摘要
Zillow将于2026年11月04日（美股盘后）发布财报，市场关注营收增速与利润弹性能否在模式转型与租赁业务扩张中同时兑现。
市场预测
市场一致预期本季度Zillow营收为7.54亿美元，同比增长12.46%；调整后每股收益为0.59美元，同比增长37.18%；息税前利润为3,894.92万美元，同比增长471.13%，该高增主要受上年同期低基数影响；上季度管理层未披露可量化的本季度营收或利润指引，市场更多以执行进展与转型节奏作为参考。公司当前的收入结构以住宅线为核心，上季度住宅收入4.65亿美元，占比60.23%，支撑了平台交易关联业务的基本盘。发展前景最受关注的现有业务为租赁板块，2026年第一季度租赁收入1.83亿美元，同比增长42.00%，在多户型广告与增值工具的带动下呈现持续放量特征。
上季度回顾
上季度Zillow营收7.72亿美元，同比增长17.86%；毛利率72.80%；归属于母公司股东的净利润为-400.00万美元，净利率-0.52%；调整后每股收益0.52美元，同比增长30.00%。在执行层面，公司推进以连接与成交为核心的商业化路径，费用效率改善带动非GAAP盈利超预期。分业务看，住宅收入4.65亿美元、占比60.23%，租费2.09亿美元、占比27.07%，抵押贷款8,400.00万美元、占比10.88%，结构上交易关联与租赁双轮驱动的特征更为明显；其中租赁业务在2026年第一季度收入曾达1.83亿美元、同比增长42.00%，显示广告库存与转化工具升级对营收的边际拉动仍在延续。
本季度展望
连接与变现模式推进对收入质量与节奏的影响
本季度投资者预期继续围绕Zillow的“连接—成交—多产品复购”闭环展开，尤其是偏后付费、以效率为导向的连接模式占比提升，短期会带来季节性与收入确认节奏的变化。模式切换在财务上通常伴随广告类高毛利收入向金融与服务类相对低毛利收入的结构性迁移，这会在单季毛利率与利润率上形成扰动，但从LTV/CAC与多产品渗透率的视角看，连接后的纵深变现（如抵押贷款、CRM工具、展示升级等）有望抬升长期单客价值。市场一致预期本季度息税前利润同比大幅增长471.13%，并非单季经营效率突然跃迁，而更多源于上年同期的低基数叠加费用侧的延续性优化，验证了转型对利润表的渐进修复作用。若管理层在披露中确认连接渗透率进一步提升与复购产品的打包销售推进，收入可见度与利润弹性有望得到再度强化。
租赁业务的量价与转化改善
租赁业务是Zillow近几季最具确定性的增长曲线之一，2026年第一季度租赁营收达到1.83亿美元、同比增长42.00%，显示广告库存扩容与多户型客户投放强势，叠加转化工具的使用率提升，为收入增长提供了较强的运行轨道。随着线索到申请、到签约的漏斗转化优化，租赁业务的边际效率持续改善，特别是智能助手与自动化回复工具提升了看房与申请的转化概率，驱动单位库存的变现效率。结合本季度一致预期，公司整体营收仍以两位数同比增长，若租赁广告与增值工具的渗透率维持上行，预计租赁板块对本季度营收与盈利的贡献将继续高于历史平均水平，并在季节性高峰前后对平台流量与变现形成正反馈。
合规与诉讼进展对经营可持续性的影响
围绕平台与合作伙伴的合规议题在过去半年内经历了阶段性不确定，但相关案件与和解的推进，正在降低经营活动的外部扰动。就管理实践而言，合规清晰度提升能够减少大客户的观望时间，利于销售转化与续费，亦有助于新产品（如连接模式中的增值组件）更快进入关键客户名单。若本季度管理层在电话会上进一步明确合规框架下的产品路线图与商业条款稳定性，市场对收入确定性的定价或将上修，折现率敏感度下降也会通过估值端反映在股价波动的收敛上。综合来看，合规风险的阶段性缓释，加之经营抓手聚焦在可量化的连接效率与产品复购，有利于公司在需求波动环境下维持较为平稳的现金流特征。
费用效率与利润表的韧性
上季度调整后每股收益同比增长30.00%，体现费用端的结构性改善为盈利提供了有效支撑。本季度若维持对获客效率与产品毛利结构的精细化管理，预计盈利质量将延续，哪怕收入确认节奏因模式转型略有波动，也不至于显著拖累利润表现。市场对本季度调整后每股收益的预测为0.59美元，同比增长37.18%，与息税前利润的高增相呼应，说明在运营杠杆逐步恢复的背景下，利润端改善仍具延续性。一旦未来几个季度连接渗透率与复购产品比重达到更高平台，利润端的季节性波动有望趋缓，单季波动对估值的影响也将被中长期商业化效率的提升所抵消。
分析师观点
从已公开的机构观点与评级分布看，看多观点占优，核心逻辑集中在连接模式推进后的长期变现潜力与租赁业务的持续扩张。部分机构在近期研报中强调，连接渗透率有望在年内进一步提升至较高水平，后续将带动抵押贷款、客户关系管理工具与展示升级等多产品的联动销售，逐步对冲传统广告收入减少带来的短期压力；同时，管理层对模式转型后的变现效率保持建设性判断，认为公司长线价值未被充分反映。另一方面，覆盖样本显示市场对短期指引偏谨慎，但在一致预期已将阶段性扰动计入的前提下，看多阵营认为本季度营收仍将实现两位数增长至7.54亿美元、调整后每股收益同比增37.18%，验证费用效率改善与变现路径清晰带来的利润弹性。综合多家机构观点，当前偏看多的判断基于三点共识：一是连接驱动的可持续变现路径正在形成，带来更高的LTV与复购率；二是租赁板块的库存与转化改善延续，为整体营收提供稳定增量；三是诉讼与合规不确定性阶段性缓释，有助于提升经营可见度与估值稳定性。在此框架下，看多机构倾向于将短期波动视为模式切换与基数效应的体现，而非基本面趋势转弱的信号，对未来几个季度的收入与利润修复保持耐心与信心。免责声明：本文观点仅代表作者个人观点，不构成本平台的投资建议，本平台不对文章信息准确性、完整性和及时性做出任何保证，亦不对因使用或信赖文章信息引发的任何损失承担责任。
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