逊AI基础设施投入也在快速增加。
公司已将2026年全年资本开支计划由2000亿美元上调至约2200亿美元，主要原因之一是存储芯片价格上涨。
第二季度资本开支达到531亿美元，上半年累计约960亿美元。按照2200亿美元全年计划计算，下半年仍需投入约1240亿美元，相当于第三、第四季度平均每季约620亿美元。
这意味着第三季度资本开支即使达到600亿美元左右，也基本符合全年投资节奏。如果明显超过这一水平，则可能意味着全年资本开支进一步上调。
持续扩张的基础设施投资已对自由现金流产生影响。
截至第二季度末的过去12个月，亚马逊自由现金流为负76亿美元，而去年同期为正182亿美元，减少258亿美元。
同期经营现金流仍同比增长33%，但新增现金流未能覆盖数据中心、服务器及其他基础设施投入。
亚马逊首席执行官Andy Jassy此前表示，即使2026年资本开支达到2200亿美元，公司在2026年和2027年仍将面临算力容量不足的问题，而目前已看到的2028年需求规模也相当可观。
这意味着2027年资本开支仍存在进一步增加的可能。
除了资本开支规模，融资方式也值得关注。亚马逊今年已通过债务融资筹集部分资金，且主要采用固定利率债务。若未来继续扩大借贷规模，融资成本也将影响投资回报。
与此同时，新建数据中心投入使用后，相关设备折旧及维护费用将陆续计入成本。即使AWS收入保持较快增长，短期利润率及自由现金流仍可能受到影响。
亚马逊估值是否仍具吸引力？2027年EPS预计下降约18%
尽管AI资本开支高企，亚马逊当前估值仍受到部分分析师看好。
按照2026年预期每股收益计算，亚马逊当前远期GAAP市盈率约20倍。不过，市场预计2027年EPS可能下降约18%，部分原因是2026年利润受到Anthropic投资收益抬高。
按照2027年盈利预期计算，远期市盈率将升至接近25倍；若以2028年底的盈利预期衡量，市盈率则回落至约18倍。
从PEG指标来看，亚马逊过去12个月PEG约为0.24，较行业中位数低约60%；但远期PEG约为1.52，较行业中位数高约15%。
两组指标的差异，反映出市场对亚马逊历史盈利增长与未来盈利增速的定价存在差别。
华尔街对亚马逊的目标价分歧也较大，最低目标价约230美元，最高超过400美元。
摩根士丹利近期将亚马逊列为首选股票之一，并将目标价上调至350美元，消息推动亚马逊股价单日上涨近5%。
Seeking Alpha原文作者维持亚马逊“买入”评级，但相较此前的“强烈买入”态度更为谨慎，主要顾虑仍是资本开支持续增长及自由现金流转负。
重点关注：AWS增速能否维持35%以上，资本开支是否继续上调？
亚马逊本次财报有三项数据值得重点关注。
首先是AWS收入增速。第二季度AWS增长37%，连续五个季度提速。若第三季度仍能维持35%左右或以上的增长，同时订单积压继续扩大，将进一步反映企业云计算及AI需求的强劲程度。
其次是资本开支。公司2026年全年计划已上调至2200亿美元，下半年平均每季需要投入约620亿美元。第三季度实际支出及管理层对2027年投资规模的表态，将直接影响市场对未来自由现金流的预期。
最后是营业利润。亚马逊第三季度营业利润指引为225亿至265亿美元，若最终结果接近区间上沿，意味着公司在扩大AI投资的同时，仍保持较好的盈利能力。
整体来看，AWS业务仍是亚马逊最主要的增长动力之一，4960亿美元订单积压为未来收入提供了较强支撑。不过，2200亿美元资本开支及负76亿美元自由现金流，也让市场更加关注AI投资何时能够带来足够的现金回报。
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